本文作者：

　　银河期货研究员陈婧

　　期货从业证号：F03107034投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分前言概要

　　行情回顾

　　10月碳酸锂主力合约延续5月以来的下行趋势，月中跌破10万元/吨整数关口后出现短暂抵抗，现货对01合约一度升水约4000元/吨，为期货上市以来最大真实基差，反映现货极度紧张。但下旬随冶炼厂放货、需求持续不及预期，基差开始松动，现货最紧张时刻或已过拐点，锂价也继续下行，2705合约跌至8.5万元/吨，快速接近矿山成本。2611合约持仓自近10万吨高位快速回落至2万吨附近，交割月挤仓风险消退。

　　市场展望

　　10月供需格局基本延续9月情况。云母及回收原料难觅低价原料，产量保持低位。辉石外采矿锂盐厂普遍成本倒挂，冶炼开工意愿不足，矿端增量难以完全转化为锂盐成品。盐湖爬产快于预期，但惜售情绪较重。10月28日枧下窝环评公示到期后，该矿复产呼声较高，若得以落地，则12月后每个月供应可额外增加5000-6000吨。需求方面，9-10月下游排产环比增速低于预期，大东时代11月排产环比下降近5%，由于电池消费税以及出口退税取消等政策，明年一季度消费一定程度上前置到今年四季度，令市场担忧消费难以为继，12月-次年2月预计逐月下行，最早或将于12月见到累库。市场从“保供”思路转向“去库”思路的库存周期变化，也将产生额外的供需压力。

　　然而现货仍然较为紧张，2612合约以后交割标准提升，注册仓单难度增大。低仓单、低库存水平下，预计近高远低的价差结构或将维持至累库，但远月进入低价区间逐渐抗跌，近远月价差可能先出现收敛。单边仍然受制于上方套保盘的压力，可能在外采矿冶炼成本附近，但随着远月价格接近矿山成本，继续向下空间也有限，空头止盈离场或带来较大幅度反弹，追空需非常谨慎。

　　策略推荐

　　1.单边：震荡下行寻找支撑后可能迎来大幅超跌反弹。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：保护性策略。

　　风险提示：宏观、产业、监管等政策。

　　第二部分市场回顾

　　行情回顾

　　10月碳酸锂延续自5月中旬见顶(近21万元/吨)后的下行通道，全月震荡走弱并于月中跌破10万元/吨整数关口，基本回到去年同期水平。此前流畅下跌中的反弹多源于空头止盈离场，未见多头主动增仓；10万以下虽出现一定抵抗，但多头力量薄弱，空头仍主导盘面。

　　现货端"强现实"特征开始松动。现货一度对11合约报价升水2000元/吨，为期货上市以来最大基差，反映现货极度紧张。这一极端基差的形成有两个直接原因：一是上半年持续去库后流通现货偏紧，下游"四处找货"；二是10月部分冶炼厂检修与挺价，放货节奏放缓。然而进入下旬，随着冶炼厂放货、下游采购谨慎，基差开始松动。交易所仓单自近5万吨高位持续回落，截至10月底已降至约1.8万手；但需注意，本轮仓单去化更多源于下游提货与交割离场。11月合约曾持仓近10万手，市场担忧挤仓，但随合约月末减仓至2万手附近、叠加现货松动，挤仓风险已基本消退。

　　10月供需格局基本延续9月情况。云母及回收原料难觅低价原料，产量保持低位。辉石外采矿锂盐厂普遍成本倒挂，冶炼开工意愿不足，矿端增量难以完全转化为锂盐成品。盐湖爬产快于预期，但惜售情绪较重。10月28日枧下窝环评公示到期后，该矿复产呼声较高，若得以落地，则12月后每个月供应可额外增加5000-6000吨。需求方面，9-10月下游排产环比增速低于预期，大东时代11月排产环比下降近5%，由于电池消费税以及出口退税取消等政策，明年一季度消费一定程度上前置到今年四季度，令市场担忧消费难以为继，12月-次年2月预计逐月下行，最早或将于12月见到累库。市场从“保供”思路转向“去库”思路的库存周期变化，也将产生额外的供需压力。2612合约以后交割标准提升，注册仓单难度增大，预计仓单增加需等待转成Contango结构。低仓单、低库存水平下，预计近高远低的价差结构或将维持至累库，但远月进入低价区间逐渐抗跌，近远月价差可能先出现收敛。单边仍然受制于上方套保盘的压力，可能在外采矿冶炼成本附近，但随着远月价格接近矿山成本，继续向下空间也有限，空头止盈离场或带来较大幅度反弹，追空需非常谨慎。

