【股指】

　　本周A股市场延续调整，沪深300周跌3.31%，创业板指调整幅度较大，风格分化较为显著。外围层面，恒生科技周跌7.65%，费城半导体月度调整超过15%，市场对AI资本开支回报的担忧压制海外科技硬件估值；地缘局势紧张、国际油价偏强，美债收益率维持高位，外部估值压力延续。国内层面，成长板块前期累计涨幅较大，10月以来资金面持续再平衡，创业板指月度调整已超过两成，而大盘价值月度基本持平，资金呈现明显的高低切换特征，银行、煤炭等板块估值分位升至历史较高水平。资金面看，两市日均成交环比回落约9%，融资余额单周下降约470亿元，融资买入占比降至历史两成以下分位，新发股票型基金明显放缓，增量资金整体趋于谨慎。总体看，本周行情属于外部估值压力与内部结构再平衡共振下的高低切换，后续需观察成交量能否企稳及海外利率走势。

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　　【黄金】

　　本周黄金整体震荡偏弱，美元及美债收益率维持相对强势，对金价形成持续压制。能源价格上涨加剧通胀黏性担忧，市场重新评估美联储后续政策路径，高利率预期削弱黄金配置吸引力。与此同时，地缘政治不确定性及央行购金需求仍提供一定支撑，限制金价调整空间。周中美元阶段性走软及美债收益率企稳曾带动金价短暂反弹，但随后通胀担忧再度升温金价再度承压。整体来看，黄金短期仍以货币政策预期及实际利率变化为主，预计维持偏弱震荡。后续重点关注美联储议息会议及美国PCE通胀数据，警惕政策预期调整引发的波动。

　　【铝】

　　维持震荡偏强判断，低库存与成本刚性构成下方支撑，供应边际放量限制上方弹性。冶炼利润7334.18元/吨（+250）虽处高位，但国内运行产能已接近建成产能上限，供应弹性有限；海外复产与新增投产带来的远期宽松预期，压制价格突破前高的动能。建议以回调偏多思路为主，上方关注23800元/吨压力，下方关注23000元/吨支撑；若库存转为累积或现货升水快速收窄，需及时下调多头仓位，后续重点关注铝材出口持续性与海外产能投放进度。

　　【氧化铝】

　　维持低位偏弱震荡判断，供应过剩与库存累积是主导矛盾。现货价格持稳而盘面走弱，山东氧化铝均价2650元/吨、山西2675元/吨，期货贴水扩大，期现分化反映市场对后市供应压力的定价更为悲观；运行产能虽有回落，但检修多为短期扰动，新增产能爬产叠加下游电解铝需求增量有限，供需缺口短期内难以修复。建议以反弹沽空思路为主，上方关注2600元/吨压力，下方关注2450元/吨支撑；若现货跌破完全成本后出现实质性减产，可关注超跌反弹机会，后续重点关注几内亚长协谈判结果与氧化铝出口窗口。

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　　【工业硅】

　　短期工业硅维持窄幅偏弱震荡，上下空间均受约束。供给端川滇减产临近、社会库存延续去化，叠加全国553平均成本9356元/吨（+141）、平均利润-529元/吨（-34）的亏损格局限制复产，构成下方支撑；但多晶硅减产、有机硅让利、铝合金旺季尾声令需求缺乏增量，盘面上方弹性受限。海外能源价格走强抬升成本中枢，地缘扰动放大波动。下方关注8400元/吨一线，上方8700元/吨附近压力明显，后续跟踪川滇减产落地、社库去化持续性及多晶硅减产执行情况。

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　　【铜】

　　美联储10月议息会议临近，据CME观察，10月维持利率不变的概率为82.8%。但油价高企对通胀传导明显，市场对12月加息预期升温。另外美国中期选举于11月3举行，政策不确定性上升，商品波动加剧。

