近年来，大宗商品价格波动加剧，单纯“低买高卖”的贸易模式难以为继。大宗商品产业链企业究竟怎样才能稳住利润？带着这个问题，9月下旬至10月上旬，大商所“百校万才”工程组织20余所高校的期货专业教师走进浙江，走访杭钢国贸、物产中大金属、浙商中拓、明日控股四家实体企业和南华期货、敦和资管两家金融机构。调研给出的信号很直接：期货、期权等已不只是避险工具，而是更深度地嵌入产业链经营；期现结合已从头部企业的“加分项”，变成关乎存活的“生存题”。

　　产业之变：从“博行情”到“拼服务”

　　走访中，“利润薄”是绕不开的话题。多家企业表示，国内黑色金属企业年化利润率只有1%左右，而原料价格年波动10%~20%，部分品种价格甚至在50%~60%，没有风险管理能力的中小企业很难“活”下来。

　　明日控股是国内塑化产业的龙头供应链集成服务商，其跨越式发展离不开金融衍生品。明日控股副董事长邵世萍介绍，公司2008年金融危机后开始运用期货管理库存，2014—2015年行业洗牌后逐步向含权贸易、基差贸易升级，如今已具有全产业链综合运营能力，依托期现联动、品种串换等操作，帮助实体工厂抓住利润窗口，为上游化解累库风险、为下游平滑成本波动，实现了从“赚差价”向“管风险、拼服务”的转型。

　　随着市场对衍生品认可度的逐步提升，工具组合也从单一期货扩展到期权、掉期等多元工具。物产中大金属常务副总经理彭书科介绍，公司2018年起全面开展衍生品交易，目前超50%的现货业务结合衍生品开展。

　　服务也随之向纵深拓展。彭书科进一步介绍，公司通过寻找合适基差开展业务，在自身适当获利的同时还可帮助钢厂压低采购成本、锁住加工利润。

　　企业之答：构建适配企业的风控体系

　　为更好地控制风险，部分企业形成了适合自己的套保流程。以浙商中拓为例，首先，企业结合现货合同明确货量、计价月份与交割库，锁定套保标的的数量、期限与交割地点；其次，根据现货持仓方向与规模，选择期权、掉期或期货等工具；再次，测算基差，评估其对套保效果的影响；最后，按国内增值税税率13%计算，套保比例达到约88%即已实现有效套保。

　　彭书科表示，风控需制度化、规范化，做法可归纳为三个关键词：集中下单、独立风控、管住敞口。

　　浙商中拓把价格管理人员分为三级：高级管理人员须具备20年以上交易经验并完整经历一个市场周期；中级管理人员须为部门一级责任人；初级管理人员以交易热情、数据敏感度和学习能力为主要考察项。交易环节实行“决策—执行—监督”相分离：各业务单位独立申请策略授权，价格管理人员在授权范围内发出执行指令，风控部门对持仓、权限与限额实施监控。其国际业务锁汇比例保持在70%以上，不保留主动外汇敞口；对不同风险实行分级限额管理，风险等级高的单一市场业务占比控制在15%之内。

　　物产中大金属建立“货物流、价格流、信息流、资金流”四维管控体系：交易品种必须与自身现货业务关联，禁止交易无关品种；实行分级授权；严格遵循风险对冲原则，禁止在现货和期货上同向操作，按“事前评估、事中预警止损、事后复盘”闭环管理。

　　针对塑化业务小额高频、需求分散的特点，明日控股构建了“总量对总量、池子对池子”的动态敞口管理体系：期货交易权限统一上收至总部，严禁业务人员私自交易；风控职能下沉至各业务科室，每个考核单元建立包含现货库存与远期合同的动态现货池，实时计算净敞口，形成“前端业务敏捷响应+后端风控集中统筹”的闭环。

　　金融机构：衍生品从配置工具到服务抓手

　　两家金融机构让本次调研的视角更完整：衍生品既是资产管理端的配置工具，也是服务产业端的业务抓手。

　　南华期货的业务覆盖期货经纪、风险管理、财富管理、境外金融四大板块。具体来看：子公司南华资本以基差贸易、做市商业务服务产业客户开展套保；以“保险+期货”服务“三农”——农户投保后，保险公司购买场外期权转移价格风险，南华资本对冲承保；当前，南华期货已获得20家境外主流交易所会员资格、15家清算会员资格，业务覆盖北美、欧洲、东南亚等核心大宗商品市场，跨境清算服务能力持续提升。

　　敦和资管董事长施建军介绍，公司聚焦资产管理业务，资管端产品涵盖多基金CTA、主观、量化、中性等类型，衍生品投资约占资产管理规模的20%；并利用期现结合工具，帮助实体经济规避价格波动风险、优化库存管理、提升经营效率。

　　谈及回撤控制，施建军总结了“四道防线”：分散投资、风险预算、硬止损、衍生品对冲。公司自主开发的“芝诺系统”以机器学习驱动多资产策略，依托商品、股票、转债等组合分散投资风险，结合大类资产风险相关性设置权重，并用风险预算方法管理组合风险。

　　 AI进场：辅助研究，决策仍靠人

　　 AI是这轮调研的高频话题，各家企业也形成共识：AI接手标准化工作，决策权留在人手里。

　　南华期货相关负责人表示，基础研究员的工作很容易被AI替代，研究岗位的门槛越来越高；高频、标准化的内容输出将交给AI完成，只把需要个性化、情绪价值的服务留给人完成。

　　浙商中拓的实践更偏量化。一方面，公司将资深交易师的判断经验“蒸馏”融入模型；另一方面，用大数据回测生成行情判断模型。同时，套保因子分析融合技术面、基本面、市场情绪等信号，不预设权重，由机器回测调参；当模型输出与逻辑相悖时，决策人可自主否决。

　　杭钢国贸董事长俞燕强介绍，公司把AI定位为业务增强手段而非替代人工——核心策略仍由企业自主决定，AI承担信息聚合与辅助研判。公司五大AI模块覆盖策略研究、供应链跟踪、信用画像、库存调度及基差贸易与仓单交割辅助等场景。对技术合作方有硬性要求：既要具备技术能力，更要懂行业、懂基差，具备投研数据库支撑。他坦言，既懂AI数据又懂钢铁现货的复合型人才极度缺乏。

　　明日控股的数智化走“先底座、后应用”的路径：先依托数字化重塑业务流程、实现风控提效，再依托AI开展集成研判。经过近10年持续投入，公司已实现全链路业务数据在线与“业、财、资、期”一体化，业务材料与分析报表均可自动生成，显著提升了极端行情下的风控效率与决策精度。

　　“套保也好，衍生品的使用也好，万变不离其宗。‘宗’还是经济学那两条曲线——供给曲线与需求曲线。”浙商中拓一位负责矿产资源业务的高管这样概括。