东方航空 (600115)
——2014 年中报点评：汇兑损失拖累业绩，未来增量看转型发展

东方航空公告 2014 年中报，报告期内，公司实现营业收入425.91亿元、归属于上市公司股东的净利润1400万元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.86亿元，分别同比增长 2.68%、-97.16%、-134.77%。
  汇兑损失导致业绩大幅下降，非经常性损益使业绩略高于预期。公司实现基本每股收益0.0011元，业绩大幅下降主要由于报告期内汇兑损失6.6亿元，去年同期则为汇兑收益 11.7 亿元，但其高于我们预期（预期为-0.05 元），系由公司经营性航线补贴增加导致（经营性航线补贴之前放在主营收入中，2014年单独出来放在营业外收入，实际较2013年同期增加 4.5 亿元）。由于地方政府对于新开航线积极性较高，预计未来该项收入有望保持较好的持续性。
  客运业务保持稳健。报告期内，客运收入为人民币354.74亿元，同比增长2.79%，其中国内业务占比 69%，增长 2.7%，国际和地区航线客运业务分别增长 3.7%和减少 0.4%；客座率同比小幅增长0.6 个百分点至 79.94%；客运人公里收益同比增长0.2%至 0.60元。客运业务总体保持稳健增长状态。公司运输量同比增长4.1%至 77.52 亿收入吨公里，收入吨公里收益同比增长2.0%至5.21 元。
  未来增量看迪斯尼及转型。1）迪斯尼于2015年开通运营，预计将为东方航空带来旅客运输量的增加。2）公司积极开展业务转型。客运方面：试航了国内首班空中 WIFI 商业航班，布局空中商城。货运方面：积极探索跨境贸易，打造“快递+电商+贸易”的模式。子公司业务上，“东航产地直达”网站经营
进口生鲜水果业务；中联航则正式转型低成本航空。
  维持“中性”评级和盈利预测。我们维持2014-2016年0.11、0.25及0.27元盈利预测；对应最新股价的PE为23.7X、10.4X和9.7X，对应最新股价的PB为 1.35X。基于中国经济仍处于全面深化改革初期和供需弱平衡格局，我们维持“中性”评级。