11月11日，中国人民银行(下称“央行”)发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》)，总结2026年三季度货币政策执行情况，分析当前经济金融形势，明确下一阶段政策取向。

　　《报告》指出，今年以来，适度宽松的货币政策持续显效，金融服务实体经济质效不断提升。下阶段，要加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。

　　本季度《报告》以专栏形式，从存款的持有主体、期限分类等多个维度分析了我国存款结构变化特征。同时，对国际利率水平进行了系统性比较。《报告》还分析了中小企业回款难的现状、原因及影响。

　　对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，央行加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

　　发达经济体长期国债收益率走高值得关注

　　对于世界经济金融形势，《报告》认为，全球经济增长韧性不足，通胀有所回升，劳动力市场稳定。全球金融市场波动加大，主要股指走势分化，美元走强。后续地缘政治走势、金融市场风险和财政可持续性等问题值得关注。

　　近期中东地区紧张局势仍在延宕，持续扰动全球能源供给。此前供给冲击的影响仍在传导，对通胀和增长的影响可能存在“拖尾效应”。《报告》认为，部分经济体通胀向下游传导，可能造成的“第二轮通胀效应”需要密切关注。

　　《报告》还指出，近期部分发达经济体长期国债收益率走高，一方面是随着通胀上行，主要经济体重启加息，投资者对财政可持续性的担忧加剧；另一方面是人工智能企业大规模融资分流了资产需求。国债收益率上行可能加剧部分高债务率经济体的财政付息压力，还可能对金融市场产生影响。

　　此外，人工智能发展的影响值得关注。《报告》认为，人工智能大规模投资拉动总需求、推动经济增长、推升通胀的效应已经显现，但其提升生产效率、降低生产成本、缓解通胀的效应仍有待观察。

　　从存款结构变化反映国民经济循环状况

　　银行存款是广义货币供应量(M2)的主要组成部分。业内专家表示，近年来随着我国经济总量增长，银行体系创造的存款货币也相应增长，存款的结构变化一定程度能够反映国民经济循环的状况。

　　本次《报告》以专栏形式，从存款的持有主体、期限分类等多个维度分析了我国存款结构变化特征。《报告》指出，银行存款结构在不同阶段会呈现不同的特征。近几年，我国银行存款结构主要呈现三个特点：

　　一是包含企业存款、机关团体存款、非银行业金融机构存款、财政存款在内的对公存款占比相对较高。2020年以来，居民存款余额在各项存款余额中的占比总体稳定在四成至五成，2026年三季度末为50.2%。

　　《报告》指出，从国际比较来看，我国对公存款余额占比高于美国、日等经济体，主要受机关团体存款和非银行业金融机构存款的影响。

　　二是非银行业金融机构存款增长较快、占比明显抬升。2024年以来，非银行业金融机构存款增长较快，2026年三季度末余额同比增速为19.1%，在各项存款余额中的占比也从2023年末的9%提升至2026年三季度末的11.2%。

　　《报告》指出，非银行业金融机构存款增长较快，主要是企业和居民存款更多分流用于配置股票、债券、理财、资管等金融产品，这些金融产品再通过购买同业存款、存单等方式回流银行。这种变化既与我国融资结构变化有关，也反映公众金融知识普及、理财意识进一步增强，还与不同金融产品资产收益的比价关系有关。

　　业内专家表示，我国非银行业金融机构存款增长较快，深层次看反映了近年来我国融资结构的变化、直接融资的加快发展。

　　三是居民和企业存款呈现一定程度定期化的特征。企业活期存款余额占比从2020年末的38.4%降至2026年三季度末的27.9%。居民活期存款余额占比从2020年末的35.3%降至2026年三季度末的25.4%。

　　《报告》指出，国际比较来看，在美欧等经济体，存款更多发挥交易性资金的功能，活期存款占比较高。而我国定期存款占比偏高，一方面是我国居民金融资产以存款为主，在低利率时期，更倾向于配置收益更高的定期存款，另一方面企业、机关团体、非银行业金融机构等定期存款也比较多。同时，定期存款占比的情况也一定程度反映企业、居民的投资消费意愿。

　　中国贷款利率水平已相对较低

　　经济生活中有多种不同的利率，共同构成有机的利率体系。国际间利率水平的概念相对复杂和模糊，比较口径不一，容易引起混淆。本次《报告》专栏介绍了不同利率品种的基本情况和总体利率水平，并对国际利率水平进行了系统性比较。

