【期货盘面】11月10日日盘焦煤主力收盘价1410.5，环比+1.04%，持仓量44.94万手；焦炭主力收盘价1938.0，环比+0.70%，持仓量4.35万手。夜盘焦煤主力收在1414.5，环比+0.28%；焦炭主力收在1940.0，环比+0.10%。

【现货基差】临汾安泽低硫主焦2250元/吨，累降140；蒙5#原煤甘其毛都自提价1550-1580元/吨，情绪偏弱；一线澳煤远期CFR 285.0美元/吨。部分钢厂计划11月11日提降焦炭第三轮，降幅50-55元/吨，预计11月13日执行。

【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企亏损幅度进一步收窄（吨焦周度平均利润由-27元/吨升至-9元/吨），终端钢厂亏损随提降落地有所缓和（247家钢厂盈利率11.26%）。第三轮提降若落地，焦企利润将再次承压。

【供需库存】焦煤端，上周山西煤矿复产继续推进，但有部分复产不复量的情况，523家矿山原煤日产160.30（-1.44）万吨，精煤日产66.14（-1.70）万吨。产量稳定未增的情况下，矿山端库存却转为累库，精煤库存242.26（+20.42）万吨，原煤库存425.27（+13.59）万吨，可见下游购买意愿较弱。保供政策持续强化，山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，但盘面已基本交易完保供预期。蒙煤端，入境车数小幅增量。海煤端，澳煤远期暂稳，俄煤暂稳，但下游采购意愿不足，整体观望情绪浓厚，16港炼焦煤库存746.28（+21.54）万吨。焦炭端，焦炭全样本库存778.56（-27.94）万吨，焦企挺价情绪明显，产量控制偏紧，独立焦化日均产量60.44（-0.64）万吨，钢厂焦化46.48（-0.01）万吨。焦煤降价阶段，焦企维持刚需采购，库存可用天数下滑。需求端，日均铁水产量230.69（-1.18）万吨，连续走弱且降幅扩大。11月9日起河北多地启动重污染天气应急响应，唐山、沧州橙色预警（Ⅱ级），邯郸、邢台、保定、石家庄红色预警（Ⅰ级），烧结工序限产20%-50%，但高炉生产暂未受到明显冲击，后续需持续跟踪高炉实际生产动态。采暖季环保管控逐步落地，华北区域钢厂检修计划陆续出台，铁水存在持续下行压力。

【南华观点】双焦盘面企稳，小幅回升。基本面来看，保供复产逻辑此前已交易较为充分，进入11月，产量边际增量预期减弱。蒙煤通关增量边际利空效应减弱，入境车数1000以下时，对盘面压制作用有限。焦炭三轮提降在即，焦企利润将再次承压，后续关注焦企开工率及焦炭库存情况。当前双焦在现货价格下行背景下，基差走缩逻辑带来估值修复动力。下游库存可用天数低位，月底补库预期对盘面同样有所支撑。但铁水连续走弱、河北环保限产落地，反弹幅度或有限，整体处于区间震荡状态，中枢或小幅抬升。主要观察指标为矿端精煤产量、蒙煤通关实际增量、焦炭库存、铁水产量。焦煤主力波动区间1300-1500，焦炭1820-1985。