能化早评 | 2026年10月20日

　　原油

　　供应端：目前核心还是中东局势和供应问题，伊朗给出了7日恢复谈判的条件顺序，美方正在审议。美国防部长威胁伊朗若不进行核谈判将恢复军事行动，伊朗对船只的袭击频率上升，海峡流量有所下降，大型VLCC避开危险区域，运费仍在高位。另一条战线上胡塞和沙特的冲突并未停止，沙特能源设施仍有暴露在袭击下风险。美国扩大对俄罗斯制裁豁免，但俄油整体对燃料缓解作用有限。

　　需求：EIA数据显示美国成品油表需有韧性，运费压制了亚洲炼厂开工率，全球炼厂目前仍在检修季，开工率处于低位，但旺季即将来临，全球炼厂开工有望重新向上。

　　库存价差：截至10月9日，EIA原油库存下降860万桶，汽油库存上升350万桶，馏分油库存下降250万桶，主要是前期飓风停产影响。WTI和Brent月差走强，SC月差偏弱。

　　观点：地缘局势仍然未见短期缓和的路径，原油目前供应瓶颈在运力，在地缘未解决情况下短期缓解手段有限，目前炼厂开工处于淡季，原油累库仍然有限，旺季到来后或仍有上涨动力。

　　1、美伊地缘博弈仍在继续，核心问题仍未解决。但美国官员表示，正在讨论解除对影子船队部分制裁，以降低运费；原油回调。

　　2、供应复产基本兑现，PX、TA格局已改，PTA持续累库，但目前库存均还在低位。近期部分装置再次检修，有一定缺油预期（主要是运费过高，实际原料成本极高），若运费问题不解决，减产降负预期仍在。

　　结论：地缘矛盾仍在，原油仍是核心驱动；供需基本面看，PX、TA格局已转，目前累库环节主要在TA，但绝对低库存下矛盾暂也不大，仍有缺油降负风险。原油矛盾也仍在积累，偏低多思路。

　　化工异动点评：

　　乙二醇主力跌超3%。

　　截止10.19日，CCF数据华东港口累库6.8至18万吨。

　　1、美伊地缘博弈仍在继续，核心问题仍未解决。海峡不通，原油高位震荡。

　　2、国内供应回升转累库，但炼厂缺油降负风险仍有。海峡不通，进口量仍低；因进口暗船增多，市场预计10、11月乙二醇进口+10万吨/月。国内开工已回升至历史高位，后续关注检修或转产情况（炼厂用油实际成本较高，油制利润较差；煤制近月有利润远月也已至边际）。100万吨新投装置已试车，11月有望放量，月产量+8万吨。

　　3、终端需求弱，无旺季迹象。下游开工见底，利润已大幅改善；但弱需求下，无大幅提负预期。

　　结论：乙二醇累库预期高，累库加速提前，基差继续走弱，带动期货下跌。目前驱动看累库有持续性，且11月仍有加强累库预期；但也要注意绝对库存仍低，且远月已接近煤头上边际成本，而冬季缺油、高煤价风险仍在，供应扰动仍在；单边特别远月转区间观点，不过分看空，偏向反套。

　　甲醇

　　甲醇：

　　诚志MTO近期兑现停车，沿海外采MTO全部停车。

　　1、美伊地缘博弈仍在继续，核心问题仍未解决。但美国官员表示，正在讨论解除对影子船队部分制裁，以降低运费；原油回调。

　　2、短期负反馈将带来累库，但冬季格局仍未变。沿海外采甲醇MTO装置要全停；进口预期增加（11月非伊货预计增20万吨），预计有一定累库压力。但CTO、传统需求利润仍好，有托底。冬季供应缺乏弹性，需求有弹性，因此未扭转远月供需格局，冬季供应仍存硬缺口。

　　结论：需求负反馈中，跌价放缓但累库预计持续至11月，短期仍偏弱。但冬季高基差低库存格局预计不改，远月收基差动力仍在，回调结束后仍持低多观点。最大的风险在需求如聚烯烃端是否崩塌

　　硅 链

　　2、供应减产较明确，但需求有担忧。硅料10月预计9万吨（-3，-25%），后续有望继续减产至8-8.5万吨/月。下游硅片、电池片排产微升，组件排产上升，但远不及预期。终端内外需均弱，年底集中装机需求预期较弱，而一季度又是传统淡季，需求预期较弱。

　　3、硅料仓单及库存仍在高位。关注减产落地后是否能实质去库。

　　结论：跌价后下游接仓单意愿上升，盘面减仓大涨。前几日盘面一直交易弱需求，对行业会议、政策脱敏，现货成交放量后，预计见底概率较大。供应有实质改善较明确，反内卷政策有托底；只是市场对弱需求下能否去库存疑。而考虑到换月后仓单压力大幅减少，下有成本支撑，偏向于远月低多思路。2611合约受高库存高仓单压制，预计偏弱震荡；12月及之后合约，可择机低多试单，但暂预计还是完全成本区间波动。

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