周二公布的09年1月份物价数据显示,CPI和PPI增幅再次出现了较大程度的回落,分别为1%和-3.3%,这也是其连续9个月和5个月的回落。目前来看,短期通缩风险已经浮现。 短期通缩风险浮现 从CPI来看,虽然还维持在正,但主要受两方面因素影响:今年1月翘尾因素贡献了0.1%,新增长因素贡献了0.9%,而其中新增长因素又有较多的季节性成分,2009年1月份正值新春佳节,节日消费拉动人们对这些食品的消费需求。未来一段时间,随着季节因素的消失,再加上诸多食品种类产量的充裕,食品价格很可能仍将维持较低的增速。 而对未来CPI增速负面影响较大的还有非食品价格。1月,非食品价格下降0.6%,出现了近6年来的首次为负,而且从结构来看,除娱乐教育类产品稍微扭转去年11月的价格同步降幅外,其他产品种类也都出现了明显下滑。考虑到PPI对于这些非食品种类的产品有价格传导作用,在目前PPI已经为负的情况下,未来几个月它们的价格涨幅也将继续维持负增长的局面。总体来看,未来几个月CPI将陷入负增长,其中,2月负增长的程度将更大。 而从PPI来看,1月增速为负的局面还在扩大。这主要有两方面原因。第一,去年价格高企的负滞后影响。2008年的工业品价格变动对2009年的滞后影响为负,全年大约为负4.3个百分点。第二,从结构上来看,权重贡献较大的生产资料出厂价格下降尤为明显,同比下降4.4%。其中,采掘工业下降13.2%,原料工业下降6.8%,加工工业下降2.2%,这也有两方面因素:美国金融危机引起全球实体经济快速下滑,国际市场原油、矿石、粮食等基础性产品价格显著下降,致使我国大宗产品价格明显下降;需求急剧减少引发的国内激烈的去库存化过程使得相关产品价格快速下跌。 中长期通缩可能性较小 尽管未来几个月,CPI和PPI都将陷入负增长,短期通缩局面在所难免,但我们认为,陷入较长时期通缩的可能性较小。 首先从CPI来看,考虑到M1的增长会领先CPI半年左右,在目前银行贷款快速增加,经济已有逐渐企稳迹象从而推动M1未来几个月持续增长的情况下,CPI在今年下半年不会陷入持续通缩的局面。 其次,从CPI的结构上来分析,未来CPI的重要组成部分——食品价格也不存在继续大幅度回落空间。第一,政府的保护和调控。一般来说,诸多农产品价格都容易陷入“蛛网”困境,即当年产量越多,下年价格跌幅就越狠,但在政府的干预下,未来出现大幅下降的可能性较小。第二,目前全球干旱,特别是国内小麦主产区的干旱将影响食品价格。如南美的干旱已经影响全球大豆的价格,这将影响中国国内油脂的价格。严重干旱加大了粮食减产的风险,降低了粮食价格下跌的预期。因此,食品价格很可能在下半年重新步入上升周期。 而就PPI而言,我们认为,尽管09年同比为负的可能性较大,但环比再继续大幅度下跌的可能性不大。 第一,从领先中国PPI指数的国际大宗商品价格变化来看,目前再持续大跌的可能性不大。在当前各国央行为了稳定金融市场而投放大量基础货币、增加全球流动性未来泛滥压力的时候,未来经济一旦企稳,全球流动性很可能进入商品市场,从而推动商品价格上升。而这样的时间窗口可能并不遥远,如目前欧美主要国家部分经济先行指标(欧洲除德国之外的PMI,美国的ISM)1月已经有所企稳,今年年终美国经济下滑势头放缓的概率很大。 第二,在政府经济政策刺激相关产品需求的作用下,国内相关生产资料价格也有走稳的迹象。上文所述,去年年底以及今年年初,不少生产资料价格之所以出现雪崩式的下跌是与国内企业正进行着剧烈的去库存化调整有着紧密的联系。而目前就PMI指数来看,库存调整已接近尾声,如PMI指数中的新增订单指数、生产指数、购进价格指数都在12月,1月份出现了连续上升势头,而产成品库存指数连续三个月减少,原材料库存指数则连续2个月上升,这说明,随着经济刺激力度的加大,中下游企业获得的生产订单在增加,由此也就减少了产成品库存,而当产成品库存继续下降到合理水平,它们就开始增加对于原材料的采购,原材料库存也就会增加。在这种情况下,相关产品价格也将走稳。而价格的走稳,外加经济政策的持续需求刺激,又有利于刺激经济活动的活跃,在工业生产资料在工业内部各部门流动自循环的背景下,这将进一步有利于生产资料价格的回升。综上所述,PPI价格环比将很有可能在未来几个月重拾升势。 因此,我们不认为CPI和PPI会陷入持续为负的境地,中长期通缩的可能性很小。出于此考虑,由于央行有利率向上调整的刚性——即降息容易升息难(去年年底以来,央行已经大幅度降息216个基点,相当于过去6年加息的总和),为防范未来潜在的通胀,09年央行减息的动作和力度都将比预期的要小。

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