【期货盘面】10月22日沪铅2612开16105、最高16180、最低16025、收16065元/吨，较前结算跌55元/吨、跌0.34%；成交56616手，持仓72639手、减少3573手。收盘低于开盘、处于全日区间下部，减仓回落与国内库存下降并存，尚未形成单边方向。22日夜盘相对日盘收盘高开，随后在开盘价上方震荡。库存下降有助于铅相对抗跌；同时段美债收益率下行提供部分估值缓冲，尚不足以认定宏观主导。

【现货基差】SMM 1#铅报16100元/吨。

【估值利润】截至10月21日，再生铅利润为-219元/吨，与前日持平；上海废电瓶均价9225元/吨，亦持平，原料成本尚未明显松动。SMM原生铅加工利润429.9元/吨，较前日增加19.7元/吨；10月20日国产铅精矿加工费为0元/吨。最新10月15日原生、再生铅开工率分别为68.17%、30.80%，前一期为68.39%、25.50%；铅蓄电池开工率由60.05%回升至73.37%。再生环节仍亏损，但开工回升，不能将成本约束直接等同于新增减产。

【供需库存】供应端原生开工稳定、再生节后恢复；需求端电池开工回升，实际消化能力已有改善。10月19日五地铅锭社会库存4.44万吨，较15日减少0.17万吨；22日上期所仓单18384吨，日减2742吨。22日LME总库存323975吨，较21日减少5325吨，注销仓单71825吨、增加41475吨。内外库存同向下降有利于缓解供应压力，但海外库存绝对量仍大，注销增加也不等于已完成出库。

【市场信息】1、10月22日上期所铅仓单连续下降至18384吨，较21日减少2742吨。（上期所）

2、10月15日铅蓄电池开工率较8日增加13.32个百分点，再生铅开工率增加5.30个百分点，节后供需均在恢复。（SMM）

3、10月22日SMM跟进的西北某中小型再生铅企业仍因厂区道路施工暂停废电瓶收货，尚无确定恢复时间；这属于局部收货受阻，不能外推为全行业减产。（SMM）

【南华观点】铅的支撑正从单纯的成本约束转向库存实际下降。电池企业开工恢复快于再生环节，能够解释近期国内去库，但再生供应也在回升，紧张程度能否延续取决于供需恢复的速度差。日盘减仓回落、夜盘重新站上日盘收盘，说明价格仍在反复寻找平衡。美国初请偏强而美债收益率下行，外部信号并不一致，铅的金融传导又弱于锌锡，短期仍以区间震荡判断，向上延续需要现货成交配合。