香港是全球最重要的金融中心之一，而香港金融中心最集中的体现和标志是香港股市。然而，香港依然面临不断提高市场素质和竞争力的压力，因港股不时出现一些令人诟病的问题，尤其是一些利用各种财技以满足和维持上市地位及交易的“老千股”或“殭尸股”的存在。

一个有竞争力的市场应该是有能力吸引、并让具备条件的公司容易上市集资的市场，亦是能迅速把不良公司清理出局的市场；此外，它还应是鼓励公司重组整顿的市场。惟有如此，香港才能优胜劣汰，吐故纳新，提高市场质量，有效发挥市场资源配置职能。

1.禁“殭尸股”滞留保投资者利益

清除不良公司的有效方法，应是加强公司上市后的监督管理，实行证券退市机制，严禁“老千股”或“殭尸股”长期滞留市场，损害投资者利益，破坏市场声誉。

香港公司退市机制由《主板上市规则》、《创业板上市规则》，及相关指引所构成。据此，港交所可对不再满足上市和交易条件的公司行使“除牌”权力。按意愿划分，公司有“自主退市”与“强制退市”两种方式。“自主退市”包括：私有化、强制性收购、创业板转板，及撤回上市地位等。“强制退市”则包括：公司财务或业务状况不再满足上市要求，严重违反《上市规则》或影响市场公平秩序，及停牌公司无足够措施推动复牌等。

据统计，2008至2013年香港主板与创业板累计退市108家，占历来已除牌公司总数的36%，其中主板45家，创业板（含转板）63家。

2.规则宽泛、周期长、港退市率低

主板方面，2008至2013年累计上市（含创业板转板）392家，退市45家，退市/新上市比率11.48%，或1：9。在所有退市个桉中，自主退市（35例）与强制退市（10例）比例为3.5：1。由于价值低估而私有化和被併购而除牌，成为自主退市的主要原因。而公司被强制除牌的主要原因是清盘、资不抵债或失去持续经营能力，及资讯披露严重违规等。

高退市率是创业板的显着特徵，年均约5%，退市/新上市比率达101%。2008至2010年出现集中退市潮，退市远高于新上市公司数目。其后3年IPO逐步活跃，新上市始多过退市。2008年新修订的《创业板上市规则》简化了转板程式，降低转板成本，优质公司出于引入机构投资者、增加交投，以及提高价值（2011年创业板壳股价约2.5亿港元，主板壳股价约4亿港元）等，纷转向主板挂牌，使创业板除牌数量自2008年后急增。

综合而言，香港不仅年退市率低（不足1%），而且主动退市多，强制除牌少。在2008至2013期间，主板与创业板被强制退市公司总数仅为15例，年均2.5家，明显低于其他海外成熟市场。

香港退市率低，主要原因在于退市标准、退市程式两个环节。首先，退市标准定义宽泛，监管主观性较强。交易所有权在认为发行人不再适合上市、缺乏足够业务或财务运作条件，以及已停牌公司的复牌计划不足以维持上市等情况下，决定将该证券除牌。但这种退市定义宽泛，缺少可量化标准的决定却容易引起争议（如引起诉讼的主板三元集团案）。

3.严格退市标准，资源有效配置

其次，退市流程周期长。在所有强制性退市案中，从公司停牌到发出退市通知一般需要经过2年以上的监察期。这比海外成熟市场明显要长，以美国纳斯达克为例，从发现公司不符合持续上市条件至决定发出退市通知，一般不超过75天。

正是香港退市规则宽泛、周期长，导致退市率、尤其是强制退市率低，其后果就是市场鱼龙混杂，真正劣质公司难以除牌，尤其是长期滞留在市场的“壳股”、“老千股”和“殭尸股”，它们损害投资者利益，拉低港股估值，影响国际竞争力。

国际上退出机制已有百年历史，旨在保持市场总体品质，促进资源有效配置。退市机制不仅标准明确，而且量化指标清晰。例如纽交所退市机制就明确规定：1.股东少于600个，持有100股以上的股东少于400个；2.社会公众持有股票少于20万股，或其总市值少于100万美元；3.过去5年经营亏损；4.总资产少于400万美元，而且过去4年每年亏损；5.总资产少于200万美元，并且过去2年每年亏损；6.连续5年不派股息。公司只要符合以上任何一条标准就必须退市。

优化港股结构，提升国际竞争力，监管机构就必须严格退市标准，加大执法力度，认真执行除牌标准和流程。“流水不腐，户枢不蠹”。把真正劣质公司淘汰出局，才能从根本上保证上市公司总体品质，实现市场最佳资源配置功能。

4.鼓励重组，吸中概股港股机遇

除严格退市标准外，香港还应同时提供机会，形成鼓励公司重组整顿的市场。一方面促使有问题公司通过重组和整顿，提高营运水准和品质，维持上市地位，另一方面吸引和鼓励域外公司，如中概股，通过重组和完成一些必要的程式，在本地挂牌。

相比私有化和被收购，强制退市对股东意味着证券价值的破灭。由于香港未有类似美国OTCBB或英国PLUS等场外交易系统，被强制退市公司大多属于有严重经营、或涉嫌严重法律问题，它们在除牌后往往缺乏场外流通平台，很难吸引资本参与重组，大多最终陷入清盘，股份丧失价值，投资者深受打击。

强制除牌的目标应是真正的劣质公司。对于有可能通过改革、整顿而得以复牌的公司，并不一定要进入除牌程式。由于退市涉及到广大投资者的切身利益，交易所在作退市决定时应慎之又慎，不能“一刀切”对所有问题公司宣布除牌。相反，应给予一定宽限期进行整改，以提高营运水准，争取维持上市地位。

另一方面，香港面临新的市场机遇。去年来30多家在美国上市的中概股陆续掀起回归潮。A股比美国相对高的估值是中概股回归的重要因素。然而，目前中概股实现A股挂牌并非易事。第一，在注册制未落地、战略新兴板“尚在研究”情况下，中概股通过“插队”IPO抢滩A股市场几无可能；第二，新三板虽然挂牌条件宽松，但融资金额、交易活跃度与沪深交易所相比仍有较大差距。在此情况下，香港势必成为中概股上市的重要选择。

总而言之，中概股回归所需的多种重组服务将为香港金融服务业带来机会，香港应毫不迟疑抓住机遇，为中概股的重组上市提供服务。（完）