　　SMM进口周度TC报-241.43美元/干吨，较上一期基本持平。供应端，Escondida达成劳资协议、罢工风险解除，也削弱了此前的供应担忧但仍需关注Centinela矿区罢工后续进展。另外，加拿大矿企泰克资源10月21日表示，已收到高地谷铜矿美国钢铁工人联合会罢工通知。铜精矿市场并未好转，抑制精炼铜的冶炼端扩张。

　　国内电解铜9月产量为112.06万吨，环比下降2.3%，同比下降0.04%。产量低于预期。

　　电铜杆开工率大幅回升至78%，且超预期，仅次于年内3月底四月初旺季的83.6%的水平。

　　库存方面国内库存大幅减少，境外库存增加，总体仅小幅增加。

　　铜价小幅震荡，下方第一支撑在106300-107500，第二支撑103000-104000，以时间换空间消化上方压力概率较大。

　　【锌】

　　SMM Zn50国产周度TC均价环比下降至-2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降至-156.5美元/干吨。矿端紧张加剧。

　　2026年9月国内精炼锌产量56.14万吨，环比下降1.9%，同比下降6.4%。

　　外强内弱下出口窗口或继续打开。精炼锌9月净出口70484吨，高于预期值

　　镀锌单周开工率在回升至节前相应水平继续上行。

　　库存来看本周LME库存继续增加，但幅度变小，国内库存减少，总库存减少。

　　总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。

　　短期建议：锌价急涨后急跌，目前已跌破短期上升趋势线后转高位震荡。低点仍有待探明。

　　【聚烯烃】

　　本周盘面走强由成本主导。油价高位运行叠加石脑油-布油价差走阔，烯烃成本端持续抬升，高成本工艺对盘面下方形成支撑；MTO与PDH亏损修复后供应端主动收缩动力减弱，PP开工回升令供应压力边际增加，而下游改善有限、BOPP加工亏损扩大，供需格局边际转松，库存去化偏缓。成本支撑与供需压制力量相对均衡，盘面大概率维持偏强震荡，趋势性方向仍需等待成本或供需端的进一步指引。

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　　【涤纶短纤】

　　利润修复是本周主线：乙二醇价格有所回落叠加PTA价格震荡整理，聚合成本下行推动短纤现货利润明显修复并回归盈利，开工小幅回落下工厂权益与实物库存双双去化，供应端压力阶段性缓解。但织造成交周度明显回落，终端订单仍未实质跟进，库存去化与成交走弱的信号存在分歧；基差小幅走弱，现货挺价力度较前期松动。多空交织下盘面由急跌转入窄幅整理，短期大概率延续整理格局，后续方向取决于成本端能否企稳及终端订单跟进情况。

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　　【纸浆】

　　全球方面，欧洲消费小幅反弹，Domtar浆厂11月复产。欧洲9月浆消费小幅反弹，漂针浆环比+13.04%，本色浆环比+1.43% ，但库存仍在被动累库。另一方面，供给端远期收缩预期有所松动，Domtar梅隆港工厂将于维护后重新开放、预计11月1日全面投产，叠加南美三国发运增量，缓解了远期供应缩量预期。当前全球需求依然低迷，供需双弱格局未改。海外阔叶报价，Arauco针叶上涨10美金，阔叶上涨20美金，Suzano上涨20美金，全球阔叶报价连续上涨，给予浆价支撑。

　　国内方面，需求延续疲弱。四大原纸整体毛利润处于年内相对低位，终端以刚需采买为主，下游纸厂普遍随用随采、暂无大规模补货意愿。节前发布的成品纸涨价函节后并未兑现，部分成品纸价格甚至下跌，原料采购仅维持刚需随采，持续压制反弹高度。同时，港口库存维持高位，周度环比-0.61%。

　　估值方面，本周内盘针阔价差缩窄至130元/吨低位。内盘针阔价差处于绝对低位，但近期阔叶价格弱稳，针叶底部需观察阔叶价格能否企稳。另一方面，10月海外阔叶浆价格提涨，对针叶外盘报价形成一定支撑，但针叶浆价格是否真正见底，仍需观察海外阔叶浆报价的持续性及后续走势。

