作者：韩杰/F0290208、Z0012794/

　　三季度回顾

　　三季度双硅探底回升拉涨，煤炭拉涨抬升成本，期现看涨情绪提升，厂家利润改善，卖保与卖交割量增长；但产能过剩未改，需求同比下滑，高利润不可持续。

　　四季度展望

　　锰硅成本压力仍存、整体亏损，需求难改善，利润修复需新驱动；供给阶段性下滑，原料走弱后成本压力有望缓解。硅铁成本支撑减弱，利润收缩，供需双弱。

　　关注因素

　　关注地缘政治、国际利率汇率及进出口政策，反内卷、节能减碳带来的供给收缩预期，及黑色产业链走势对合金定价影响。

　　2026年三季度锰硅、硅铁市场均呈现探底回升拉涨走势。期间煤炭板块价格持续拉涨，带动双硅成本不断抬升。成本抬升驱动期现两市场看涨情绪大幅提升。同时，双硅厂家利润均得到持续向好改善。盘面利润持续改善促使工厂卖保意愿再度增强。卖交割量明显增长。双硅行业产能过剩结构未改，供应端受行业利润水平，市场化调节明显。需求端，较去年同期均有所下滑。供需结构导致双硅行业高利润仍不可持续。目前行业实体正积极利用期货、期权等价格风险管理工具，寻求行业利润向好改善，企业可持续健康发展的机遇。预计2026年四季度，双硅价格走势维持宽幅震荡整理结构运行。

　　2026年三季度，鉴于锰硅行业成本压力仍存，行业利润水平整体处于亏损状态。预计四季度需求难有向好改善，利润向好修复仍需新驱动引领。受厂家高成本压力压制，预计工厂供给端有阶段性下滑。随着原料端走弱，后期厂家高成本压力有望得到缓解，但行业利润能否持续改善仍需进一步观察。

　　硅铁三季度，鉴于近期行业成本支撑减弱，盘面弱势回调整理运行，厂家报盘跟随市场调整明显，行业利润持续收缩。预计四季度，供给端受利润收缩影响，有下滑预期。需求端季节性下滑预期也较强。在供需双弱结构运行预期下，市场化调整将直接影响行业利润水平变动。

　　宏观及产业政策方面，需关注国际地缘政治，国际利率、汇率及产业链相关品种进出口政策方面的调整；行业反内卷及节能减碳政策变化导致供给端阶段性收缩预期。同时，观察黑色产业链相关品种走势对合金产业定价的影响。

　　01

　　锰硅2026年三季度市场回顾

　　1.1 产业基本面

　　1.1.1 行业产能过剩结构未改。供给端受行业利润水平变动，市场化调节较明显。供需整体双弱运行

　　价格走势方面：7月锰硅期现持续弱势下行，现货价格下跌至5550左右，期货盘面同样跌至年内低位，受期货锰矿下跌及焦煤价格下降影响，成本支撑减弱，但厂家由于用矿成本高位，亏损加大，北方钢招定价5800，环比上月下调百元左右。8月锰硅低位修复上涨，现货价格月末上涨至5800左右，期货盘面同样大幅修复，受焦煤及锰矿等原料价格上涨带动，市场低价资源偏紧，钢招价格同样走高，市场心态略恢复。进入9月随着盘面高位快速下跌回落，市场看跌情绪再起，厂家跟随市场逐步下调报盘至5700-5800元/吨。

　　开工率及产量方面：据我的钢铁统计，2026年全国1-8月累计产量：6299985吨，同比减4.8%。截至8月31日：总炉数427，在开134。高硅锰硅：总炉数32，在开23。全国总炉数459台，在开157。8月全国综合开工率为：30.9%，环比增0.10%。北方内蒙、宁夏主产区仍占行业主导地位。南方受季节性、高位成本影响产量占比仍维持低位。

　　图 ：锰硅月度产量（吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 ：锰硅主产区开工率%

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 ：锰硅主产区价格走势（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 ：锰硅主力期货价格（周）走势

　　资料来源：博易大师

　　从我的钢铁所公布的周度数据看，全国锰硅产量与五大钢种锰硅需求量分析，二季度，供需整体均维持在历史低位。周度平均供应维持在17.2万吨左右，相较二季度均值17.6万吨，小幅下滑；需求端周度平均在11.4万吨左右，相较二季度均值12.2万吨下滑较明显。

　　图 ：五大钢种锰硅周度供需（吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　1.1.2 厂家库存季度环比整体变动不大，但交割库库存大幅持续下降

