老板电器(002508)
——13年年报点评：厨电龙头强者恒强，年报符合预期，重申“买入”

盈利预测与投资评级：公司新品类、新品牌、新渠道战略拓展较好，依托龙头地位保持超越行业的增长，我们维持14-15年盈利预测至1.98元和2.54元，新增16年盈利预测为3.36元，目前股价（35.62元）对应PE分别为18.0倍、14.0倍和10.6倍，重申“买入”评级。
 年报业绩符合预期：老板电器发布13年年报，2013年共实现营业收入26.54亿元，同比增长35.21%，完成年初制定的年复合增长30%的目标。归属上市公司股东净利润为3.86亿元，同比增长43.87%，对应摊薄后EPS为1.51元，基本符合我们的之前预期（1.52元）。每股经营性现金流量净额为1.26元，同比下滑0.4%。公司年报分红方案为每10股派息5元（含税）并转增2.5股，现金分红比率为33.19%。
 烟灶拳头产品保持高速增长，市场份额稳居第一。四季度公司实现收入8.3亿元，同比增长29.75%，受高基数影响增速环比略有下滑。分品类看，公司各项业务齐头并进，13年油烟机、燃气灶、消毒柜收入分别增长40%、35.6%、20.4%，达到15.23、7.56和2.12亿元。据中怡康统计，2013公司在烟机、燃气灶市场零售量份额分别提升2.54和2.47百分点达到15.54%和13.03%，均稳居行业第一。小家电新品类中，电烤箱、蒸汽炉与拳头产品搭配销售表现亮眼，分别同比增长88%和94.4%，成为新收入增长点。
 产品结构优化+新兴渠道高速增长推高毛利率，管理费率下降贡献业绩。Q4综合毛利率为54%，同比提升1.4个百分点，我们预计原因是：（1）高毛利产品占比提升推动均价上行，原材料价格下降带动毛利率改善。（2）新兴渠道提升盈利能力：电商销售平台以及精装修渠道增速超越传统KA渠道，促使毛利率结构性提升。其中网购购物收入全年增长140%，仅双十一单日公司即实现销售额7600万元，同比增长超300%。我们认为14年公司网络购物和电视购物仍将继续贡献较好增量，预计收入增速达到70%和30%。精装修工程渠道经历客户和战略调整后将快速回归增长轨道，预计增速在50%左右，高毛利率渠道占比提升将继续提升公司盈利水平。Q4 公司期间费用率下滑2.1个百分点，其中销售费率和财务费率同比提升0.1 和0.6 个百分点，处于正常波动区间。预计Q4 确认一定研发费用致当季管理费用率下滑2.8 个百
分点，显著贡献业绩。
 核心假设风险：地产销售情况不及预期，新兴渠道发展不达预期。