【期货盘面】前交易日国债期货全线收平微涨，日内呈先抑后扬走势。盘面上，成交量整体回落，持仓量继续大幅缩减，TL减仓逾1.5万手、T减仓逾1.4万手，连续第四日减仓——但价格不再下跌，缩量减仓收平的结构显示恐慌抛压衰竭，市场情绪由弱转稳，进入观望状态。T主力合约结算价报110.105，TL主力合约结算价报118.000。

【市场信息】1. 前交易日央行开展了3840亿隔夜逆回购操作；今日有1870亿隔夜逆回购到期；净投放1970亿。货币利率方面，DR001为1.3256%，DR007为1.3960%。（iFinD）

【南华观点】前交易日缩量减仓收平是抛压衰竭的结构，持仓量连续第四日下降，但收盘价格仅微跌，说明离场资金以浮盈兑现为主、暂无新增做空力量。当前多空因素基本平衡：偏多一侧，央行加量投放，A股大幅回落，量价显示抛压衰竭；偏空一侧，货政报告“矫正羊群效应”的官方定调，限制了长端利率的下行空间。债市或从单边下跌转入政策顶与资金底之间的区间震荡：资金底由央行加量投放和1.25%的新锚构筑，政策顶由“矫正羊群效应”的定调构筑。当前维持观望，等待后续方向明了，以资金利率、公开市场操作投放情况与股市修复情况为核心关注点。