供应端上，海外浆厂新增投产及复产带来持续供给压力，叠加高库存压制，期价上行空间被约束。当前港口库存维持年内中高位，去库进度不及预期，充裕现货压制下游备货意愿，形成高库存、低备货、去库放缓的格局。海外检修、关停带来的利多更多停留在情绪层面，实际供给收缩幅度有限，四季度仍需持续面对新增产能投放扰动。下游各纸种开工水平普遍偏低，纸企盈利承压，成本向下游传导不畅，行业以价换量现象突出，成品库存与利润双重约束下，原料采购基本收缩至刚需。在港口库存持续去化、下游开工同步修复之前，行情难走出趋势性上涨，阶段性反弹谨慎看待。综合来看，11月纸浆供需博弈格局延续，短期维持低位震荡偏弱思路。后续关注季节性备货强度、港口库存去化节奏。

　　节后港口高库存叠加旺季兑现不及预期，盘面自节前高点回落至月中低位。月中受海外浆厂检修预期带动，出现小幅反弹，但现货成交跟进不足，反弹快速回落，月末进一步下探创出年内新低。市场核心矛盾集中于港口库存去化不及预期，下游纸企开工偏弱，成品库存高，原料仅刚需采购。10月纸浆市场整体旺季证伪，走势偏弱。

　　二、纸浆基本面分析

　　2.1针叶利多兑现回吐阔叶托底松动

　　据钢联统计，截至10月28日，山东银星针叶浆现货4750元/吨，明星阔叶浆现货4570元/吨，价差180元/吨，较上月末300元/吨进一步压缩，处于历史低位区间。10月针、阔叶浆延续前期分化特征。月初针叶浆受海外供给扰动及四季度备货预期提振，价格阶段性走强，针阔叶价差有所抬升。随着检修利好逐步落地、复产预期升温，前期情绪驱动消退，期货领跌带动针叶浆现货回落，前期涨幅基本回吐。阔叶浆前期依托进口成本抬升、低价流通货源偏紧以及生活用纸刚需支撑，走势相对抗跌，价差随之收窄。但月末高库存压力持续凸显，港口去库进度不及预期，贸易商主动让利出货，阔叶浆挺价信心松动，市场由“针弱阔强”转向针阔同步走弱。展望11月，针叶浆关注海外供给减量能否转化为到港端的实质收缩，若备货兑现不及预期，上行空间受限。阔叶浆虽有生活用纸需求托底，但降库压力仍存，抗跌能力减弱，针阔叶价差大概率维持低位窄幅波动。

　　2.2进口到港环比回落国产浆稳定产出压制价格弹性

　　海关数据显示，9月国内纸浆进口量213.85万吨，较8月208.20万吨环比小幅回升，海外检修带来的发运减量传导存在时间差，9月到港压力并未明显释放，进口总量依旧处于相对充裕区间，未出现趋势性回落。10月海外浆厂检修带来的供给收缩预期逐步兑现，但仅阶段性提振市场情绪，并未扭转国内浆源整体充裕的格局。海外检修、复产交织，部分产线减产的同时配套复产与新增产能持续投放，供给端利多持续性偏弱。

　　国内商品浆供给维持高位，国产浆稳定产出持续对冲进口端。根据钢联周度样本产量数据，10月国内纸浆周产量自9月的57–59万吨区间缓慢回落至56.8–57.8万吨，整体开工仍处在高位，国内浆厂没有大规模停机减产，存量产线保持稳定输出。展望11月，海外检修对应的发运减量有望逐步体现在到港端，但国内浆厂高开工状态延续，国产浆供给充足。即便到港出现环比下滑，国产阔叶浆仍可通过配方掺配进行替代，对冲针叶浆供给收缩带来的影响，仅能带来阶段性修复改善，国产浆持续释放将压制浆价上行空间，难以支撑趋势性上涨行情。