　　综合判断，纸浆11月合约临近交割，仓单压力下估值再次向较低水平修复，当前呈现“低估值VS弱驱动”格局，预计短期仍以底部震荡为主。鉴于针阔价差已处于绝对水平低位，可考虑逢低做多针阔价差。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

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　　【橡胶】

　　短期橡胶多空博弈，价格维持区间震荡整理。上游加工厂原料加价收购幅度收窄，原料价格松动但受降雨影响仍高位整理；泰国东北部割胶条件转好、原料稳步上量，形成供应增量压力，杯胶存下跌预期，泰南持续降雨则限制产出、原料偏紧，国内产区受降雨影响供应放缓，供应端多空交织，割胶旺季放量预期仍强。需求端，轮胎企业排产逐步走稳，产能利用率继续恢复性提升，但高价原料压制采购情绪，部分胎企开工回升受限，下周期开工率或小幅波动。库存方面社会总库存微增，呈浅色降、深色增格局，国内现货存累库预期，压制胶价反弹。综合看，胶价上有累库与原料松动压制、下有开工恢复支撑，短期区间震荡，关注产区上量、期货仓单增减及地缘政策变化。

　　【铁合金】

　　本周双硅均受成本托底与弱需求双向挤压，现货成交偏淡，河钢10月定价先后落地后市场缺乏新增指引，盘面以底部修复为主。

　　硅铁方面，现货价格有所下滑，厂家低位出货意愿不高，以执行前期订单为主，成交一般。供应端开工小幅回升，甘肃、青海受电价上移利润继续压缩，部分炉座检修带来边际减量但未形成持续缺口。需求端河钢招标量增价减压制市场情绪，其余钢厂跟进招标但压价明确，金属镁及出口端增量有限，样本钢厂日耗仍处同期低位。本周企业库存9.3万吨、周增0.3万吨，厂库压力未消。盘面硅铁2701弱势修复，重心较周初小幅上移但未脱离底部区间，兰炭持稳、电费区域分化构成下沿，上方受厂库和需求拖累，后续持续关注宁夏检修炉复产节奏与钢厂补库情况。

　　锰硅方面，现货报盘局部下调，钢招定价环比走弱后贸易端以订单匹配采购为主。主产区深亏状态下供应持续增量预期不强，云南后续电价调整后存减停预期。需求端河钢10月硅锰最终定价5980元/吨、采量15250吨，量增价减，钢招期间有阶段性刚需但终端起色一般。本周企业库存36.1万吨、周增0.7万吨，仍居同期高位。成本端南非锰矿到港成本偏高、矿商挺价，11月外盘报盘探涨，化工焦提涨受煤炭保供预期限制，成本仍有一定支撑但向合金价传导不畅。盘面锰硅2701前半周偏弱震荡，周五盘中涨超2%，受亏损惜售、矿端挺价与资金回补共振，非基本面转势，上方压力仍存，反弹高度预计受限，后续持续关注南方枯水期电价落地后减停兑现、锰矿外盘向现货传导及钢招尾声厂库去化情况。

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　　【豆粕】

　　美豆方面，收割进度较快，季节性压力下美豆以回调为主。本周美豆最低下探至1245美分/蒲式耳，主要受美豆收割压力与巴西种植进度影响。一方面，近期天气较为干燥，加速了大豆收割步伐，截至10月18日当周，美国大豆收割工作完成64%，前一周为46%，五年均值为65%，市场预期66%；另一方面，巴西大豆播种进度加快，巴西咨询机构AgRural称，截至2026年10月16日，巴西2026/27年度大豆播种进度为30.1%，高于一周前的15.6%，也高于去年同期的21.4%及五年均值26.4%。尽管美国对华销售强劲，但在收割压力和缺乏新驱动的背景下，美豆近期交易以"丰产现实"为主。短线看，美豆止跌企稳，但需提防继续下跌风险。