　　第三部分碳酸锂供需分析

　　一、需求增速下修，远月预期悲观

　　由于电池消费税以及出口退税取消等政策，明年消费一定程度上前置到今年，11月还在动力“抢出口”的时间窗口。但近期动力和储能均有利空消息传出，市场对明年担忧加剧，12-2月淡季需求表现考验锂价当前是否已在“超跌”。

　　(一)新能源汽车市场补贴退坡，渗透率偏高

　　中汽协数据显示，2026年前三季度我国新能源汽车产销分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新车销量累计占比升至53.6%，9月单月占比达61.6%、连续三个月突破60%创历史新高，产业规模稳定保持千万辆级。但内需边际走弱进一步确认：乘联分会统计10月1-25日全国乘用车厂家新能源批发100.8万辆，同比去年同期增长3%，较上月同期增长6%；今年以来乘用车累计批发1245.8万辆，同比去年同期增长9%，传统"金九银十"旺季成色明显不足。车销增长动能呈现结构性分化：前三季度新能源汽车出口400.6万辆、同比大增1.3倍，成为重要拉动，而同期整体汽车市场已显疲态，且面临补贴退坡与出口退税下降的双重压制。

　　单车带电量提升支撑电池需求。前9个月动力电芯产量同比增长57.4%，显著高于新能源车销量增速(约11%，乘用车-18%)，主因单车带电量提升——中高端纯电车型占比上升、商用车大电池路线推广、以及海外出口提速，共同推高单车带电量。这一结构性变化意味着"以车销量推断电池需求"的方法会系统性低估实际用锂强度，也是今年动力需求韧性的重要来源。然而明年以旧换新补贴可能继续退坡，若汽车市场消费降级回归混动市场，乘用车单车带电量可能下滑。商用车因成本与自重的综合考虑，进一步提升带电量的车型有限，明年单车带电量在今年高基数前提下预计提升空间不大。

　　 CleanTechnica统计，全球2026年1-8月新能源汽车销量同比增长4.6%，去年同期同比增长23.5%。欧洲2026年1-8月新能源汽车销量同比增长35.3%，去年同期同比增长27.4%。美国2026年1-8月新能源汽车销量同比下降27.7%，去年同期同比增长8.1%。1-9月，新能源汽车出口400.4万辆，同比增长1.32倍。然而近期中欧关于混动、纯电动汽车的贸易磋商，或将直接影响明年整车出口规模。

　　美国自2025年10月取消新能源车补贴后车销明显下滑，但因基数已降，2026年降幅收窄；欧洲处于2025—2027碳排放考核窗口最后一年、增速仍可保持20%以上；拉美、东南亚、中东、印度等新兴市场仍有增长。综合判断，2027年全球新能源车增速较爆发期明显下台阶，对锂需求的边际拉动趋缓，但也较难直接进入负增长时代。

　　1-9月，我国动力电芯产量同比增长57.4%至1355GWh，与国内车销低迷增速相比分化明显，得益于单车带电量的提升。中国汽车动力电池产业创新联盟统计，1-9月，我国新能源汽车单车平均带电量69.5kWh，同比增长32.2%。新能源乘用车、货车、客车、专用车单车平均带电量分别为56.7kWh、215.2kWh、213.8kWh和163.1kWh。

　　1-9月动力电池出口量达到199.8GWh，累计同比增长54.9%。自2025年起至2027年，电池产品的增值税出口退税率由13%分阶段降至0%，今年4月1日从9%降至6%，明年1月1日降至0%，预计年底之前动力电池出口仍将保持高位。三元电池受铜箔、负极等辅料产能制约，9月排产下行，10月有所修复，预计11月仍将环比略降。磷酸铁锂前10个月基本保持环比增长，11月也将出现环比小幅下滑。

