宏观&金工早评 | 2026年10月20日

　　股 指

　　昨日股指反弹，四大股指均收涨，两市成交量1.44万亿。

　　外围环境上，地缘局势仍然紧张油价高位震荡，法国危机发酵美元美债利率小幅回升，美股科技股修复式反弹，存储领涨，CSP企业分化，亚马逊大涨，Coreweave反弹偏弱势。

　　A股昨日家电银行军工汽车领涨，科技硬件抛售有所放缓，市场整体反弹偏弱势。

　　最新数据显示国内经济仍然K型分化，PPI大涨CPI仍然偏疲软，原材料上涨冲击制造业利润，经济K型分化仍在加剧，利润增长集中在上游资源和科技行业，下游消费品制造利润承压，出口顺差继续创新高。

　　资金面上，中美利差仍在高位，资金需求弱导致Dr007和r007再度双双跌破1.4，但股市风偏也较低成交低迷。

　　结论：股指主要向上驱动是资金宽松和科技革命，目前压力来自能源危机背景下的中美利差高位和AI硬件周期担忧，昨日海外AI硬件修复上涨，对股指情绪或起到一定提振，但仍不能轻易看见底或反转，能源危机，AI Capex的ROI等市场关注的重要矛盾仍未解决。

　　贵金属

　　贵金属周一盘面整体维持震荡盘整格局，日内市场交易美元指数和美债利率高位震荡，但权益未延续下跌提供支撑，多空因素相互对冲，金银波动收敛。

　　货币政策预期层面，美债收益率维持高位震荡格局，10年期美债收益率持续站稳5%上方，高利率环境对贵金属估值的压制持续存在。但日内市场避险资金形成有效承接，长端利率上行乏力，利率端边际利空有所缓和，美联储高利率维持更久的定价保持稳定，无新增紧缩预期抬升。

　　汇率端方面，周末欧洲事件影响使得债券利率走高和欧元走弱带动美元指数小幅回升，对贵金属形成阶段性压制，但美元上行幅度有限，未对盘面形成强利空冲击。

　　油价与地缘端，中东地缘情绪阶段性降温，国际油价日内有所回落。能源端通胀粘性预期边际走弱，前期油价高位带来的美联储紧缩预期持续降温，缓解了对贵金属的间接压制作用。

　　权益与流动性层面，权益市场未延续此前回落走势，整体止跌企稳，市场风险偏好边际修复。前期跨资产流动性收紧、资金降杠杆的压力消退，白银高波动抛售压力缓解，金银盘面震荡企稳，整体流动性环境趋于平稳。

　　整体来看，高位美债利率、小幅回升的美元对贵金属形成压制，而债市避险承接、权益企稳、油价回落形成对冲支撑，贵金属短期进入区间震荡整理状态。后续重点跟踪美股财报数据以及新一轮美债拍卖结果。

　　国 债

　　期债分化，TL跌0.22%报117.730，T跌0.01%；人民币收6.6817，升51点；10年期活跃券1.631%，30年期2.057%，10Y-30Y利差42.5bp。

　　周末限制长债交易传言发酵，早盘情绪谨慎，国债期货低开，10年期活跃券高开于1.645%，30年期活跃券冲高至2.075%。经济数据略好于预期，权益低开高走，长端承压，10年期活跃券最高触及1.6485%，超长端止盈盘涌出。午后金融街论坛释放非银流动性支持工具及公开市场操作拟研究切换隔夜的信号，被解读为变相降息，多头情绪抢跑，10年期活跃券下破1.63%至1.628%，30年期活跃券二次试探2.08%不破后回落至2.06%下方。期货收盘前多空博弈，TL收跌0.22%。15:15后期货收盘，现券情绪仍偏暖，30年期活跃券维持在2.06%下方。

　　短端偏强，10年期活跃券降0.65bp报1.631%，30年期升0.2bp报2.057%；资金松，逆回购800亿、净投300亿，DR001升0.16bp报1.2624%，DR007降0.46bp报1.3212%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行净投放300亿元，资金面宽松，研究择机将公开市场主要操作品种切换为隔夜及设立非银赎回流动性支持工具，是短期主要利多；监管长债风险提示余波、部分机构暂停10年及以上现券买卖、经济数据略好于预期及超长端止盈压力，构成主要利空。10年期国债基金主力买入、证券与银行主力卖出，30年期券商、基金、农商行双向参与，交易盘与配置盘分歧明显；1至3年期大行二级债买盘较强，高信用债配置需求仍在。短期或维持震荡偏强，10年期活跃券围绕1.63%争夺，30年期活跃券在2.05%-2.08%区间反复，关注资金价格、监管指导及政策节奏。

　　基 差

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