国信观点：近期医药流通领域政策的出台基本围绕医保控费的目标，致力于压低药品价格。我们认为“三明模式”成功控费的关键是实施了GPO，配套两票制和营改增等从政策端辅助。GPO以市场化的方式集中采购需求，最大化支付方（政府、医保）的议价能力，使得医药供应商不得不降低药品价格。而两票制和营改增这类辅助政策手段通过压缩中间环节，使药品流通过程透明化，剔除不合理的加价过程，让药品价格越来越接近真实的市场供需平衡价格。而在医生的收入补贴上，三明模式通过改善医生薪酬体系来弥补。我们判断，目前医改已进入深水区，药品流通领域的大力改革将对整个医药行业产业链产生重大影响。

从投资的角度，我们建议关注以下五个方面的内容：

1. GPO和PBM：GPO在采购端压缩药价空间，PBM在需求端减少药品不合理使用。强烈推荐海王生物和嘉事堂，建议关注海虹控股和瑞康医药。

2.医药商业：大型医药流通商市场份额提升，公立医疗机构调拨将面临调整。利好拥有丰富工业品种和终端覆盖网络的全国性和区域龙头流通巨头，重点推荐海王生物、嘉事堂、瑞康医药、国药一致、上海医药和港股国药控股（1199.HK）。

3.医药工业：自营和高开药企短期有所调整长期无碍，代理和低开药企受较大冲击。整体利空制药企业，需要有缓冲时间进行销售体系调整，有完善自营销售体系和高开财务处理经验的工业企业会先于竞争对手调整到位，如天士力、通化东宝。

4.医药工商业一体企业：两票制影响程度不明确。由于对同一集团内部的流转是否当做一票制仍未有定论，因此影响程度不明确。

医疗机构和药店：基本无影响。两票制和营改增对民营医疗机构（药占比低）和零售药店等终端没有明显影响。对有顺加成的公立医疗机构而言，GPO采购压低药品价格并挤压药品流通水分，医院的药品利润空间被压缩；对于零加成的公立医疗机构而言，两票制和GPO采购会对医院和医生的返点产生负面影响，要么通过财政补贴和阳光化提薪弥补，要么人才流出到医生集团或民营医疗机构，利好民营医疗机构发展，推荐爱尔眼科、通策医疗。

国信证券高级客户经理芮城，电话/微信：15196926515，QQ：605498264

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