【期货盘面】11月4日沪镍主力合约收报116,900元/吨，+0.12%；成交量15.41万手，+1.54万手；持仓量13.41万手，+0.05万手。不锈钢主力合约收报13,825元/吨，+0.69%；成交量13.69万手，-7.27万手；持仓量9.92万手，-0.29万手。沪镍仓单87,934吨，-359吨；不锈钢仓单55,792吨，-117吨。

【现货基差】（SHMET 现货）1#电解镍均价118,100元/吨，-0.46%，对近月升水1,950元，持平；金川镍120,000元/吨，-0.46%，升水3,700元，+50元；俄镍116,450元/吨，-0.47%，升水150元，持平；镍豆116,350元/吨，-0.47%，贴水500元，持平；镍铁（Ni8-10%，内蒙古）到厂1,035元/镍点，持平；电池级硫酸镍27,450元/吨，-100元。现货对主力基差转为贴水310元/吨，回落550元。无锡304/2B冷轧切边均价14,650元/吨，持平，对主力合约升水920元，持平；无锡主流品牌报价13,900-14,900元/吨，宏旺上调150元、甬金上调200元、酒钢/宝新上调100元、北海诚德下调50元。

【估值利润】镍：周度现金成本口径（截至11月1日当周）外采高冰镍生产电积镍利润率-3.3%、外采MHP -8.8%，亏损延续。不锈钢：304冷轧四工艺路线（11月4日）废不锈钢+9.92%、自产高镍铁+7.71%、外购高镍铁+6.75%、低镍铁+纯镍-8.48%，环比继续改善、唯一亏损路线亏损收窄。

【供需库存】LME镍库存275,592吨，-2,262吨；LME镍注册仓单259,158吨，持平；SHFE镍仓单87,934吨，-359吨；上期所镍库存106,529吨，+1,041吨。不锈钢SHFE仓单55,792吨，-117吨；佛山300系冷轧106,300吨，-3,500吨。

【市场信息】（SHMET 快讯）

1. 印尼多部门密集表态严控镍产量：国家经济委员会公开支持能矿部通过RKAB机制削减镍产量，此前宣布产量削减至2.7亿吨时镍价应声上涨近20%；能矿部长称全球镍年需求仅约350万吨、供应过剩近80万吨，镍价已跌至约15,800美元/吨，政府将控制产量以把价格恢复至健康水平。官方数据显示镍产量已达年度目标的113%，下游镍铁加工消纳量仅完成66%。

2. 印尼重新评估半成品冶炼厂许可：能矿部长11月4日表示，印尼下游化多停留在中间加工环节（仅50%—60%）且产能泛滥，政府正评估是否限制仅生产半成品的冶炼厂建设许可，推动下游化延伸至最终产品；禁矿打通一体化产业链后，印尼镍出口额已由约33亿美元跃升至约340亿美元。

3. 印度批准2.97亿美元锂、镍加工激励政策：内阁批准总额281.4亿卢比（约2.97亿美元）的资本支出支持计划，实施期2026-27至2030-31财年，按投资额30%给予资本补贴，拟支持两座镍加工厂（每座最低产能5万吨、单家补贴上限900亿卢比）与两座锂加工厂。

4. 美国中期选举民主党大胜：选民对特朗普的否定程度为数十年来最强，MAGA阵营裂痕显现；选举结果可能影响共和党未来两年的政治命运与2028年总统选举，宏观政策不确定性上升。

5. 央行将上调金融机构外汇存款准备金率至6%：为2021年12月以来首次；央行行长潘功胜表示将维护股票、债券和外汇等金融市场平稳运行。

【南华观点】镍：沪镍小幅反弹，但现货全线下跌、主力基差转为贴水，期现结构转弱，现货可能缺乏向上拉力。LME库存下降、注册仓单持平，SHFE仓单续降，但镍板社会库存回升，显性库存仍在高位、去化可能不畅。日度外采路线全线亏损且幅度扩大，成本支撑边际增强。印尼多部门密集表态严控镍产量，并重新评估半成品冶炼厂许可，供给收缩预期明显强化，且产量已达年度目标113%、政策收紧有现实依据；但配额方案尚未落地，现实供给依旧充裕。镍价短线可能区间震荡，方向或取决于印尼RKAB方案落地节奏。不锈钢：缩量减仓续涨，上行动能边际减弱。现货切边价格持平、品牌报价涨跌互现，现货未跟随盘面上行，基差升水横盘。四工艺路线利润率继续改善、唯一亏损路线亏损收窄，成本与利润支撑仍在；SHFE仓单与佛山区域库存延续去化。印尼控产政策中期或抬升镍铁成本，但利润修复后的排产回升可能构成供给压力。短期不锈钢可能震荡偏强，上方空间大概受制于需求。

【风险提示】印尼RKAB控产方案落地节奏与幅度不确定；政策控产预期与现实供给充裕的落差；利润修复带动钢厂排产回升与隐性累库；镍显性库存高位去化不畅；美国中期选举后宏观政策不确定性。