【期货盘面】11月12日日盘焦煤主力收盘价1386.0，环比-2.01%，持仓量45.84万手；焦炭主力收盘价1927.5，环比-1.53%，持仓量4.30万手。夜盘焦煤主力收在1417.5，环比+2.27%；焦炭主力收在1948.5，环比+1.09%。

【现货基差】临汾安泽低硫主焦2210元/吨，累降160；蒙5#原煤甘其毛都自提价1550-1580元/吨，情绪偏弱；一线澳煤远期CFR 285.0美元/吨。焦炭第三轮提降11月13日零时落地，湿熄降50元/吨、干熄降55元/吨，幅度收窄。

【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企亏损幅度进一步扩大，第三轮提降落地后吨焦亏损约30-60元/吨，终端钢厂亏损随提降落地有所缓和（247家钢厂盈利率11.26%）。

【供需库存】焦煤端，乡宁、河津部分煤矿停产、减产，拖累本周煤矿产量下滑，523家矿山原煤日产环比减少约1万吨。矿山端库存持续累积，精煤库存环比增加约7.3万吨，下游购买意愿较弱。保供政策持续强化，但盘面已基本交易完保供预期。蒙煤端，入境车数维持低位。海煤端，澳煤远期暂稳，俄煤暂稳，下游采购意愿不足，整体观望情绪浓厚，16港炼焦煤库存746.28（+21.54）万吨。焦炭端，焦炭全样本库存778.56（-27.94）万吨，焦企挺价情绪明显，产量控制偏紧，产能利用率降至70.37%，独立焦化日均产量60.44（-0.64）万吨，钢厂焦化46.48（-0.01）万吨。焦煤降价阶段，焦企维持刚需采购，库存可用天数下滑。需求端，日均铁水产量230.69（-1.18）万吨，连续走弱且降幅扩大。河北多地重污染天气应急响应持续，烧结工序限产20%-50%，高炉暂未受明显冲击，后续需持续跟踪。采暖季环保管控逐步落地，华北区域钢厂检修计划陆续出台，铁水存在持续下行压力。

【南华观点】双焦日盘大幅下挫，但夜盘双双强势反弹。日盘下跌主要受蒙煤通关开放预期压制，但实际通关低位直接打破预期，夜盘大幅反弹，回归盘面原始逻辑。当前保供复产逻辑此前已交易较为充分，进入11月产量边际增量预期减弱，下游库存可用天数低位，月底补库预期对盘面同样有所支撑，同时也遵循基差收缩逻辑。但铁水连续走弱、河北环保限产落地，反弹幅度或有限，整体处于区间震荡状态。主要观察指标为矿端精煤产量、蒙煤通关实际增量、焦炭库存、铁水产量。焦煤主力波动区间1300-1500，焦炭1820-1985。