【期货盘面】 11月9日夜盘（21:00—23:00），燃料油两品种在国际油价重挫带动下全线下跌，上周五的超跌反弹被完全吞没。高硫燃料油主力FU2701合约23:00报4080元/吨，较当日日盘结算价4271元/吨下跌191元/吨，跌幅4.47%，夜盘开于4001元/吨，盘中在3990—4095元/吨区间震荡下行，夜盘成交36.05万手、成交额146.39亿元，截至23:00持仓16.72万手、较日盘增加，呈空头增仓主导格局；低硫燃料油主力LU2701合约23:00报4957元/吨，较结算价5151元/吨下跌194元/吨，跌幅3.77%，夜盘开于4933元/吨，盘中在4911—5026元/吨区间运行，成交5.31万手、成交额26.41亿元，持仓5.75万手。回顾日盘，FU2701收报4140元/吨、结算4271元/吨，日成交78.32万手、持仓16.19万手；LU2701收报5086元/吨、结算5151元/吨，日成交9.64万手、持仓5.67万手。夜盘高硫跌幅略大于低硫，显示原油走弱与组分回流预期下高硫估值承压更重。

【现货基差】 现货端高位回落、地缘溢价加速挤出，最新可得数据显示新加坡低硫燃料油（VLSFO）11月2日随原油回落至1002.5美元/吨，新加坡高硫380CST（FOB）11月4日报576.09美元/吨、单日下跌60.8美元/吨；国内舟山保税油11月4日高硫报870美元/吨、低硫报930美元/吨，均环比下跌60美元/吨。升贴水方面，11月3日新加坡380CST升贴水32.65美元/吨、0.5%低硫升贴水29.5美元/吨；裂解差方面，FU-SC主力裂解差11月4日录得-257元/吨，LU-SC主力裂解差录得+399元/吨，国内LU2612 FU2612价差575元/吨。随着本周一夜盘期货再度大跌，盘面裂解与基差结构将进一步调整，现货前期偏高估值面临继续修正，内外盘补跌压力仍在释放。

【供需库存】 海外港口燃料油维持累库态势，最新可得数据显示，据新加坡企业发展局（ESG），截至11月4日当周新加坡燃料油库存增加45.6万桶至1913.9万桶；据富查伊拉石油工业区（FOIZ），截至11月2日当周重质馏分油及残渣燃料油库存增加110.5万桶至582.2万桶（新一期库存本周稍后公布）。供应方面，11月新加坡预计自西方到港低硫燃料油约130万—150万吨，低于10月的150万—160万吨，亚洲低硫市场结构因此相对偏强。随着地缘风险溢价回吐，外盘柴油与燃料油价差大幅收窄、二次加工装置盈利走弱，部分燃料油组分回流船燃调和原料池，对高硫估值形成额外压制；高运费、低库存则仍对价格下沿构成一定支撑。

【市场信息】 1、高硫市场：新加坡380CST现货11月4日报576.09美元/吨、单日下跌60.8美元，升贴水与裂解差快速回落，夜盘FU大跌后高硫偏高估值仍有调整空间（ESG、Wind）。

2、低硫市场：新加坡VLSFO价格回落至1002.5美元/吨附近，11月西方到港量环比减少、供需结构相对偏强，低硫韧性优于高硫（Ship&Bunker、Wind）。

3、国内保税：舟山高硫保税油870美元/吨、低硫930美元/吨，均环比下跌60美元/吨，跟随外盘补跌（隆众资讯）。

4、价差结构：LU2612 FU2612价差575元/吨，夜盘高硫跌幅更大，四季度高低硫价差仍具自低位修复潜力（上期所、Wind）。

5、新加坡库存：截至11月4日当周燃料油库存1913.9万桶、环比增加45.6万桶，短期延续累库（ESG）。

6、富查伊拉库存：截至11月2日当周残渣燃料油582.2万桶、环比增加110.5万桶，中东港口累库明显（FOIZ）。

【核心观点】 11月9日燃料油市场日盘走弱、夜盘全线重挫，FU、LU分别下跌4.47%、3.77%，上周五的技术性反弹被彻底吞没，核心驱动是国际油价单日大幅下挫——特朗普淡化再次打击伊朗可能、美伊外交谈判预期升温，叠加中东产油国降价抢客户、霍尔木兹海峡运输回升，地缘溢价加速回吐令成本端塌陷。在此背景下，高硫因裂解与升贴水前期偏高、柴油—燃料油价差收窄带动调和组分回流，叠加新加坡与富查伊拉两地同步累库，估值调整压力明显大于低硫；低硫则依托西方到港环比减少、市场结构相对偏强而保持一定韧性，四季度高低硫价差仍存在自低位修复的基础。当前高运费、低库存对价格下沿仍有支撑，但在原油弱势未止、现货补跌尚未充分的情况下，短期行情偏弱运行、波动加大，需重点跟踪美伊谈判进展与霍尔木兹海峡局势、国际原油能否企稳、新加坡与富查伊拉新一期库存变化以及船燃调和组分的回流节奏。