经济暂时还可以

——宏观日报 2013.6.28

1、经济暂时还可以

6 月份物价小幅上行，经济平稳，外贸逐渐恢复正常，短期流动性紧张的格局会逐渐缓解，6 月份 M2 增速预计小幅回落至 15.4%。受累于工业及外贸领域的下滑，预计 2 季度经济稳中小幅回落，GDP 增速回落至 7.6%。流动性方面，考虑到外汇占款的下降以及国家仍将坚持控制增量激活存量的稳健的货币政策，我们预计市场利率很难回落到这次大幅度攀升前的水平。下半年市场的总体流动性环境仍将不如上半年宽松。政策方面，国务院常务会议明确提出，保持政策连续性和稳定性，稳定市场预期。

6 月份 CPI 预计为 2.3%，比上月小幅回升 0.2 个百分点。食品和非食品价格分别上涨3.5%和 1.7%，相比上月，分别回升 0.3 和 0.1 个百分点。从商务部监测数据看，6 月份环比回落的是蔬菜和食用油，但是近期高温雷雨天气影响部分地区蔬菜上市，预计短期内蔬菜价格回落空间有限。6 月价格环比上升的是的肉禽类、水果、水产品等。肉禽类中主要

是羊肉和牛肉价格上涨，而商务部监测的鲜猪肉价格仍呈现小幅回落的走势，前期补栏积极带动仔猪价格上升，5 月份生猪存栏量和能繁母猪量小幅回升，供给量充足，制约下半年猪价上涨空间。

6 月份 PPI 预计为-2.4%，相比上月降幅收窄 0.5 个百分点。根据商务部监测的数据，6 月份生产资料价格环比继续回落，并且回落幅度比 5 月份有所加大，在需求疲弱的情况下，产品价格不断下行。具体品种看，环比回落幅度较大的是橡胶、矿产品和有色金属。

6 月份 CRB 指数及油价同比涨幅比 5 月份有所回升，对后期 PPI 走势形成小幅正向拉动。6 月份出口和进口增速分别为 5.7%和 6.2%，相比上月分别回升 4.7 和 6.5 个百分点，受海关打击虚假贸易的影响，5 月份外贸表现偏低，6 月份有望逐渐向正常水平回归。欧洲及新兴经济体增长乏力，对我国出口形成压制。

6 月份工业增加值增速预计为 9.2%，与上月持平。6 月日均粗钢产量与发电量同比增速再次出现方向背离，相比上月，前者上行，后者下行，我们预计工业增加值增速平稳的可能性大。预计 6 月份房地产和基础设施投资还会有相对较高水平，但受基数因素影响，预计基础设施投资增速小幅回落，6 月投资累计增速预计为 20.1%，比上月小幅回落 0.3个百分点。2 季度 GDP 增速预计为 7.6%，主要受累于工业及外贸领域的下滑。

6 月份预计信贷为 8300 亿元，比去年同期多增 898 亿元，但受 QE 退出预期增强的影响，预计 6 月份外汇占款保持低位，则 M2 增速预计小幅回落至 15.4%。

经济整体平稳，短期流动性紧张的格局会逐渐缓解，不过考虑到外汇占款的下降以及国家仍将坚持控制增量激活存量的稳健的货币政策，我们预计市场利率很难回落到这次大幅度攀升前的水平。下半年市场的总体流动性环境仍将不如上半年宽松。政策方面，国务院常务会议明确提出，保持政策连续性和稳定性，稳定市场预期。

2、转型压力下 产业结构分化明显

2013 年 5 月规模以上工业企业利润累计增速为 12.3%，比上月提高 0.9 个百分点。单月利润增速为 15.5%，比上月提升 6.2 个百分点。从带动因素看，成本的回落带动企业毛利率改善，从而带动利润的回升；从行业看，公用事业以及消费品制造行业利润增速较高，是拉动利润回升的主力。这与此前我们提出的重工业表现差于轻工业、工业表现差于服务

业的判断相符。新一届政府更加强调转型，预计产业分化的格局会持续。

成本的回落带动企业毛利率改善，从而带动利润的回升。5 月工业产量下降，以工业增加值为代表，增速比上月回落 0.1 个百分点至 9.2%；产品出厂价格继续回落，并且降幅加大，PPI 从 4 月的-2.6%回落至-2.9%。仅有毛利率保持回升走势，单月毛利率从 4 月的 14.1%提升至 14.6%，成为拉动企业利润增速回升的主要因素。此外值得注意的是 5 月份首次公布企业经营活动利润，5 月单月为 8.8%，比 4 月份同比增速下降 2.8 个百分点，变动方向与企业利润出现背离，表明企业税负在一定程度上是下降的。