　　我的钢铁公布的锰硅厂家库存情况，截至9月中旬，全国63家锰硅厂家库存36.5万吨左右，整体维持历史高位水平。相较二季度同期36.2万吨，小有增长。交割库仓单量三季度整体维持逐步下降态势。截至9月中旬，仓单量约4.4万张，相较去年同期8.3万张，大幅下滑。

　　图 ：锰硅厂家库存（吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 ：交割库仓单量（张）

　　资料来源：郑商所，一德合金事业部

　　1.1.3 锰硅进出口规模占比较小，总体维持净出口状态

　　据海关数据统计，2026年1-8月锰硅进口量共2902吨。出口方面，1-8月出口量锰硅共35349吨。整体维持净出口状态。

　　图 ：锰硅进出量（万吨）

　　资料来源：国家海关，一德合金事业部

　　1.1.4 成本端主要受化工焦大幅波动及锰矿持续弱势影响，行业整体处于亏损状态

　　按即期港口锰矿现货价格测算，三季度锰矿维持逐步下跌态势。化工焦波动较大，下跌后再度大幅拉涨。电价方面，内蒙、宁夏地区整体变动不大。西北地区整体上调明显。利润方面，行业三季度整体处于亏损状态，阶段性利润有向好修复迹象。北方大区集中亏损达100-200元/吨左右，南方大区集中亏损达400-500元/吨左右。

　　图 ：锰硅主产区成本（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 ：锰硅主产区利润（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 ：主产区电价（元/度）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　图 ：化工焦价格（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　1.2 钢招情况

　　1.2.1 主流钢招定价整体小幅上涨运行

　　主流钢厂钢招价格方面，7-9月河钢月度钢招价处于5880-6050元/吨区间运行。整体维持上涨态势。

　　图 ：河钢钢招价及量（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁，一德合金事业部

　　02

　　锰矿2026年三季度市场回顾

　　2.1 锰矿价格走势整体持续下行

　　2.1.1 港口锰矿价格整体弱势运行，市场看跌情绪较明显

　　三季度，7月锰矿整体处于弱势震荡运行。月初下游锰硅现货价格不断松动，工厂亏损加剧，刚需采购收缩，港口现货货源充足导致矿价承压下行，现货市场整体交投冷清。贸易端压力持续攀升港口库存不断累积且矿到港成本偏高，成本倒挂问题进一步加重。港口锰矿库存居高不下，进一步压制锰矿价格。8月锰矿市场呈现前低后高、月中底部震荡修复企稳、下旬价格回暖探涨的市场格局。月初，锰矿市场延续之前下跌行情，港口现货价格全面亏损。后随着锰硅盘面好转悲观情绪有所缓解，进入8月中下旬后，锰硅期货盘面持续偏强运行，工厂陆续展开套保，原料端成本支撑逐步抬升，锰矿港口低位报盘减少转而探涨。进入9月锰矿市场再度逐步走弱下调。盘面大幅下跌，下游工厂利润再度收缩，压价采购锰矿心态较明显。

　　图 ：天津港南非半碳酸库存及价格（万吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：天津港锰加蓬矿库存结构（万吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　2.1.2 主流矿山期货报盘持续下跌

　　外盘主流矿山报价，三季度整体下跌为主。最新主流矿山South32南非半碳酸10月报盘4.2美元/吨度，相较7月报盘4.85美元/吨度，下跌0.65美元/吨度；康密劳加蓬10月报盘4.7美元/吨度，相较7月5.18美元/吨度，下跌0.48美元/吨度。

　　图 ：主流氧化矿期货报价（美元/吨度）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：主流南非半碳酸期货报价（美元/吨度）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　2.2 锰矿1-8月进口量累计2314.29万吨，同比增长11.86%

　　最新海关数据显示，2026年1-8月锰矿进口总量约2314.29万吨，同比（2025年1-8月进口约2068.88万吨）增245.41万吨，同比增11.86%。

　　图 ：锰矿进口量（万吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：锰矿主要国家进口量（吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　2.3 港口库存三季度整体呈现累库状态

　　截至9月中旬锰矿库存总量624万吨，相较二季度同期534万吨，增长90万吨。其中：天津港库存531万吨；钦州港库存79万吨。

　　图 ：锰矿港口库存量（万吨）

　　资料来源：铁合金在线、一德合金事业部

　　图 ：天津港锰矿库存结构（万吨）

　　资料来源：铁合金在线、一德合金事业部

　　03

　　锰硅2026年四季度展望

　　3.1 供需平衡表预估

　　鉴于目前行业成本压力仍存，工厂利润持续收缩，四季度初供应端预期整体维持低位。同时，需求端季节性逐步下滑预期较强。预期四季度，市场供需结构将维持双降累库态势。后期市场受宏观方面影响仍存，供需端均存在诸多市场不确定因素扰动变量。

