投资要点

　　★展望：短期或有反抽，但风险仍未释放充分

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：(1)6月美元议息会议临近，市场对加息预期风险加大.本周，纽约联储声明将进行总额4亿美元的国债和MBS出售，随后美联储公布了更“鹰派”的FOMC会议纪要。市场预期美联储加息概率大幅提升，6月加息概率提升至28%，12月加息概率从53%提升至75%，美元指数一路走强，人民币汇率承压。4月议息会议之后，市场对美联储加息预期压至很低的水平，我们在二季度策略报告中强调了“提防六月变脸”，加息预期会反复扰动，“6月仍是重要时间窗口”，目前这一担忧正在释放。(2)金融机构控杠杆延伸至基金子公司，金融控风险、去杠杆的趋势已然确定。证监会修订、起草了《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》，以加强监管、防控风险，扶优限劣、规范发展等。金融控杠杆在理财、券商资管、基金子公司等机构全面展开，将对各类金融资产，尤其是债券市场的收益率造成压力。(3)媒体报道将于近期公布的停复牌新规，或是监管层为6月中上旬A股第三次加入MSCI系列指数的大考再次清扫障碍。我们认为加入MSCI给A股带来的增量资金虽然短期有限，但是对情绪面有积极作用。

　　——对市场的判断：短期或有反抽，但风险仍未释放充分。4月中我们明确提示风险偏好下行，一个月来风险正如我们所担心的在释放。目前还是处在磨底阶段，风险释放慢慢蓄势，短期缩量或酝酿反抽。但风险仍未释放充分，6月后期可能相对集中。(1)信用风险，影响风险偏好及流动性预期，年中是信用评级调整和信用对付的主要时段。(2)定增解禁及减持问题可能构成制约市场的压力。年中也是“小高潮”。(3)6月美联储议息会议或重新带来对人民币汇率波动的担忧。(4)欧洲杯、英国脱欧公投等影响风险偏好的事件性因素集中在6月。

　　★投资策略：更侧重基本面，把握结构性机会

　　——从景气和成长两个角度把握结构性机会，业绩增长、行业景气等基本面因素上升占更重要的位置，主题投资侧重有明确催化剂的主题。

　　——行业配置推荐三个方向：(1)景气向上。如化工(脂肪醇、粘胶短纤)、造纸、建材(玻纤、PCCP)、小金属(钨、稀土)、航空。(2)高性价比。盈利、成长和估值三个维度梳理出四类公司——“漂亮50”公司、成长和估值匹配较好的板块、基本面边际改善的行业以及业绩超预期的公司，如小家电、机场等。(3)核心资产。指处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属智能制造业、现代服务业中的成长股，股票中的“京沪学区房”，市场蓄势时的好品种。

　　——主题推荐：新能源和智能汽车(三元电池、电机电控、ADAS)、体育(体育大年，催化剂不断)、OLED(市场进入快速发展放量期)、智慧物流及供应链。

　　以下为正文

　　回顾：《打好歼灭战》《留得青山，打好游击》《中期存量博弈，提防六月变脸》《提防风险偏好下行》

　　——2016年度策略《打好“歼灭战”》：(1)主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛(2)泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。(3)主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

　　——2016年2月28日春季策略《留得青山，打好游击》：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。

　　——2016年3月6日《从容利用温和的游击战环境》：市场短期风险偏好稳定，可以从容利用相对温和的战场环境打好游击战。3月15日《积极防御下的几种投资思路》：要积极寻找机会，哪怕是“小”机会，积小胜为大胜。4月4日，《积极防御，耐心打好持久战》。4月18日《中期存量博弈，提防六月变量》：“六月天孩子脸”，二季度提防风险偏好下行。推荐了以食品饮料为代表的“高性价比”、和以化工为代表的“景气向上”板块。5月2日《提防风险偏好下行》中重申风险偏好面临下行，对市场持中性偏谨慎的观点，信用风险暴露、定增解禁及股东减持将构成制约市场的重要压力。

　　展望：短期或有反抽，但风险仍未释放充分

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：

　　(1)6月美元议息会议临近，市场加息预期波动风险加大。本周，纽约联储声明将进行总额4亿美元的国债和MBS出售，随后美联储公布了较为“鹰派”的4月FOMC会议纪要。市场预期美联储加息概率大幅提升，6月加息概率从上周五的4%提升至本周五的28%，12月加息概率从53%提升至75%，美元指数一路走强，人民币汇率承压。4月议息会议之后，市场对美联储加息预期压至很低的水平，随着6月美元议息会议的临近，市场加息预期波动风险加大。

