PPP催生环保供给侧改革，海绵城市&黑臭水体需求释放明确。推广PPP模式和我国环保领域面向质量改善的升级转型高度契合，并对环保企业技术、资金、管理及资源整合能力提出更高要求，显著提高行业进入门槛，后续相应提升市场集中度。海绵城市&黑臭水体治理潜在市场空间近9万亿，社会资本有望成为项目投资、建设及运营主力，按效付费&全生命周期管理的PPP模式将是重要运作模式。目前第一批试点城市中镇江、迁安等已作出有益尝试，而第二批名单也已公布，预计下半年将有更多城市启动相关建设。港股龙头环保公司参与PPP兴趣升温明显，部分项目已进入实施阶段，相应推动公司收入、利润成长并提升业绩弹性。

污泥政策突破打开空间，危废景气延续整合加速。污泥处置领域政策突破带来成长动力释放，捆绑污泥处置和污水厂减排量核算解决地方政府动力与监管问题，理顺价格机制、明确付费方式解决长期存在的付费模式不清晰等顽疾，预计国内污泥市场规模（运营+设施投资）在2020年或增至289亿元/年，污泥处置企业跨区域扩张有望启动。监管严格倒逼危废市场需求显著释放以及处理企业规范化运作，不能达标小企业将逐步退出市场，而在品牌、技术、管理等方面占据优势的龙头公司将借助资本力量加速行业整合，兼并收购或将快速推进。目前传统危废企业在加速跑马圈地，新进入者也在积极布局，危废处置行业集中度提升方向明确。

海外并购加速行业升级，回归A股值得期待。环保海外并购热度呈上升趋势，参与企业希望借此达到巩固行业地位、引进先进项目管理经验、补齐业务短板、加强自身技术储备等目的，进而在市场竞争中占据优势。从前期并购标的看，港股环保公司国际化布局时偏爱收益稳定、财务状况健康的成熟型运营公司。缺乏评级、上市时间短、公司规模偏小等因素导致众多中小型环保公司境外再融资道路并不顺畅，而A股市场相对较高估值、流动性充裕、股权再融资功能较强等对港股环保公司吸引力日趋上升。目前众多港股环保公司已在推进境内发债计划，未来回归A股计划或将相应启动，其中采用H股架构的中型环保公司或概率相对较大。

业绩仍处于加速期，估值安全边际明显。2015年，港股环保板块整体实现净利润92.5亿元，同比增长34%，在宏观经济整体表现疲弱背景下，延续一贯快速增长态势，彰显行业景气度良好。我们认为在支持政策持续推进、PPP订单加速释放、危废/污泥等新兴领域逐步成长等背景下，预计2016年港股环保板块仍将维持高速成长态势。目前板块估值处于历史底部，考虑到2015年业绩强劲且未来加速态势明确，我们认为目前估值具备较强支撑，安全边际突出。

风险因素。土地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降；项目进度低于预期；社会资本参与意愿有限等。

投资策略：战略布局白马龙头，精选景气成长先锋。目前港股环保公司2016年P/E区间为8~18倍，估值安全边际突出，中长期配置机会显现，维持“强于大市”评级。建议下半年把握如下投资主线：受益PPP和行业整合的优质龙头，推荐北控水务，关注光大国际；危废/污泥等高景气细分领域内优势企业，推荐东江环保（H），关注中滔环保、首创环境；基本面优质且业绩弹性突出，推荐云南水务，关注粤丰环保等