　　2.3纸品需求分化季节性耗浆增量有限

　　10月国内纸品终端旺季预期逐步证伪，纸种强弱分化延续，文化纸持续走弱拖累针叶浆消费，包装、生活用纸虽有季节性备货支撑，但拉动力度有限，整体需求难有实质性回暖。针叶浆主要配套下游双胶纸、铜版纸需求压力仍突出。据钢联统计，截至10月23日，双胶纸产能利用率45.98%，较上月末上升1.56%，周产量18.71万吨，较上月末增加1.19万吨，虽有小幅抬升，但整体仍处在偏低区间；铜版纸产能利用率回落至49.46%，较上月末下降8.13%，周产量6.70万吨，较上月末减少1.10万吨，终端出版、教辅订单依旧冷清，直接压制针叶浆刚需采购，也是针叶浆反弹乏力的核心约束。阔叶浆核心下游白卡纸开工随备货节奏波动，据钢联统计，截至10月23日，白卡纸产能利用率68.00%，较上月末上升2.31%，周产量33.92万吨，较上月末增加0.39万吨，环比上行，但行业产能过剩问题未缓解，成品纸涨价传导不畅，纸企盈利薄弱，原料采购维持按需拿货，主动补库意愿不足。生活用纸仍是相对稳健的纸种，据钢联统计，截至10月23日，生活用纸产能利用率66.38%，较上月末下降0.61%，周产量30.48万吨，较上月末增加0.03万吨，开工维持在年内中等水平，刚需属性对阔叶浆形成一定底部支撑，但支撑力度减弱，难以带动整体需求回暖。

　　整体来看，纸品分化格局延续，成品库存压力仍在，纸企加工利润修复困难，原料采购以刚需随采为主，难以出现集中补库行为。11月仍有电商、节日备货的季节性窗口，有望带来小幅耗浆增量，但属于短期修复，无法扭转终端需求偏弱的大格局，难以驱动浆价走出趋势性上涨行情。

　　2.4去库节奏缓慢高库存压制上行空间

　　10月港口现货库存延续去库节奏，但去库幅度偏弱，期货仓单进一步抬升，可交割货源压力加大。从仓单来看，截至10月27日上期所纸浆期货库存42.40万吨，较上月末的40.47万吨增加1.93万吨，仓单持续累积，反映可交割现货供给充足，在盘面反弹阶段持续压制近月合约上方空间。港口库存上，截至10月末全国纸浆港口库存回落至213万吨，较上月末218万吨下降5万吨，连续两个月去库，但库存绝对值仍处于年内中高位，高于去年同期水平。即便海外检修带来针叶浆到港减量预期，存量仍拉长整体去库周期，约束价格反弹高度。10月旺季预期逐步证伪，下游纸企维持刚需采购，主动补库意愿偏弱，港口去库节奏显著慢于前期市场预期。

　　展望11月，下游仍有季节性备货窗口，纸厂开工小幅抬升有望带动港口库存继续温和去化，但港口存量现货与期货仓单体量偏高，去库速度大概率维持偏慢水平。即便港口库存继续下行，整体库存中枢仍将维持高位，浆价反弹持续受到存量货源压制，难以走出趋势性上涨行情。

　　10月纸浆市场整体处于多空僵持的格局，盘面走弱。供给端上，海外检修带来的减量仅形成情绪提振，复产与新增产能持续释放，进口到港保持充裕，叠加国产浆稳定产出，整体供给并未出现实质性收缩。港口库存虽延续去库，但降幅有限、绝对水平仍偏高，仓单继续累积，持续压制价格反弹空间。需求端纸种分化特征明显，文化纸开工低迷拖累针叶浆消费，白卡、生活用纸虽有季节性支撑，但纸企盈利偏弱、成本传导受阻，普遍以刚需采购为主，缺少集中补库动力。展望11月，季节性备货或带来短暂耗浆增量，但难以扭转偏弱的基本面，在港口加速去库、下游开工同步修复前，行情难现趋势性机会，价格大概率维持低位震荡偏弱运行，重点跟踪备货兑现情况与港口去库进度。

　　写作日期：2026年10月28日