10月26日，中国人民银行宣布，决定设立债市非银大额赎回互换便利(Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF)。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉接受《每日经济新闻》记者采访时指出，该工具在《中华人民共和国中国人民银行法》框架内，通过互换方式实现对非银机构的流动性支持，将非银机构手中流动性较差但信用可控的资产临时升级为央行级抵押品，符合央行通常不得直接向非银机构提供贷款的法律要求。

　　每经媒资库宋欣章摄

　　长远看，田利辉表示，BNSF与SFISF(证券、基金、保险公司互换便利)共同构成央行跨市场流动性支持的两大支柱，标志着中国金融安全网正从碎片化走向体系化。

　　防止金融市场定价扭曲

　　回顾政策进程，在10月19日举行的金融街论坛上，中国人民银行行长潘功胜发表主题演讲，其中提到，将会同国家金融监督管理总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

　　潘功胜说，前期，中国人民银行就这项工具与市场做过多次沟通。这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成中国人民银行宏观审慎管理的一项新工具。该工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用；与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。工具适用的机构包括银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等。

　　10月26日，央行宣布，为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，决定设立BNSF。在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人(或对应母行、证券母公司等)，从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司(或资管子公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

　　田利辉在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，BNSF的创设，本质是中国宏观审慎管理从“银行中心”向“全市场覆盖”迈出的关键一步。随着理财、公募等非银机构资产规模膨胀，2022年末的赎回潮已暴露出传统流动性传导链条的结构性缺陷——央行向银行注入流动性，危机出现时银行自身惜贷，非银机构在最缺钱时恰恰融不到钱，被迫贱卖债券形成死亡螺旋。该工具给予非银机构融资能力而非向其投放基础货币，符合央行通常不得直接向非银机构提供贷款的法律要求，也高度契合白芝浩原则——救流动性不救偿付能力。这既是对资管时代金融结构变迁的制度回应，也体现了“救急不救穷”的边界意识，防止兜底幻觉扭曲市场定价。

　　刚性兑付并未回归

　　田利辉分析称，对债市而言，BNSF相当于装上了一道针对赎回负反馈的“安全阀”，极端情景下机构被迫抛售债券引发价格螺旋下跌的概率显著下降，中低评级信用债的流动性折价有望收窄，理财和债基产品净值曲线将更平滑。对资管行业而言，具有系统性影响的理财子和公募获得了一条直达央行的流动性通道，但工具的高门槛——特定情景触发、高等级抵押品、宏观审慎要求——决定了它不是“普惠发钱”，而是精准拆弹。真正需要警惕的是道德风险：机构不能因工具存在而放松日常久期管理和流动性储备，否则在危机来临时可能因缺乏合格抵押品而被挡在门外。

　　政策建议方面，田利辉认为，在监管层面，可进一步公布操作细则——合格抵押品范围、费率定价、额度上限、申请流程，增强市场预期透明度；同时强化对参与机构的宏观审慎监测，防范工具异化为常态化融资渠道的风险。资管机构层面，需明晰BNSF是“灭火器”而非“保险箱”，仍应做好压力测试、分层流动性储备和久期管理，不可因安全网存在而主动承担更高风险。投资者层面，需明确BNSF降低的是极端踩踏的尾部风险，不改变净值化产品的风险收益特征，日常波动和信用风险不在其作用范围，刚性兑付并未回归。长远看，BNSF与SFISF共同构成央行跨市场流动性支持的两大支柱，标志着中国金融安全网正从碎片化走向体系化，这是值得肯定的制度进步。

　　每日经济新闻版权所有