宏观：尽管加息预期已被计价，但美国经济维持高增长、通胀预期上升、AI融资需求增加共同推升实际利率，对有色板块持续形成压力。

　　铝土矿：国庆节假期期间，几内亚海运费季节性回落，发运成本降低推动几内亚发运量回升。尽管前期发运量逐步兑现在国内铝土矿到港，但由于国内铝土矿库存仍处于绝对高位，短期较难出现实际短缺。铝土矿价格或维持当前水平。

　　氧化铝：国内电解铝产能限制政策对氧化铝需求端形成约束，9月国内仍有新增产能投放，氧化铝产能延续扩张趋势，在需求平稳的背景下，产能过剩进一步加剧，对氧化铝价格形成压制，但由于原料价格高位震荡推升成本，氧化铝价格进一步下行空间亦有限，短期或呈低位震荡走势。

　　电解铝：国内电解铝因产能限制及高利润激励，产量平稳；海外中东铝厂加速复产，印尼及越南新增产能释放增量，海外电解铝短缺有所缓解，内外价差快速收窄，后续进口铝锭补充或有所增加。当前国内需求旺季进入尾声，叠加内外价差收窄拖累铝材出口需求，后续下游需求或边际走弱。从高频数据来看，当前铝锭维持较高去库水平，但铝水比例有所下滑，显示需求逐步见顶，预计短期内在需求边际转弱拖累下，铝价或震荡下行。

　　铝合金：铝合金环节来看，废铝供应端仍面临政策约束，但随着欧盟废铝出口政策预期的消退，海外废铝供应有所回暖，叠加内外铝价有所收敛，废铝进口利润有所修复，预计后续废铝进口补充增加，但量级有限。近期需求端旺季接近尾声，铝合金原料短缺的矛盾缓和，预计价格震荡偏弱。

　　沪铝主力合约10月16日收盘价22920元/吨，较前上周跌2.03%。氧化铝10月16日收盘价2631元/吨，较上周跌2.52%。铝合金主力合约10月16日收盘价22795元/吨，较前上周跌1.98%。

　　二、现货价格及升贴水

　　10月20日，中国氧化铝现货指数为2655元/吨，较上周跌13元/吨；现货指数平均升贴水为25元/吨，较上周跌8元/吨；中国电解铝现货价格为23530元/吨，较上周跌180元/吨；现货平均升贴水为290元/吨，较上周增230元/吨。

　　10月19日，LME铝现货较3个月合约升贴水为6.72美元/吨，较上周走强5.1美元/吨。

　　三、铝土矿价格及出港情况

　　10月20日，几内亚铝土矿CIF价格为71.25美元/吨，较上周减0.25美元/吨。

　　10月16日，全球铝土矿主产区出港量为629.48万吨，较上周增219.66万吨。

　　四、氧化铝生产情况

　　10月15日，氧化铝周度产量为178.6万吨，较上周增0.4万吨。

　　10月15日，氧化铝厂周度成品库存为134.99万吨，较上周增2.6万吨；电解铝厂氧化铝原料库存为359万吨，较上周增1.75万吨。

　　10月19日，SMM氧化铝生产利润为-110.4元/吨，较上周减9.58元/吨。

　　五、电解铝生产情况

　　10月15日，国内电解铝产量为87.47万吨，较上周持平；铝水比例为77.95%，较上周减0.18个百分点。

　　10月15日，电解铝厂成品库存为7.34万吨，较上周减0.03万吨；10月15日，SMM社会库存为60.7万吨，较上周减4.4万吨。

　　六、下游生产情况

　　10月15日，铝下游龙头企业平均开工率61.7%，较上周增1.3个百分点。其中，铝型材开工率为53%，较上周增0.3个百分点；再生铝合金开工率为52.1%，较上周增6.5个百分点；铝板带开工率为69.2%，较上周减0.2个百分点；铝箔开工率为71.1%，较上周持平。

　　七、宏观资讯

　　1)美国9月CPI环比涨0.6%与预期持平，同比涨3.7%高于预期的3.6%；核心CPI环比涨0.3%、高于预期的0.2%，同比涨2.6%高于预期的2.5%，均为五个月来最快涨幅。。

　　2)美国9月PPI同比涨6.3%、远超预期的5.4%，为2022年12月以来最高；环比涨1.3%，为2022年3月以来最大单月涨幅，同样远超预期的0.6%。

　　总结：美联储进入加息周期，对有色板块形成压制。

　　八、基本面资讯

　　1)ABx集团(ABx Group)在澳大利亚昆士兰州拟建的“日出”(Sunrise)铝土矿项目，在联邦环境审批流程中取得了一个重要里程碑。根据《环境保护与生物多样性保护法》(EPBC法案)，该项目目前已进入公众咨询阶段，意见征询截止日期为10月26日。该新建矿山选址于Binjour地区，位于班达伯格港(Port of Bundaberg)西南约115公里处，盖恩达(Gayndah)以西约25公里处。项目文件显示，该矿山的原矿(ROM)及铝土矿产品年产量预计在60万至80万吨之间，年产量上限约为120万吨。矿山预计运营期为20至25年。在运营的前10至15年内，开采重点将集中在高品位矿区；这些矿石仅需经过筛分和分选，即可产出符合市场要求的铝土矿产品。必要时，将采用干式选矿工艺，通过破碎和筛分按粒度对矿块进行分离。项目将使用三层振动筛来剔除二氧化硅含量较高的细颗粒物。矿区内不涉及复杂的选矿或化学处理工艺。

　　2)阿联酋环球铝业宣布，根据与几内亚铝土矿公司续签的协议，首批几内亚铝土矿正运往阿联酋。

　　总结：资源端新增产能有序推进。

　　写作日期：2026年10月21日

　　有色分析师