10月20日，国海证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，9月供应延续偏紧格局，煤价表现优秀。

　　报告具体内容如下：

　　供给端：9月供应偏紧格局延续，国内原煤生产及进口煤均下滑，据我们测算整体煤炭供给同比-6.7%生产方面：9月原煤生产同比-6.8%。2026年9月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比-6.8%，降幅相较8月份收窄0.9pct；日均产量1284万吨，同比-92.5万吨/天。9月18日三部门联合印发通知，指出在确保安全前提下多措并举加快推进煤炭稳产保供，煤矿生产偏谨慎，保供增产仍需观察。1-9月份，规上工业原煤产量34.5亿吨，同比-3.5%。

　　进口方面：9月煤炭进口同比-5.7%，降幅扩大，补充效果减弱，主要影响来源国为印尼、蒙古。2026年9月，我国进口煤炭4337.0万吨，同比-5.7%，降幅较8月扩大4.2pct。进口端同比收缩主要系印尼受RKAB生产额度及国内主要内河干旱影响供应下出口受限，以及蒙煤通关量低位等因素影响。2026年1-9月，我国进口煤炭35354.0万吨，同比+2.2%。

　　按照2026年9月国内产量同比-6.8%以及进口量同比-5.7%来计算，2026年9月国内煤炭供应同比-6.7%(供应增速测算未考虑热值变化)，同比增速较8月收窄0.4pct。

　　需求端：9月火电生产同比降幅收窄，化工需求有韧性，据我们测算整体煤炭需求降幅收窄至-2.3%火电：9月整体发电量下滑，水电出力减弱，规上工业火电同比-1.4%但降幅较8月收窄2.9pct。9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比-1.2%。1-9月份，规上工业发电量74916亿千瓦时，同比+2.2%。分品种看，9月份，规上工业火电降幅收窄，水电由增转降，核电、风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比-1.4%，降幅比8月收窄2.9pct；规上工业水电同比-18.1%，上月为同比+2.8%；规上工业核电同比+21.5%，增速加快12.1pct；规上工业风电同比+10.6%，增速加快2.7pct；规上工业太阳能发电同比+19.5%，增速加快9.2pct。1-9月，规上工业火电同比+0.7%，降幅收窄0.2pct，规上工业水电、光伏、风电、核电分别+3.7%、+12.9%、+1.9%、+3.7%，分别较1-8月-4.1、+2.3、+1.4、+2.1pct。

　　钢铁：9月生铁、焦炭产量均下滑，分别同比-1.4%/-8.2%。2026年9月，我国实现生铁产量6534.0万吨，同比-1.4%，降幅较8月收窄2.1pct；

　　焦炭产量3904.2万吨，同比-8.2%，降幅较8月放大2.0pct。2026年1-9月，我国实现生铁产量62844.0万吨，同比-3.0%；焦炭产量37315.9万吨，同比-0.7%。

　　从下游来看，1-9月制造业投资及钢材出口下滑但降幅较1-8月收窄，基建投资下滑，地产依然低迷。2026年1-9月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比-6.1%/-20.6%/-24.9%，同比增速分别较1-8月-0.7/-0.7/-0.1pct，制造业投资同比-2.1%，降幅较1-8月收窄0.2pct，钢铁出口同比-2.6%，降幅较1-8月收窄0.4pct。

　　建材化工：9月水泥产量、甲醇产量分别同比-5.3%/+0.8%，建材降幅收窄，化工延续正增长。2026年9月，全国水泥产量14401.0万吨，同比-5.3%，降幅较8月收窄6.4pct；甲醇周均产量189.6万吨，同比+0.8%，增幅较8月收窄0.5pct。2026年1-9月，全国水泥产量113119.0万吨，同比-8.6%；甲醇周均产量200.1万吨，同比+4.0%。

　　按照煤炭工业协会数据，若按照2025年电力、化工、建材、钢铁在煤炭下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年9月四大行业带动煤炭消费同比-2.3%，降幅较8月收窄1.7pct。

　　库存：9月动力煤整体库存压力不大，炼焦煤整体库存偏低动力煤库存：整体库存压力不大。2026年9月末较月初，动力煤生产企业库存较月初(下同)上升24.2万吨至401.1万吨；北方港口动力煤库存下降14.0万吨至2380.1万吨，港口库存延续去化、压力较小；六大电厂库存下降3.5万吨至1411.1万吨，全国重点电厂库存增加46.0万吨至10429.0万吨。

　　炼焦煤库存：整体库存偏低。2026年9月底较月初，炼焦煤生产企业库存上升33.87万吨至150.49万吨；北港焦煤库存下降55.80万吨至272.10万吨；焦化厂炼焦煤库存上升10.82万吨至258.00万吨；钢厂炼焦煤库存上升15.48万吨至501.13万吨。

　　价格：北方港口动力煤9月月均价格974.50元/吨，同比+41.08%(同比+284元/吨)，环比+17.54%(环比+115元/吨)；港口主焦煤9月月均价格2,699.09元/吨，同比+65.85%(同比+1,072元/吨)，环比+12.70%(环比+304元/吨)。

　　总结：9月供应偏紧格局延续，国内原煤及进口煤同比继续下滑，需求端火电虽同比下滑但降幅较8月收窄，整体需求降幅收窄情况大于供给，供需仍存缺口，价格端同比明显上涨。供给端，9月原煤产量3.9亿吨，同比-6.8%，煤炭进口同比-5.7%，根据我们测算，整体供给同比-6.7%。

　　需求端，火电生产受总发电量下滑影响而同比下滑，但在水电出力较弱下火电同比降幅收窄，化工刚需持续释放、录得正贡献。9月规上火电发电同比-1.4%，甲醇周均产量同比+0.8%，焦炭产量同比-8.2%，水泥产量同比-5.3%，根据我们测算，整体需求同比-2.3%。整体来看，9月煤矿复产仍偏谨慎，国内生产延续收缩态势，进口煤受印尼RKAB审批迟缓、河道干旱下出口受限，以及蒙煤通关低位影响亦有下滑，补充效果较弱，需求端化工延续正贡献，火电降幅较8月收窄，冶金和建材仍有拖累，但整体供给降幅较需求降幅更大，且整体库存压力不大，港口煤价同比明显上涨，9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价974.50元/吨，同比+41.08%(同比+284元/吨)。10月16日，国家发改委、能源局等部门在山西召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，仍强调确保安全基础上增加煤炭供应。展望后续，保供下供应将环比提升，但安全同样重要之下供应释放速度与高度仍待观察，考虑当下冬储补库开启、非电需求有韧性，港口煤价预计以稳为主，我们预计四季度煤价在较好水平运行。

　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：

　　(1)稳健型标的：

　　中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。

　　(2)动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源。

　　(3)焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、首钢资源。

　　风险提示：

　　1)经济增速不及预期风险；

　　2)政策调控力度超预期的风险；

　　3)可再生能源持续替代风险；

　　4)煤炭进口影响风险；

　　5)重点关注公司业绩可能不及预期风险；

　　6)测算误差风险；

　　7)动力煤价格波动风险；

　　8)全球贸易摩擦风险；

　　9)地缘政治风险。