伴随政策利率“换锚”预期升温，债市近期显著走强。受此带动，一批短久期利率债ETF持续走高，国债政金债ETF招商（511580）10月20日收盘价报 109.88元、单位净值报 109.9158元，双双创下上市以来新高。

　　从盘面看，10月20日国债期货全线飘红，30年期主力合约上涨0.63%，盘中一度触及118.51元，创年内新高，10年期主力尾盘站上110元关口；现货端，10年期国债收益率进一步下探约1个基点至1.62%。

　　行情背后的核心催化，来自10月19日的金融街论坛——央行宣布将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，即市场热议的政策利率“换锚”，并拟设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。紧随其后，10月20日央行公告，将于10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，每日规模不超过1万亿元。多管齐下，市场对资金利率中枢下移的预期迅速升温，债市做多情绪被点燃。

　　对于后市，机构普遍维持做多窗口仍在的判断，认为11月中旬政策验证期之前相对安全，而后续的变量主要落在资金利率中枢与央行实际操作节奏上。

　　兴业证券指出，政策利率“换锚”外加隔夜逆回购成为未来央行短期投放的主流方式，是市场多项预期中较为乐观的情形，其对利率定价的影响或等同于变相降息。从市场预期来看，央行隔夜投放的定价或在1.25%附近，低于7天逆回购利率约15BP，这意味着此前10年国债收益率隐含的5-7BP的降息定价基本被消化，其合理下限水平或相应调整至1.55%-1.60%区间，对应本轮30年国债的下限水平或可至1.90-1.95%。同时，考虑到近期债市行情发酵速度较快，市场可能会阶段性放大对潜在利空的关注，例如潜在的监管纠偏等，从而使行情波动加大。

　　国泰海通证券则从边际变化的角度给出了相近的窗口判断：监管表态未带来新的债市利空，叠加年末机构配置行为提前抢跑，没有额外利空消息本身便有利于行情延续。11月中旬前仍是相对安全的做多窗口，30年、10年国债收益率有望分别向2.0%、1.6%附近靠拢。政策利率“换锚”方向已定但尚不等于降息，改革落地时点仍存分歧，后续需关注央行实际操作节奏与资金利率中枢的边际变化。

　　在利率中枢下移的大背景下，作为短久期利率债品种的国债政金债ETF招商（511580），其配置价值也愈发清晰。一方面，它跟踪中证国债及政策性金融债0-3年指数，持仓以国债、政策性金融债为主，久期短、波动低、票息稳定，是组合中天然的稳健底仓，能在权益市场震荡时有效平滑波动、起到“压舱石”的作用。

　　另一方面，国债政金债ETF招商（511580）场内交易、支持T+0回转，又是灵活实用的流动性管理工具，可与国债逆回购形成"一份本金、两笔投资"的策略——周末及节假日前，用一笔资金既参与国债逆回购赚取隔夜利息，又持有国债政金债ETF招商（511580）赚取票息与净值增长，让闲置资金提高效率。

　　更值得留意的是，国债政金债ETF招商（511580）当前仍处折价状态，10月20日收盘折价约 -3.35BP，意味着投资者仍可以用低于净值的价格买入这份债券底仓，随着未来折价收敛，有望进一步增厚持有回报。