焦煤最近回调到前期低点附近，很容易给人一种错觉，8月份那波供给端引发单月大涨是不是能复刻了？我觉得有点悬。老话说一鼓作气，再而衰，三而竭，今年焦煤供给引发的激烈上涨已经出现两波，再来第三波，多头估计也没什么信心了。

　　最近焦煤弱势下跌的主逻辑有4点：保供增产预期、进口增量预期、旺季证伪、下游需求疲软。

　　前两个供应因素是焦煤8月份上涨的主要驱动，现在因果倒转，随着蒙煤通关恢复和国内保供推进，市场后面不用担心出现无煤可用的极端情形，供应端驱动成了一过性影响；而后两点关于需求的疲软则是持续的、看不到头的利空，终端钢材需求一直拉胯，压制了原料焦煤上行的空间。

　　我之前讲过当产业链某个环节的供需矛盾无法化解的时候，焦煤值得更高的价格，但显然现在焦煤供应矛盾已经在化解的路上了，所以焦煤价格失去了起飞的动力。同样的位置，无法复刻之前的看多逻辑，如果没想明白这一点，很容易陷入一种“路径依赖”的误区。

　　比如我们8月份看多焦煤，主逻辑是供给驱动，10月份看到焦煤回到低位，看似很多东西都没变化，但这个位置再去做多就很容易不及预期。

　　就算现实供需改变没有那么明显，就算焦煤库存还是低位，就算焦煤供应恢复的不是很快，但是博弈逻辑已经变了，盘面从博弈供给缺口的一过性影响，再次转变成了长期的弱需求压制，其中最关键的变量就是焦煤的紧缺程度被预期改变。

　　我认为焦煤的下一次上涨，需要等待来自需求的乐观信号，或者再次爆发强烈的供给问题，否则就是一个长期震荡的格局了。

　　供给问题是突发的、难以预测的、非线性的，也不值得期待。需求的好与坏是可以观测、可以预期的，比如宏观的好转、产业的修复、政策的刺激，一旦有这些信号，那就可以考虑黑色系的多头思路。