●贝因美（002570）：强强联合，打开国际化大门

贝因美(002570.SZ)公告恒天然乳品拟向公司全体流通股东发出部分要约收购，要约收购的股份占比不超过20%，要约收购价格为18 元。

本次要约收购是恒天然与贝因美进行深度战略合作的第一步。本次战略合作将是双赢的结果。对于贝因美，本次合作将提供安全稳定的供应链以及获得海外市场的入场券。对于恒天然来说，则是借力中国的销售渠道。本次要约收购成功的可能性较大：由于本次要约收购是之后两者展开深入合作的基石，贝因美集团将提供至少占总股本8%，至多11%的股份给收购人，保证要约收购的股份比例达到最低限额。在婴幼儿奶粉行业提价受阻，增速放缓的背景下，公司维持奶粉主业的同时积极开拓新市场。与恒天然合作后，公司后端供应链加强后，有利于儿童奶产品以及其他亲子食品市场的开拓。我们预计至少到2015 年下半年，公司才有可能完成对达润公司的投资并纳入报表合并范围，预计带来10 亿元收入以及0.5 亿元净利润贡献。我们调低今年的盈利预测，并且调高今后两年的盈利预测至完成股权激励目标。预计2014~2016年公司的每股收益分别为0.36 元，0.90 元（达润和儿童奶贡献0.06元，主业收入增长30%，净利润率提升4个点）和1.23 元。行业和公司虽然进入调整期，但是要约收购价格18 元提供了较好的安全边际，维持“推荐”评级。