　　《报告》指出，不同金融产品的期限、风险、流动性不同，导致各类利率水平存在一定差异。一般情况下，总体上存款利率低一些，贷款利率、信用债收益率高一些，货币市场利率、国债收益率居中。

　　业内专家表示，生活中我们通常将各种利率杂糅在一起统称为“利率”，但实际上不同金融产品的利率水平存在差异，国际比较时需要明确具体的利率品种。同时，由于各国经济发展水平、金融结构、统计口径等存在差异，不同经济体的各类利率也不完全可比，仅可作为大致参照。

　　国际比较看，中国的贷款利率已相对较低。《报告》指出，2020年，为应对疫情冲击，美联储2次累计降低政策利率150个基点至零附近后，贷款利率、房贷利率稳步下降，最低分别降至4.1%和3.5%。截至2026年9月，中国政策利率为1.4%，但贷款利率、房贷利率均已降至3%左右。

　　同时，我国的企业债信用利差较窄，为30个基点左右，明显低于美、欧、日发达经济体，这反映了我国较低的信用风险溢价。

　　综合施策解决中小企业回款难

　　近年来，中小企业货款被拖欠、工程款难结问题受到社会广泛关注。本次《报告》以专栏形式分析了中小企业回款难的现状、原因及影响。

　　近年来中小企业应收账款规模持续增长、账期有所拉长。业内专家表示，这其中既有经济周期、产业结构调整等因素影响，也有部分企业利用优势地位占用上下游供应商资金的因素。

　　治理中小企业回款难问题，不仅事关中小企业合法权益，也事关国民经济畅通循环。据《报告》分析，部分企业利用优势地位挤占上下游供应商和客户利益是中小企业回款难的重要原因。部分大型企业为节省自身财务成本，凭借其产业链优势地位，拖欠供应商账款，加剧中小企业的资金周转困难。其中，部分企业还利用账款凭证工具拖延付款、拉长账期，少数核心企业甚至对账款凭证业务收取高额服务费，并通过关联保理公司等为账款凭证提供高息融资赚取利息，对供应商“两头吃”。

　　业内专家表示，一方面，大企业通过账款拖欠压低财务成本，还可能导致无序投资和“内卷”竞争加剧，不利于实体经济良性循环。另一方面，被拖欠账款的中小企业为解决资金周转问题只能向银行借款，实际是代替大企业承担了融资成本，且风险溢价更高。同时，大企业通过占用中小企业资金来替代金融负债，会导致其对利率敏感性下降，降低货币政策的传导效率。

　　近年来，各部门综合施策，包括规范账款凭证业务、建立健全大型企业账款监测机制等，不断缓解中小企业回款难问题。同时，金融机构也在支持大企业通过贷款、发债融资等方式置换应付账款，及时向中小企业支付现金，缓解中小企业流动性压力。

　　近日，国务院办公厅印发《关于加强中小企业回款难问题治理有关工作的通知》。《报告》指出，央行下一步将着力支持解决中小企业回款难问题，继续加强对应收账款电子凭证的管理，积极配合相关部门强化治理大型企业账款问题，加大对中小微企业的融资支持力度。

　　下阶段将维护金融市场平稳运行

　　对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，央行将发挥存量政策与增量政策的集成效应，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。

　　一是保持金融总量合理增长。坚持实施好适度宽松的货币政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，综合运用并适时调整货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕。

　　二是充分发挥货币信贷政策导向作用。继续用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管理，加大对做好金融“五篇大文章”、“六张网”建设等重点领域的支持力度。发挥科技创新和技术改造再贷款、债券市场“科技板”作用，强化科技金融数据共享，加快构建更高水平的区域科技金融生态，推动加强科技创新全链条全生命周期金融服务。

　　三是把握好利率、汇率内外均衡。推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率(LPR)定价向更加多元定价基准转型，指导金融机构探索发放挂钩DR001的浮动利率贷款。稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　四是加快金融市场制度建设和高水平对外开放。高质量建设债券市场“科技板”，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券。持续优化跨境人民币政策体系，整合、优化早期发布的跨境人民币结算政策，提高政策的可理解性、可操作性。

　　五是积极稳妥防范化解金融风险。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，丰富完善工具箱，加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。