　　国内豆粕方面，成本端跟随美豆波动。供应端，油厂压榨量恢复至高位，国内港口进口大豆库存仍高企，后续到港预计回落，供应压力有望逐步缓解；需求端，国内现货成交极为清淡，下游随用随采、补库意愿不足，多数等待盘面企稳后再少量刚需补单，生猪养殖利润仍小幅亏损、二次育肥基本结束，同时水产旺季结束，豆粕需求进入短暂淡季；库存端，豆粕库存出现去库拐点但仍处历史高位，后续到港回落有望驱动库存转入去化通道；成本端，供应依赖巴西旧作，“卖一船少一船”、升贴水易涨难跌，CBOT跌幅被升贴水上涨对冲，深度负榨利延续下进口成本地板坚实。短线来看，连粕预计维持3200-3350元/吨区间震荡，建议以逢低分批布多为主；技术上，粕价出现止跌企稳信号，关注3250一线对粕价的支撑。后期重点关注美豆出口数据与大单采购节奏、巴西新作播种进度及南美天气（厄尔尼诺）演变、国内油厂开机与库存变化及下游提货情况。

　　【玉米】

　　国内玉米市场短期供强需弱格局继续维持，新粮集中供应冲击是主要矛盾。当前首轮潮粮冲击未过，贸易主体心态谨慎，下游消费偏弱且备货未启动，政策端托底未兑现，现货价格持续承压。本周以来现货市场表现有阶段性止跌迹象，或与前期成交国储采购合同集中到期执行有关。同时华北地区天气影响企业到车，企业收购有提价压力，但实际提价幅度有限也说明当前下游依旧处于需求疲弱，主动采购意愿不强的情况。往年规律看11月份前首轮散户+潮粮压力还未释放充分，若下游需求及政策端都不能满足承接能力，现货仍可能再度走弱。连盘期价上周止跌反弹后，反弹力度并不大，且2230一线即承压再次回落，本周以来暂时在上周低点处获得支撑，短期指数及新主力1月合约在2190-2230区间震荡运行，关注后续方向性选择。但从估值角度看，2200以下已开始触及、跌破种植成本，低估值风险逐步加大。

　　【棕榈油】

　　得益于印度植物油进口关税下调以及其节前备货需求涌现，东南亚棕榈油出口表现终于回暖。海外船运调查机构数据显示，10月1日至20日马来西亚棕榈油出口量环比增长58.5%至78.4%。可能使马棕10月出口达到历史同期最高水平。同时，马来西亚政府可能在未来免除毛棕榈油出口税以提振其出口端表现，进而缓解极高库存压力。若减税落地，则可能阶段性引导进口成本下降，价格底部位置的确认有赖于马棕库存消化进度的实际情况叠加产销区的博弈。另外，SPPOMA数据显示，10月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比微降0.52%。国内棕榈油港口库存再度累增，现货成交零星。钢联预估国内10月棕榈液油到港预计显著下滑，进口量可能接近8月份时偏低水平。

　　【菜系】

　　本周加菜籽收获工作持续推进，加拿大油菜籽商业库存累升较快。在当前良好榨利条件下，预计加菜油粕产量居高难下。ICE加菜籽盘面对于收获进度偏慢的逻辑交易或进入尾声。欧菜籽、加菜籽走势转弱，澳菜籽、乌克兰油菜籽修复性上涨，致使国际菜籽分化情况显著收敛。同时，欧洲地区RME生柴价格开始显著升水于SME、UCOME，高价持续性存疑。后续若出现回落修复则将对海外菜油价格形成压力。10月底俄菜籽收获基本进入尾声，截至目前今年的累积收获面积同比有30万公顷左右的增量，关注集中上市期农户抛压情况。国内方面，中储粮菜油新轮储1万吨菜油，成交表现积极，现货需求端继续呈现支撑较强状态。从价差上看，市场预计需求支撑可能持续至年底。

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