行业分化明显，公用事业以及消费品制造行业利润增速较高，转型特征明显。将主要行业的企业利润增速进行排序，增速较高的行业有：水的生产和供应业、电力热力生产和供应业、计算机通信和其他电子设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、木材加工和木竹藤棕草制品业、食品制造业、金属制品业、橡胶和塑料制品业、纺织业、非金属矿物制品业、医药制造业等。当前经济虽然表现疲弱，但是下游消费需求尚可，例如汽车、地产、家电销量尚可，消费也相对稳定，因此消费制造业利润保持高位；在转型压力下，产能压力较大的传统重化工行业生存压力大，当前唯一的正面因素是成本的下降有助于改善毛利。由于新一届政府更加强调转型，预计产业分化的格局会持续。

其他重点关注：（1）5 月出口交货值增速为 3.5%，比上月的 3.1%小幅提升，但整体处于底部，表明当前出口压力相对较大，下半年关注美国、日本等地区的经济走势，以及人民币升值情况。（2）1-5 月产品库存增速为 7.1%，比上月回落 0.8 个百分点。年初至今，1-3 月份产成品库存增速小幅提升，4-5 月份又逐月回落，需求的乏力，逼迫企业继续压

低库存，进而又进一步加大了经济下行压力。

下半年经济存在下行压力，加之去年基数较高，企业利润增速预计难有明显改善，暂维持全年利润增速 13%的预测不变。

3、美国个人收入增长而支出不足，通胀依然低迷

美国商务部公布 5 月个人收支数据，个人收入增长加速，主要受到工资收入、资本收入及个人转让支付收入的增长推动；而 5 月个人消费支出增长低于预期，同时下调 4 月值，凸显二季度消费对经济的拉动弱于市场预期。而劳动力市场方面，上周首次申请失业救济人数下降 9000 人至 34.6 万人，略高于市场预期，显示就业仍呈温和复苏的 趋势。我们

维持二季度美国经济增长 1.7%的判断，而三季度 GDP 增速有望加速至 2.2%。

要点提示：

个人收入环比增长 0.5%，优于预期的增长 0.2%，4 月收入上修至0.1%，其中个人可支配收入增长 0.5%，高于 4 月的 0.1%；

5 月消费者支出环比增长 0.3%，低于预期 0.4%，4 月值由-0.2%下修至-0.3%；

私人工资与报酬收入增加 197 亿美元，前值修正为增加 65 亿美元，就业市场的改善有助于工资收入的回升

资本收入增加 312 亿美元，前值修正为 267 亿美元，房价与股价增长带动的利息、股息收入对家庭情况改善最为明显；

个人转让支付增加 194 亿美元，前值修正为减少 157 亿美元；

政府工资与报酬收入增加 8 亿美元，前值修正为增加 2 亿美元；

经营者收入减少 13 亿美元，前值修正为增加 11 亿美元；

租金收入减少 7 亿美元，前值修正为减少 15 亿美元；

美联储所关注的通胀指标，美国 5 月个人消费支出物价指数月率增长 0.1%，符合预期，4 月修正至-0.3%；核心个人消费支出(PCE)价格指数环比增长 0.1%，依然为 2011 年 3 月以来最低，前值同为 0.1%，体现通胀依然低迷。

收支数据改善显示房价与股价的增长，继续带动了利息、股息收入与转让收入来源对美国家庭情况改善，个人消费在未来几个月将保持继续逐步复苏。首申数据整齐降低趋势得到继续保持，显示裁员速度放缓且公司少量增加雇佣新员工，继续促进非农就业人数增加。美联储将在今年晚些时候开始缩减 QE 规模的可能得到强化。

另外，上周首申失业救济人数下降9000人至34.6万，略高于预期的34.5万，而前值从35.4万人上修为35.5万人。而显示趋势的四周均值下滑2750人至34.575万人；6月15日当周续请失业救济人数下滑1000人，至296.5万人。这说明美国劳动力市场依然呈现温和复苏的趋势。