　　(2)金融机构控杠杆延伸至及基金子公司，金融控风险、去杠杆的趋势已然确定。证监会修订、起草了《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》，以加强监管、防控风险，扶优限劣、规范发展等。要求专户子公司开展特定客户资产管理业务应当持续满足四大风险控制指标(净资本不得低于1亿元人民币、调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%、净资本不得低于净资产的40%、净资产不得低于负债的20%)等。截至一季度末，基金专户子公司管理资产规模9.84万亿元。金融控杠杆在理财、券商资管、基金子公司等机构全面展开，对各类金融资产，尤其是债券市场的收益率造成压力。

　　(3)媒体报道将于近期公布的停复牌新规与证监会5月6日例会上对qfii、RQFII相关问题集中作出回应类似，或均是监管层为6月中上旬A股第三次加入MSCI系列指数的大考清扫障碍。我们认为加入MSCI给A股带来的增量资金虽然短期有限，但是对情绪面有积极作用。若MSCI维持前两年A股初始的指数加入比例为5%的提议，若纳入预计将直接吸引约270亿美元的资金配置A股。(20150610《MSCI未将A股纳入，但态度积极》)

　　——对市场的判断：短期或有反抽，但风险仍未释放充分。

　　4月中我们明确提示风险偏好下行，一个月来风险正如我们所担心的在释放。目前还是处在磨底阶段，风险释放慢慢蓄势，短期缩量或酝酿反抽。但风险仍未释放充分，6月后期可能相对集中。

　　(1)信用风险持续暴露。一季度以来，信用风险暴露逐渐增加，信用利差逐步抬升。未来预计企业评级下调压力增大，叠加二季度信用债兑付高峰，信用利差或有扩大趋势。后续需持续关注信用事件、实质违约的暴露情况，密切跟踪信用利差走势。信用风险对于市场的影响分为几个层面：首先会直接影响风险偏好；其次会影响流动性，信用风险事件不仅导致企业部门融资条件收紧，还会影响银行等金融部门的风险评价，同时会导致债券型产品去杠杆，连锁影响资金面和流动性环境；再次还会导致无风险利率提升(除非打破刚性兑付，但估计是小概率).5、6月份是信用评级调整的主要时段。

　　(2)定增解禁及减持问题可能构成制约市场的重要压力。随着4月底年报披露完毕，未来一两个月可能会体现更为明显。2016年全部解禁规模约1.2万亿元，其中1年期定增产品占比近2/3。有盈利的投资者锁定收获的动力较强，部分浮亏者由于产品到期也无法持续持有。(具体可参考兴业策略20160422《定增解禁减持压力测算——牛市的后遗症之一》)

　　(3)近期人民币汇率波动较多，6月美元议息会议或重新带来汇率波动的担忧。随着6月美元议息会议的临近，市场加息预期波动风险加大。

　　(4)欧洲杯、英国脱欧公投等影响风险偏好的事件性因素集中在6月。

　　投资策略：更侧重基本面，把握结构性机会

　　从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会，行业景气、业绩等基本面因素上升占更重要的位置，主题投资侧重有明确催化剂的主题。依然坚持“积小胜为大胜”的原则，寻找突破口打游击战。

　　行业配置上，从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会，推荐景气向上、“核心资产”、高性价比三个板块。

　　景气向上。如化工(脂肪醇、粘胶短纤)、造纸、建材(玻纤、PCCP)、小金属(钨、稀土)、航空。(参见3月20日兴业策略联合化工、轻工、钢铁有色等五大行业专题电话会议《与众不同的涨价细分品种》).

　　高性价比。我们结合2015年报和2016年一季报，主要从盈利、成长和估值三个维度梳理四类公司：盈利水平ROIC等财务指标优秀、具备扎实基本面和清晰商业模式的A股的“漂亮50”公司(乘用车Ⅱ、建筑施工Ⅱ、公路铁路、发电及电网、白色家电Ⅱ、航空机场)、高成长和估值匹配的板块(造纸和航空)、基本面有边际改善的细分行业(水泥、白酒、家电、化工)以及业绩超预期的股票池(主要分布于银行、家用电器、通信、食品饮料、轻工制造、农林牧渔和化工行业).(详见5月11日兴业策略专题报告《行业景气比较：何处是真金？》).

