联华合纤 (600617)
——期待需求多元释放，维持“买入”评级

  95%管网占有率：14 年看煤层气占比提升，提高毛利；15 年看需求多元释放创造销售增长。公司目前在山西管网占有率、资源占有率以及市场占有率均在95%以上，独享气化山西盛宴地位难以撼动。14 年业绩增长主要受益于销量增长与煤层气占比提升对毛利的贡献；15 年在14 年基础上煤层气占比有望继续提升，同时公司打造的多元化下游需求逐渐释放，销量有望继续保持高速增长。
􀁺 后续资本开支规模有限，多重融资方式渐次展开。公司十二五建设已进入尾声，后续资本开支规模有限。根据公司备考盈利，2014 年财务费用较上年增长1.3 亿元，预计2014 年公司仍然将采用债务融资方式解决资金需求，但登陆A 股市场为公司创造了多元融资渠道，考虑公司后续仍有一定的资金需求以及当前公司高负债的资本结构，公司未来二级市场融资值得期待。
􀁺 短期成本收缩，中期需求多元释放，长期有望异地扩张。公司未来成长方向较为确定，我们建议密切关注公司下游需求规划项目的建设进展，从而把握公司成长的时间表。
􀁺 维持 14-15 年0.75、1.06 的盈利预测，维持“买入”投资评级。我们维持对公司14-15 年0.75、1.06 的盈利预测，当前股价下对应公司14 年业绩29 倍P/E。同时，考虑公司95%的管网占有率使其独享气化山西盛宴的地位难以被撼动，以及创造公司成本弹性和异地扩张可能性的多气源格局。继续维持“买入”投资评级。