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套利研究室记事(十三)--蝶式套利
　"蝶式套利，它是套利交易中的一種合成形式，整个套利涉及三个合约。在期货套利中的三个合约是近期合约，远期合约以及更远期合约，我们称为近端、中间、远端。蝶式套利在净头寸上沒有开口，它在头寸的布置上，采取1份近端合约：2份中间合约：1份远端合约的方式。其中近端、远端合约的方向一致，中间合约的方向则和它们相反。这样，整个套利就由一个正套和一个反套构成。至于正套在前还是反套在前，由当时的具体情况来决定。"

　　"师傅，由于头寸的设置，看上去中间重，两边轻，形态就象一只蝴蝶。那么是不是合约间的时间间隔也应该对称，否则蝴蝶的翅膀不一样长，就无法保持平衡了吧！"

　　"对，时间间隔一般是相同的，但是也可以进行微调，不过微调的模型我还沒有见过。蝶式套利在期货交易中运用得不太多，经常被运用在期权交易中。在期权交易中，除了合约跨期间的蝶式套利，还有同合约敲定价间的蝶式套利。你应该买本有关期权的书。"

　　"我大学的教科书里就有，当初学校里不过是为了应付考试，沒有好好看，国内又沒有期权，所以差不多全部忘了。"

　　"这对你来说是不应该啊！你现在应该多了解一点，未来国内开设期权了，你拔枪的速度就比人家快。要注重知识储备啊！"

　　"多谢您的教诲，我一定把它找出来，空闲时就翻一下。对了，师傅你有蝶式套利方面的例子吗？沒有實际例子，总觉得沒有说服力。"

　　"有啊，去年我就做了一笔，年终结諏嵞时候平的仓。我是10月下旬进场，操作3-5-7的套利，价差是20点，具体方向是买进1份3月，卖出2份5月，买进1份7月。由于当时7月合约成交稀少，所以好不容易买到10手，11月初差价就上升到400点。不过11月20日价差快速从400点回落到0，这是由于远期补涨而造成的，机会不可错过，我赶紧进行加码，这次我拿到了20手，总共150吨头寸。最后在12月8日450点获利平仓。"

　　蝶式套利的盈亏结算也来自价差的变化，价差等于'近期价格加上远期价格减去2倍中间价格'。上图两根线分别是：1-3-5蝶式套利(1月铜价+5月铜价-3月铜价*2)；

　　以及3-5-7蝶式套利(3月铜价+7月铜价-5月铜价*2)。

　　"师傅，为什么你第一次从400点回落你还进行了加码，而第二次到400多点就平仓了呢？从图表上看，还有一次加码的机会，而且后面获利空间多么大啊！"

　　"你这个叫做看图说话，如果照图操作那么谁都是操盘高手了。你看一下1-3-5组合的价差，当时现货月的疲软带动它从1400点快速回落到900点，也让3-5-7的组合从570点回落，当时也担心整个市场结构的转变，因此做出平仓举动。在整个操作过程中，并不是单纯观察3-5-7组合的价差，1-3-5组合就是一个参考因素。为了让你看清楚，图表上还省略了12-2-4、2-4-6等等组合。"

　　"事實证明，师傅你这次平仓还是很及时的。那么12月底你又进去了吧，这次该赚800点了吧！"小李指着图表上涨的方向。

　　"很令你失望，公司12月底要清算，让我们最好不要持仓了。而等到1月6日清算完毕，已经失去机会了。"

　　"好可惜。哎师傅，你为什么做蝶式套利，而不是单纯的买近卖远呢？如果只是做买3卖5，利润不是非常可观么？"

　　"哦，这里面涉及到对后市可能的判断。10月中旬的一根大阴线一下子扭转了市场的牛市气氛，我准备做单的时候刚好是阴线下部的盘整区，市场很谨慎。如果单独做买近抛远的套利，虽然盈利潜力大，但当时如果市场翻转，逆价差情况改变，那么亏损风险也挺大。而对于3-5-7的蝶式套利来讲，即使市场翻转，买3卖5亏损，但是卖5买7却能弥补亏损，是沒有风险的。为安全起见，我选择了蝶式。"
　"我明白了师傅，这是一个风险预估的过程，能承担多大的风险就做多大的单子。计划从来都是下单前的第一步。"

　　诱人的蝴蝶，也是令人烦恼的蝴蝶。