　　(二)储能市场保持平稳但预期转弱

　　储能是需求端最具韧性的板块，2026年数据仍然较为亮眼。彭博新能源财经(BNEF)《2026年上半年储能市场展望》预计，2026年全球储能新增装机将达158GW/459GWh，同比增长41%。国内侧，工信部披露2026年上半年我国储能电池产量超过420GWh、同比增长110%，截至6月底新型储能累计装机超1.53亿千瓦、较"十四五"初期增长50倍；中关村储能联盟(CNESA)统计，截至2026年6月底中国电力储能累计装机237.7GW(同比+41.7%)，其中新型储能168.3GW/448.7GWh(同比+59%/71%)。出海方面，2026年上半年中国储能企业海外签约订单达298GWh、同比增长83%，欧洲占三分之一以上，中东、印度、智利等新兴市场增长迅猛；SNE Research数据称，上半年全球储能电池出货量同比增71%，且中国以外市场占比首次超过一半。头部电池厂在手订单饱满、满产满销、订单已排至2027年一季度。

　　但隐忧同样真实。虽然订单充足，但客户提货速度开始放缓，反映需求端走弱。峰谷电价差快速收缩、独立储能经济性变差、系统运行费与税收提高等综合因素，使市场对2027年储能高增速延续性存忧。综合判断，2027年储能需求增速约30%，仍是锂消费的主要拉动，但需警惕订单透支与政策压制带来的下修风险。SMM统计1-8月储能中标容量规模同比增长104%，1-9月储能电芯产量同比增长96%至696.87GWh。10月排产预计环比增5.3%，但不排除下修可能，11月排产可能出现小幅下滑。1-9月储能电芯出口同比增长46%至103.1GWh。

　　(三)电池排产受制于原料供应

　　 SMM统计1-9月动储合计同比增长66%至2052GWh，10月排产与9月相比变化不大，11月目前大东时代发布的电池排产环比下降4.6%。1-9月磷酸铁锂产量436万吨，累计同比增长72%；三元材料产量累计同比增长32%至75.5万吨。10月正极厂还未调整生产经营策略，产量预计保持小幅增长，但电池厂订单减少，预期转悲观，11月排产环比下降，抑制采购意愿。

　　库存周期切换是短期核心驱动，也是当前做空逻辑最关键的验证点。头部电池厂库存偏高、盈利受外部环境影响，10-11月排产已开始走弱。价格下跌时反而出现买涨不买跌的情况，下游国庆节后现货成交量萎缩，刚需、接仓单的想法为主。一旦产业转变“保供”的思路为“去库”，可能额外增加供应压力，关注现货基差能否松动。

　　二、供应修复式增长

　　(一)锂矿回流速度加快，港口累库

　　中国1-9月锂精矿进口量同比增长15%至503.3万吨。其中自澳大利亚进口锂精矿累计同比增长10%至307.3万吨；津巴布韦进口同比减少12%至70万吨；自尼日利亚进口同比增长112%至65.3万吨；自巴西进口同比下降63%至8.7万吨。津巴布韦的减量自5月开始体现，7月降至低点，造成国内冶炼厂缺矿，7-8月连续两个月检修减产。8月锂精矿陆续回流，10月中旬以后可能面临大规模集中到港。尼日利亚锂矿产量显著提升，一方面由于高价，另一方面也由于中资企业在当地开发的大型矿山进入提产周期，目前回流的量级已经等同于津巴布韦。刚果金方面，紫金矿业马诺诺锂矿项目已于2026年5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1个月，并已开始从刚果出口锂精矿至中国，所有货物运往中国。紫金矿业计划2026年从马诺诺矿区生产3万吨碳酸锂当量。巴西出口的锂矿锐减主要受Sigma旗下矿山多次暂停影响。

