上海绿新(002565)

——收购浙江德美彩印，涉足消费品包装，上调盈利预测，建议增持

投资要点：

事件：公司公告，拟以自有资金 7380 万元收购浙江德美彩印有限公司 60%股权。公司 12 年净利润为 1657.48 万元，收购静态 PE 为 7.42 倍。收购业绩承诺为：以 12 年业绩为基数，13-15 年相对于 12 年基数分别为 20%，40%，60%（具体为 1980 万，2310 万，2640 万元）。若未能完成业绩承诺，补偿金额为差额部分乘以 7.42 倍（静态 PE）乘以 60%（股权比例）。

浙江德美：高档快消品纸容器包装龙头，优质客户资源保障未来成长。此次收购标的浙江德美为国内最大的纸容器快速消费品生产商之一，主要产品包括纸杯、纸碗等，下游客户涵盖“香飘飘”、“娃哈哈”、“小洋人”、“香约”等。除了公司本部的生产基地外，公司在湖州的分厂主要为“香飘飘”提供定点服务，形成紧密合作关系。从健康安全的角度，热饮纸杯/碗行业具有较高的技术要求，保障耐热性的同时，在高温下也需保持无毒害性。随着行业监管标准的严格推进，不符合安全标准的小企业生存空间将缩小，龙头有望赢得更多份额。此外纸杯的内涂膜技术与公司现有的膜处理技术有一定相关性，今后在有望形成更多协同效应。

借收购涉足快消品领域，丰富客户结构。公司现有主要产品为烟标，自上市以来在烟包领域也多次成功展开外延式收购（江阴特锐达、青浦优思吉德和福建泰兴），带动公司规模迅速扩张（由 11 年上市之初的 3 万吨真空镀铝纸产能提升到目前的 10 万吨）。但考虑到今后长远的发展空间，公司有意向更广阔的快消品领域延展，借助此次收购德美彩印，公司实现首次跨界尝试。

上调盈利预测，建议增持。浙江德美将于完成工商变更登记后实现正式并表，若 13 年 8 月顺利实现并表，预计贡献 13 年-14 年业绩分别为 495 万元和 1386万元，我们上调 13-14 年业绩至 0.70 元和 0.91 元（原为 0.69 元和 0.87 元），目前股价（11.15 元）对应 13-14 年业绩分别为 15.9 倍和 12.3 倍。目前公司限制性股票已经授予，管理层与股东利益保持一致。建议增持，给予 6 个月目标价 14 元（对应 13 年 20 倍）。而公司持续的内生及外延能力被印证，将进一步打开公司的业绩增长及估值提升空间。