乔永远：目前我们讨论了很多影响因素，除了汇率、油价，航空会不会还受到利率的影响？以及其他的风险，你们觉得中国有出现过类似于美国911的转折点吗？还是未来会有类似的转折点？

　　郑武：风 险方面，利率、油价、汇率是我们交运研究员没有发言权的东西，但是这些刚好是对航空影响很直接的。利率风险方面，未来是不可知的，那我们从交易的角度去 看，参考长期债权等。目前，长期国债，中、美、欧等均处于历史低位，而且现在航空公司的负债是在下降的，从而利率敏感性是在下降的，因此利率的影响较小。 同样的，对于汇率而言，盈利预测中隐含的汇率风险已经反映比较充分。油价方面，中国航空公司方面是没有对冲的，计算比较简单，但是核心原因是在产能利用率 上。中国过去20年历史，客座率是单边上升的，短期一个阶段内的改善一直在改变油价的敏感性。

　　另 外，从历史上看，油价和汇率一直存在一个对冲的关系。往往油价大幅下降时，汇率会赔一大笔钱。其实，油价和汇率都存在远期的交易工具，资本市场有一定的预 期。同样，大家担心油价的波动，但是看油价的远期其实走势相对平缓，利率曲线也是如此。因此，对航空投资者，这三个因素的预期反映已经是比较悲观了。