核心观点：5月外汇储备减少279亿美元，三个月来首次出现下降。外储下降主要源于估值效应，我们测算5月美元走强带来外储中非美元资产估值下降约300亿，剔除估值效应后外储略有增加，资本外流无需过度担忧。SDR计价外储首次出现回升，也反映实际上外储仍在改善。5月人民币对美元贬值幅度较大，但外储总体稳定，与中间价定价机制透明及央行有效沟通有关。央行副行长易纲称已做好准备应对美联储可能的加息，预计加息预期影响有限，汇率暂稳。

外储减少279亿美元，略低于预期。5月末官方外汇储备余额为31917.36亿美元，略低于市场预期的32000亿美元；5月外储较上月减少279.32亿美元，继3月、4月连续两个月回升后出现下降。2016年1-5月，外储有3个月出现上升，2个月出现下降。

外储下降主要源于估值效应，剔除估值效应后略有增加，资本外流无需过度担忧。受美联储4月份会议纪要偏鹰、耶伦讲话称未来数月内可能加息影响，5月以来美元再次走强，5月末美元指数报95.84，较4月末升值3%，美元对主要货币升值导致外储中非美元资产估值下降，我们测算由此带来外储减少约300亿美元。剔除估值效应后，5月外储与上月基本持平，甚至略有增加，表明资本外流情况并未恶化，无需过度担忧。

SDR计价外储首次出现回升。5月末SDR计价外储余额为22751.33亿SDR，较4月末回升34.9亿SDR，为该数据公布以来首次出现回升。与美元计价剔除估值效应后反映趋势一致。2016年4月SDR计价外储降幅已大幅收窄，叠加5月止跌回升，反映目前外储仍在继续改善。

人民币中间价机制透明，沟通有效，美联储加息预期影响有限，汇率暂稳。春节以来人民币兑美元汇率中间价变化与央行披露的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制高度相符，由于中间价机制透明、央行与市场沟通有效，尽管5月美元走强、人民币对美元贬值幅度较大，但市场预期保持相对稳定。美国5月非农就业数据较差，但耶伦表态称不要过度解读单月数据，渐进式加息是适宜的。央行副行长易纲称中国央行和美联储之间的沟通很好，央行已做好准备应对美联储可能的加息。预计美联储下半年加息一次，加息预期对人民币汇率影响有限，维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。

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