　　(二)10月碳酸锂产量环比继续回升

　　矿价跌幅远不及碳酸锂，外购锂辉石精矿的即期理论利润持续亏损且幅度较8月扩大，加工价差被压缩至低位，导致代工厂外采矿加工成本倒挂、生产意愿低，港口锂矿库存增加而产量未同步提升。值得注意的是，港口库存已开始累积：据Mysteel，截至10月22日国内港口锂矿实物库存39.2万吨、环比增4.5万吨，贸易商现货库存23.7万吨、环比增2.8万吨，矿端由紧转松的信号渐显。10月28日枧下窝环评公示到期，该矿复产呼声较高，或将于11月起形成供应增量，若一切顺利，年底之前可能满产。盐湖爬产速度较快，且季节性约束下降。根据藏格矿业披露，麻米错盐湖位于西藏阿里地区，项目拟分两期建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划5万吨，采用"吸附法+膜分离"提锂技术，于2026年三季度建成投产并快速爬产，全年产量目标2万-2.5万吨(公司权益约5000—6000吨)，爬产速度明显快于盐湖项目通常的达产节奏。

　　(三)9月进口碳酸锂环比下降，但硫酸锂稳步提高

　　2026年1-9月智利出口碳酸锂21.5万吨，同比增加30%；出口硫酸锂13.2万实物吨，同比增长87%。1-9月，智利出口至中国的锂盐合计20.5万吨，同比增长38%。中国碳酸锂1-9月净进口量同比增长53%达到26.9万吨。

　　今年5月后，智利锂盐发运至中国就保持低位水平，阿根廷也于2月开始发运持续下降，导致中国今年进口增长不断放缓，但仍有53%的高增速。未来硫酸锂也将成为发往国内的主要原料之一，关注明年津巴布韦回流的硫酸锂进口量。

　　三、供需缺口收敛，去库速度放缓

　　9月开始，库存去化速度放缓，成为空头交易的倚仗之一，但现货基差转正后，广期所仓单快速下降，从高点5万吨降至不足2万吨，11月合约最后交易日持仓与仓单数量匹配，有可能出现仓单全部被接走的情况，虽然11合约挤仓风险消退，但给后面合约留下了潜在的挤仓风险。2612合约以后交割标准提升，注册仓单难度增大。低仓单、低库存水平下，预计近高远低的价差结构或将维持至累库，但远月进入低价区间逐渐抗跌，近远月价差可能先出现收敛。收敛后贸易商可能重新注册仓单，修复广期所蓄水池功能。

　　碳酸锂社会库存可用天数持续下降，现货流通货源仍然吃紧，但下游产成品库存增长。从供需角度测算，若12月与去年同期一样季节性环降10%，枧下窝复产顺利，则最早12月可能就已经出现累库。即使12月没有累库，也是向平衡方向推进，大概率1月、2月也将出现累库。供需向宽松转化，若能缓解现货紧张，则整体缺乏向上驱动。

　　第四部分后市展望及策略推荐

　　供需推演与投资逻辑

　　10月供需格局基本延续9月情况。云母及回收原料难觅低价原料，产量保持低位。辉石外采矿锂盐厂普遍成本倒挂，冶炼开工意愿不足，矿端增量难以完全转化为锂盐成品。盐湖爬产快于预期，但惜售情绪较重。10月28日枧下窝环评公示到期后，该矿复产呼声较高，若得以落地，则12月后每个月供应可额外增加5000-6000吨。需求方面，9-10月下游排产环比增速低于预期，大东时代11月排产环比下降近5%，由于电池消费税以及出口退税取消等政策，明年一季度消费一定程度上前置到今年四季度，令市场担忧消费难以为继，12月-次年2月预计逐月下行，最早或将于12月见到累库。市场从“保供”思路转向“去库”思路的库存周期变化，也将产生额外的供需压力。

　　低仓单、低库存水平下，预计近高远低的价差结构或将维持至累库，但远月进入低价区间逐渐抗跌，近远月价差可能先出现收敛。单边仍然受制于上方套保盘的压力，可能在外采矿冶炼成本附近，但随着远月价格接近矿山成本，继续向下空间也有限，空头止盈离场或带来较大幅度反弹，追空需非常谨慎。

　　交易策略：

　　1.单边：震荡下行寻找支撑后可能迎来大幅超跌反弹。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：保护性策略。

　　风险提示：宏观、产业、监管等政策。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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