2026年以来，大宗商品市场总体呈现“波动加大，分化剧烈，轮动快速”格局，国际地缘冲突、美联储利率政策、AI新需求以及厄尔尼诺天气是影响市场的几条主线。具体到品种上，能化品在地缘冲突与供给约束下领涨，有色整体偏强但内部分化，贵金属前高后低，黑色与农产品相对偏弱。

　　展望后市，商品市场仍面临诸多不确定性，美联储政策路径、中东地缘局势、冬季能源需求、农产品收获季天气等均具备看点。受访人士普遍预测：有色板块仍将延续分化，铜价存在较强支撑；能化品依然聚焦地缘局势，库存变化是重要参考指标；农产品能否接棒尚待基本面验证，关注厄尔尼诺天气对农产品供给的实际扰动。

　　金银价格面临压力铜价仍具向上弹性

　　近期，全球有色金属价格分化剧烈。最受关注的贵金属出现大幅回撤：伦敦现货黄金价格于10月下旬跌破4000美元/盎司大关，截至10月末报3875美元/盎司，较年初高点回撤超过30%；银价跌幅更甚，伦敦现货白银10月末报49.11美元/盎司，较年初高点回撤约60%。

　　南华期货研究院高级总监边舒扬对上海证券报记者表示，本轮金银价格调整，核心是地缘溢价被通胀引发的加息预期压制。中东局势扰动推升能源价格，加剧美国通胀黏性，市场重新定价美联储重启加息。贵金属是无息资产，美元指数与美债实际收益率高位运行，直接抬升了贵金属的持有成本，导致ETF及投机资金放缓流入甚至流出贵金属市场。

　　展望后市，边舒扬认为，美联储12月加息概率仍高，金银价格大概率维持低位震荡。重点跟踪三条线索：一是中东地缘冲突的边际演化，这将造成油价与风险溢价双向扰动；二是美股科技板块盈利与估值波动，对应资金风险偏好变化和流动性压力；三是美国通胀、就业数据及美联储议息表态，跟踪加息预期的修正节奏。

　　基本金属中，铜价走势强劲，受美债收益率走强的影响较小。LME三个月期铜价格在9月10日创出14875美元/吨的历史新高后，近期持续处于14000美元上方运行；上期所沪铜期货主力合约持续围绕110000元/吨震荡，随时有望冲击年初创下的历史新高(114160元/吨)。

　　新湖期货副总经理、研究所所长李强对记者表示，今年以来有色金属走势分化明显，这与各品种的供需基本面状况及预期有直接关系。他称：铜基本面最为强劲，主要体现在供给持续紧张。铜矿短缺、废铜紧张以及非美市场阴极铜低库存等因素，导致供应严重缺乏弹性；铜消费则呈现较强韧性，AI算力、电网和新能源构成增量需求支撑。

　　展望后续，新湖期货判断，第四季度有色金属消费或经历季节性由强转弱的过程，供给端成为主要变量。各有色品种供给端仍有分化，铜供应由紧转松较困难，锡供应也难有超预期表现，因此铜、锡在供给端均仍有较强支撑，一旦宏观环境转好，铜、锡价格具备较强向上弹性。

　　能化品重点关注库存变化

　　在地缘风险导致供应链受阻的影响下，能源链成为今年表现最强的大宗商品板块。10月，布伦特原油、WTI原油价格双双站上100美元/桶。原油上涨提供成本支撑，国内能化板块近期集体冲高，甲醇、丙烯、聚丙烯、苯乙烯期货价格均在10月创下数年甚至历史新高。

　　新湖期货李强认为，目前国内能化品的交易逻辑主要有两个：中东地缘冲突是核心背景，而低库存则是化工品自身最重要的矛盾。具体来看，供应链中断导致部分液体化工品出现极端低库存，受此影响现货市场情绪波动极大，表现为：供不应求时，现货短期暴涨；出现累库预期时，现货又猛烈下跌。因此，现实库存变化是否符合预期，成为当下研判能化品行情的重要依据。

　　边舒扬也认为，能化品行情能走多远，关键在于供应恢复速度与需求反馈之间的博弈，而判断依据也应从油价和情绪，进一步落到对到港、库存、订单及产业链利润的跟踪上。其中：甲醇和LPG重点看中东出口、航运安全及国内进口到港；聚酯链重点跟踪PX供应、PTA及乙二醇低库存与累库预期之间的博弈，以及终端利润修复下是否存在补库预期；沥青需求存在明显季节性，在原料偏紧、低产量背景下，沥青价格有成本支撑。

　　农产品接棒仍需时日

　　进入下半年，市场对农产品价格的关注度明显升温，主要有两个推动因素：一方面，参考大宗商品的周期轮动规律，在有色、能源上涨之后，农产品往往能够接棒上行；另一方面，厄尔尼诺对农产品供应造成潜在影响。世界气象组织(WMO)公报显示，厄尔尼诺强度可能在今年底达到顶峰，且该事件持续至2027年2月的可能性极高。

　　对于大宗商品的轮动规律，新湖期货李强认为，农产品通常是商品轮动的“终点”，其核心逻辑是农产品一般处在通胀传导的末端，是“成本—价格”链条的最终体现。同时能源价格上涨，也会推高农业生产成本(如肥料)。从这个角度看，农产品板块确实有接棒的可能性。“但这不代表农产品板块的上涨很快就会出现。当前，多数农产品的现实端供需压力依然很大，供需格局的转变预计需要较长时间。”他判断。

　　边舒扬持有相似观点，认为农产品的金融属性弱，定价核心在于自身供需。第三季度全球部分农产品出现上涨，驱动来自天气、低库存和黑海粮道遇阻，但整体接棒节奏仍待基本面验证。

　　对于厄尔尼诺，新湖期货副总经理、研究所所长李强表示，厄尔尼诺对农产品的影响，主要体现为热带太平洋周边地区容易出现异常气候，涉及东南亚棕榈油产区、印度泰国食糖产区、南美大豆产区等，可能导致国际棕榈油、大豆、甘蔗等品种新年度的作物产量出现损失。后续主要关注厄尔尼诺对南美大豆单产的影响，东南亚棕榈油产区在雨季的降雨变化，以及印度泰国食糖新作减产的兑现情况。