　　核心资产。我们所谓的“核心资产”可以理解为股票中的“京沪学区房”，既具有长期的成长性、又具有较高的安全边际。核心资产筛选标准包括：第一、先导行业，所处行业是代表未来经济转型和创新的前进方向 ；第二、核心竞争优势，公司是该行业最具竞争力和竞争优势的标的 ；第三、成长初期，生命周期来看，已经度过导入期，处在成长期的早期阶段。由于处在成长期的早期，盈利往往还没到爆发期，因而估值上看可能并不便宜，而且往往有一些瑕疵，例如对其商业模式看不懂或者有质疑。举例来看类似04、05年的苏宁、茅台，08年的歌尔，10年左右的京东，13年的东财和乐视等。(推荐标的详见5月4日兴业策略专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》).

　　主题上，继续推荐长期行业空间大、受益逻辑清晰、基本面有支撑、催化剂明确的新能源与智能汽车、体育、OLED、智慧物流.

　　新能源与智能汽车：4月20日乐视超级汽车在乐视生态发布会上正式推出，4月25日长安无人驾驶和北汽无人驾驶汽车亮相北京国际车展，谷歌也于近日宣布将于克拉斯勒公司合作开发无人驾驶汽车，智能汽车产业持续发展，重点关注智能汽车板块三大受益方向：1)产业链上游汽车驾驶辅助系统子行业(均胜电子（600699）)；2)产业链中游的车联网相关细分领域(东软集团（600718）)；3)产业链下游的汽车后服务市场(四维图新（002405）)。新能源汽车方面，4月新能源汽车产销同步破3万辆，同比增长近2倍，行业景气度继续上升，同时，国家机关事管局指出“十三五”期间中央公车新能源车占比将过半，建议关注：1)产业链上游的三元电池子行业(澳洋顺昌（002245）/亿纬锂能（300014）)；2)产业链中游的电机电控行业(方正机电)；3)产业链中游的电子设备(法拉电子).(详见4月6日兴业策略联合汽车等七大行业专题电话会议《寻找新能源与智能汽车产业链下的投资机会》以及4月25日兴业策略联合汽车、电新、有色电话会议《补贴新政落地在即，新能源汽车机会几何》以及5月16日《新能源汽车和三元电池主题电话会议》)

　　体育：《体育发展“十三五”规划》正式发布，要求到2020年，全国体育产业总规模超3万亿。2016年是体育大年，随着6月欧洲杯、美洲杯以及8月的奥运会临近，互联网彩票或将于近期重新启动，体育板块将迎来新一轮催化，重点关注体育板块下三个投资方向：产业链上游的赛事运营相关领域(莱茵体育（000558）/华录百纳（300291）)。产业链中游的体育营销公司(道博股份（600136）/雷曼股份（300162）)。产业链下游的彩票等衍生行业(人民网（603000）/天音控股（000829）).

　　OLED:OLED作为下一代主流显示技术，随着技术发展和成熟，苹果和三星等为代表的消费电子龙头开始应用OLED屏幕，市场将进入快速发展放量期，带来产业链巨大的利润空间，推荐(1)OLED有机材料中间体生产商(万润股份（002643）和濮阳惠成（300481）)(2)AMOLED驱动IC生产商(中颖电子（300327）)(3)AMOLED生产商(深天马A).(详见5月17日兴业证券（601377）2016年OLED产业高峰论坛暨化工及电子上市公司交流峰会纪要).

　　智慧物流及供应链：4月21日，“互联网+流通”行动计划正式发布，智慧流通基础设施建设成为重点。京东于5月13日宣布成立京东JDX事业部，将专注于“互联网+物流”主要负责全自动物流中心、无人机、仓储机器人（300024）等高端智慧物流项目的研究，这对推动我国建立完善的现代物流体系将起到积极的作用。我们建议关注三个受益维度：(1)产业链上游的机械行业中的物流自动化设备子行业(山东威达（002026）/软控股份（002073）)；2)计算机行业中的物流系统集成技术子行业(华鹏飞（300350）)；3)产业链下游的交运行业中供应链管理(怡亚通).(详见4月6日兴业策略专题报告《智慧物流：现代服务业中的下一个风口——智慧物流专题系列一》)

　　兴业研究每周重点推荐股票池

　　每周重点推荐股票池相比上周无变化。