【期货盘面】11月10日沪镍主力合约收报121,630元/吨，-0.87%；成交量14.62万手，-5.67万手；持仓量10.92万手，-0.35万手。不锈钢主力合约收报13,875元/吨，-0.96%；成交量13.31万手，-8.76万手；持仓量6.46万手，-2.21万手。沪镍仓单87,911吨，+259吨；不锈钢仓单55,317吨，-236吨。

【现货基差】（SHMET 现货）1#电解镍均价124,100元/吨，-0.20%，对近月升水1,550元，+25元；金川镍125,600元/吨，-0.20%，升水2,850元，持平；俄镍123,000元/吨，-0.20%，升水100元，+25元；镍豆122,900元/吨，-0.20%，贴水500元，持平；镍铁（Ni8-10%，内蒙古）到厂1,050元/镍点，+5元；电池级硫酸镍27,500元/吨，持平。现货对主力基差由升水550元走扩至升水1,370元，走强820元。无锡304/2B冷轧切边均价14,800元/吨，持平，对主力合约升水925元，走强135元；无锡主流品牌报价14,100-15,100元/吨，部分品牌下调50-100元。

【估值利润】镍：周度现金成本口径（第45周，截至11月8日）外采高冰镍利润率+2.9%、外采MHP -2.8%，与上期持平；日度外采路线硫酸镍-7.7%、高冰镍-9.3%、MHP -6.7%，环比分别降0.2、0.6、0.6个百分点，三条路线亏损扩大。不锈钢：304冷轧卷现金成本口径利润率9.0%，+0.18个百分点；完全成本口径4.6%，+0.16个百分点，两条口径均维持盈利。

【供需库存】LME镍库存271,662吨，持平；LME镍注册仓单257,868吨，持平；SHFE镍仓单87,911吨，+259吨；上期所镍交割库库存105,731吨，-798吨；纯镍社会库存123,550吨，-827吨；佛山300系冷轧105,000吨，-1,300吨。

1. 印尼支持削减镍矿配额：印尼政府支持削减镍矿配额，当地镍企亦有减产计划，供应收紧预期更多提供底部支撑、对反弹推动有限；现货市况偏淡，消费迟滞仍是主要问题。

2. 埃赫曼三季度镍铁大幅减产：三季度镍铁总产量1.44万金属吨，同比降22.6%、环比降12.7%；印尼Weda Bay镍铁产量0.55万金属吨，同比降41.5%，主因5月触及初始RKAB配额后转入维护逾4个月，9月获修订配额后逐步复产。

3. IGO旗下Nova镍矿停产收官：西澳Nova矿结束近十年采矿，累计产镍21,340吨、超指引上限7%；公司拟于未来几周将场地售予Global Lithium，转产锂项目。

4. 淡水河谷上调中长期产量目标：VBM 2025年产镍17.72万吨、同比增11%，为2022年以来最高；目标2030年镍产量21万至25万吨，上限较去年增长41%。

5. TMC深海许可望12月决定：NOAA预计12月中旬前就深海勘探与商业回收许可作出决定，涉国际水域镍铜钴锰多金属结核。

【南华观点】镍：沪镍缩量下行，收报121,630元/吨，-0.87%；成交降至14.62万手，持仓减0.35万手。主力基差走强至升水1,370元，现货相对抗跌；外采成本上移、三条路线亏损扩大，成本支撑逻辑可能延续。印尼配额收紧与NPI减产提供底部支撑，但消费迟滞，短期可能震荡为主。不锈钢：主力收报13,875元/吨，-0.96%，成交13.31万手、持仓减2.21万手，减仓下行。现货持稳，切边无锡持平于14,800元/吨，主力基差走扩至升水925元。成本下移带动利润率走扩，现金成本口径9.0%、完全成本口径4.6%。但下游转入淡季、外需偏弱，短期或偏弱震荡。

【风险提示】印尼配额政策与减产兑现节奏不确定，供应收缩预期或反复；镍铁减产若延续，原料成本抬升或压缩不锈钢利润；LME镍库存仍处高位，去化持续性待观察；不锈钢下游转入淡季、外需偏弱，需求压力或延续。