转型压力下 产业结构分化明显

——2013 年 5 月规模以上工业企业财务指标分析

1-5 月份全国规模以上工业企业实现利润总额 20812.5 亿元，比去年同期增长 12.3%，其中，主营活动利润 23271.7 亿元，比去年同期增长 11.4%。1-5 月份，规模以上工业企业实现主营业务收入 388731.8 亿元，比去年同期增长 11.9%。每百元主营业务收入中的成本为 85.41 元，以利润总额计算的利润率为 5.35%，以主营活动利润计算的利润率为 5.99%。

评论：

2013 年 5 月规模以上工业企业利润累计增速为 12.3%，比上月提高 0.9 个百分点。单月利润增速为 15.5%，比上月提升 6.2 个百分点。从带动因素看，成本的回落带动企业毛利率改善，从而带动利润的回升；从行业看，公用事业以及消费品制造行业利润增速较高，是拉动利润回升的主力。这与此前我们提出的重工业表现差于轻工业、工业表现差于服务业的判断相符。新一届政府更加强调转型，预计产业分化的格局会持续。

成本的回落带动企业毛利率改善，从而带动利润的回升。5 月工业产量下降，以工业增加值为代表，增速比上月回落 0.1 个百分点至 9.2%；产品出厂价格继续回落，并且降幅加大，PPI 从 4 月的-2.6%回落至-2.9%。仅有毛利率保持回升走势，单月毛利率从 4 月的 14.1%提升至 14.6%，成为拉动企业利润增速回升的主要因素。此外值得注意的是 5 月份首次公布企业经营活动利润，5 月单月为 8.8%，比 4 月份同比增速下降 2.8 个百分点，变动方向与企业利润出现背离，表明企业税负在一定程度上是下降的。

行业分化明显，公用事业以及消费品制造行业利润增速较高，转型特征明显。将主要行业的企业利润增速进行排序，增速较高的行业有：水的生产和供应业、电力热力生产和供应业、计算机通信和其他电子设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、木材加工和木竹藤棕草制品业、食品制造业、金属制品业、橡胶和塑料制品业、纺织业、非金属矿物制品业、医药制造业等。当前经济虽然表现疲弱，但是下游消费需求尚可，例如汽车、地产、家电销量尚可，消费也相对稳定，因此消费制造业利润保持高位；在转型压力下，产能压力较大的传统重化工行业生存压力大，当前唯一的正面因素是成本的下降有助于改善毛利。由于新一届政府更加强调转型，预计产业分化的格局会持续。

其他重点关注：（1）5 月出口交货值增速为 3.5%，比上月的 3.1%小幅提升，但整体处于底部，表明当前出口压力相对较大，下半年关注美国、日本等地区的经济走势，以及人民币升值情况。（2）1-5 月产品库存增速为 7.1%，比上月回落 0.8 个百分点。年初至今，1-3 月份产成品库存增速小幅提升，4-5 月份又逐月回落，需求的乏力，逼迫企业继续压低库存，进而又进一步加大了经济下行压力。

下半年经济存在下行压力，加之去年基数较高，企业利润增速预计难有明显改善，暂维持全年利润增速 13%的预测不变。

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