国金证券近日发布伊拉克石油专题：原油产量快速增长带来区域性机会。

　　以下为研究报告摘要：

　　1、海峡封锁带来的石油收入冲击强化了伊拉克增产的诉求，其复产速度超预期

　　当前OPEC中东主要三大产油国沙特、伊拉克和科威特中，沙特和科威特的产量恢复进程略为缓慢，均没有恢复到冲突前的水平，沙特叠加地区冲突的升级，当前产量仅为冲突前的70-80%；而伊拉克的9月均产量已经超过了冲突前的产量水平250千桶/日，达到了4399千桶/日。从国家财政的角度来看，伊拉克的石油出口收入在冲突后锐减80%，此次的产量恢复具有比较直接的财政紧迫性。不仅如此，在美伊冲突爆发之前伊拉克的财政状况就已经在恶化，因此美伊冲突只是加速了其增产的进度。

　　2、配额压力是未来增产的主要谈判点，伊拉克的弹性产能在OPEC中占比较大

　　伊拉克从2017年以来大多数年份的平均履约率为负值，超产现象一直持续到2025年中，并且25年的减产并非主动履约，而是因为受到无人机袭击以及俄罗斯卢克石油被制裁导致西古尔纳2号油田不可抗力的减产，被动使得产量持续低于配额，并且美伊冲突前伊拉克产量已经恢复至配额水平。今年随着阿联酋的退出，OPEC+的原油弹性产能进一步缩水，伊拉克拥有80万桶/天的弹性产能，占OPEC+总量的18%，如果伊拉克退出，OPEC+的缓冲产能将进一步下降，并且绝大多数都集中在沙特，这将会使得OPEC+的调节能力大打折扣。

　　3、伊拉克未来的产量增长点主要取决于其出口能力，而不是产能的建设

　　伊拉克的原油产能大约550万桶/天，后续随着多个油田项目的获批和建设，预计到2030年原油产能将提升至约700万桶/天。而当前伊拉克的满载出口能力约510万桶/天，较产能是存在明显的缺口，海峡封锁和地缘冲突还会进一步将出口能力大打折扣；无法出口向国际市场销售的原油在伊拉克当地并不具备经济价值。而伊拉克为了缓解出口能力的压力，也在打造多条出口管线丰富原油出口路径。一条是当前已经批准建设的巴士拉-哈迪萨管线，连接着约旦亚

　　喀巴港出口红海，设计产能达到225万桶/日；一条是基尔库克-杰伊汉管线连接着土耳其杰伊汉港出口地中海，但是管线自2023年停输后，重启仍需要分阶段推进；最后一条是基尔库克-巴尼亚斯管线，连接着叙利亚巴尼亚斯港出口地中海，近期伊、叙和美国也签署了谅解备忘录以重启这条管线，因为在美伊冲突的背景下，这条管线的修复能让三方利益诉求均得到契合，建成后可新增150万桶/日的输送能力。

　　4、中国企业是伊拉克原油勘探开发生产的核心力量之一

　　中国企业依托在伊拉克南部油田资产的长期参与，并且在第五轮+和第六轮油田招标中斩获多数油田开发权，在上游油气领域已经建立起规模庞大、根基稳固的布局，近两年中国企业在伊拉克的权益油产量已经超过了其他所有地区的公司，成为伊拉克最大权益油规模的外资企业。

　　投资建议：伊拉克地区未来的原油产量增长的确定性较强，是不同于国际原油格局的一个区域性机会；在伊拉克地区有着业务布局的油气资源公司以及上游的油服公司，未来有望受益于伊拉克原油增产的潮流。

　　风险提示：地缘政治风险；原油价格大幅波动风险；宏观经济下滑导致需求不及预期风险；境外经营的风险；汇率波动风险；能源转型进程加快，新能源替代传统油气能源风险；自然灾害频发的风险。(国金证券孙羲昱,杨啸)