⊙姜韧

　　据统计，近期近半数A股投资者账户空仓守望，沪指5178点见顶一周年之后，不少投资者仍然悲观失望。回顾历史经验和教训，越是投资信心涣散的估值洼地，投资者越应该逆向思维坚守价值投资阵地。

　　回顾海内外股市沧桑，凡遇人声鼎沸的估值高地，最终收获“一地鸡毛”的概率较高，反之，遇上人气涣散的估值洼地，最终收获累累硕果的概率较高。以最近沪指洼地为例，2012年1月4日沪指高点2214点，至2014年8月4日沪指高点2224点，沪指在超过2年半时间周期内仅仅围绕着400点的狭窄区间盘整，对投资者的意志无疑是一种煎熬，但最终坚持下来的投资者收获了2015年上半年行情的果实。

　　去年6月沪指高点5178点，由于投资加杠杆的原因，股市上升和回撤的速度都较以往行情大大缩短，去年7月沪指高点4184点和去年12月沪指高点3684点，基本可以对应2009年8月沪指高点3478点和2010年11月沪指高点3150点，今年1月至今的沪指回撤基本可以对应2012年1月至2014年8月的沪指回撤。因为现在A股主板市场特别是蓝筹指数估值较2013年估值洼地时更低廉，所以对于价值投资者而言，现在应该是坚守投资阵地而不是挥泪离场。

　　价值投资者的阵地在哪里？2012年指数回撤步入价值洼地区域之后，2012年中期创业板指数先行见底，当时创业板指数估值是35倍PE左右，基本与纳斯达克100指数估值持平，因此当年的价值投资者首选投资阵地可以是创业板。但沪指见顶一周年之后的价值洼地，显然是蓝筹指数呈现出价值投资阵地的特征，因为自去年8月以来，以蓝筹指数为典型的蓝筹股板块整体抵御住了指数回撤，其特征与2013年创业板指数率先抵御住指数回撤相同，背后的核心因素仍然是估值。现在A股蓝筹指数估值较美股蓝筹指数估值便宜三分之一，而且A股市场还屡屡以综指衡量估值，美股市场仅以蓝筹指数衡量估值。

　　由于目前A股市场价值基础较美股市场更为扎实，因此20世纪80年代美股的经验就具备借鉴意义了。我们先以趋势分析看沪指，去年见顶回撤其实是挑战2007年10月沪指高点6124点的第一次回踩，只要未来沪指估值是不断下降的，那么突破沪指6124点再创历史新高是必然的历史趋势。

　　20世纪80年代全球市场有两段令投资者刻骨铭心的牛市，一段是经历了1987年股灾的美股牛市，另一段是估值亢奋的日股牛市。美股牛市绵延发展至今，日股牛市曾陷入漫长的价值回归之路。2008年沪指从估值巅峰回撤，类似日股泡沫破灭，而去年沪指见顶回撤类似1987年美股回撤，因为沪指5178点之际的沪深300指数估值恰与1987年股灾前的标普指数估值接近，而现在A股蓝筹指数估值则远优于美股蓝筹指数。