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　3.2 后期重点关注

　　宏观面地缘冲突以及国内外利率变动，对商品市场成本端变动以及流动性的影响。

　　行业“反内卷”节能减碳政策导向变化导致供给端收缩预期。

　　行业利润变动，对供需市场化的调节作用。黑色系产业链相关品种价格走势。

　　厂内、社会及钢厂库存的变动情况，库存压力变动对价格预期的影响。

　　04

　　硅铁2026年三季度市场回顾

　　4.1 期现价格整体冲高回落

　　2026年三季度，7月硅铁市场逐步走强后，维稳运行为主。上旬市场延续弱势行情，价格呈现窄幅震荡，随着下旬宁夏产区头部企业检修以及青海容量电价上涨正式落地等影响，硅铁盘面开启多次冲击5950位置。8月硅铁市场整体呈现震荡攀升走势。月初受甘肃产区集中减产及宁夏、甘肃结算电价上调影响，供给端收缩预期推动盘面走强，主力合约一度触及5950元/吨以上高位。此后随着市场情绪降温及复产预期升温，价格稍有回落。月下旬在成本端兰炭涨价与供给端的双重支撑为行情筑牢底部，市场价格整体再度上移。进入9月，盘面快速冲高回落，逐步震荡回调下行。厂家报盘跟随盘面持续弱势下调为主。

　　图 ：硅铁主产区价格走势（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：硅铁主力期货（周）走势

　　资料来源：郑商所、一德合金事业部

　　4.2 产业基本面

　　4.2.1 产量1-8月累计同比小幅增2.4%，需求端处于下滑态势

　　产量及开工方面：2026年1-8月累计产量为371.8万吨，较去年同期363万吨，增加8.8万吨。同比增2.4%。7月硅铁产量整体增长明显，主产区中宁夏减产表现最为突出，青海在较低成本及盘面高位的机会下，复产较为积极，青海福鑫于月中完成首台产能置换大炉的投产。甘肃产量随着新增产能的陆续释放及大厂的复产呈现增加趋势。全国7月产量506620吨，环比增4.83%，增2.33万吨。8月硅铁供应端呈现“总量微降、区域剧烈分化”的特征，甘肃减产与宁夏复产形成对冲。甘肃头部企业因电价高企减产明显，宁夏头部企业陆续复产但节奏相对缓慢，青海水电条件较好，企业开工维持高位不变，内蒙古头部企业进行常规检修，产量小幅减少。全国8月产量500110吨，环比减1.28%，减0.65万吨。同比2025年8月（493300）同比增1.38%，增0.68万吨。

　　图 ：硅铁主产区产量（吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：硅铁主产区周度开工率%

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　需求端，国家统计局数据显示，1-8月，我国粗钢产量65185万吨，同比下降3.1%。1-8月，我国生铁产量56340万吨，同比下降3.1%。1-8月，我国钢材产量95075万吨，同比下降1.7%。

　　三季度镁锭全国产量月均9.64万吨，较去年同期月均7.33万吨，增加2.31万吨，增幅约31.5%。

　　图 ：粗钢月度产量（万吨）

　　资料来源：国家统计局、一德合金事业部

　　图 ：金属镁月度产量（吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　4.2.2 硅铁行业库存整体处于历史高位，仓单量维持在年内低位水平

　　我的钢铁公布的60家独立硅铁厂家库存情况，截至9月中旬，厂家库存达8.2万吨。相较二季度同期7.1万吨，增长1.1万吨。交割库存方面，6月中旬，仓单量达6800张左右，3.4万吨左右。处于年内仓单量低位水平。

　　图 ：硅铁厂家库存（万吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：硅铁交割库仓单（张）

　　资料来源：郑商所、一德合金事业部

　　4.2.3 硅铁1-8月累计净出口量20.4万吨

　　据海关数据，2026年1-8月中国硅铁出口量累计为27.8万吨，较去年同期增加0.7万吨；1-8月中国硅铁进口量累计为7.4万吨。

　　图 ：硅铁进出口量

　　资料来源：国家海关、一德合金事业部

　　4.2.4 成本端整体持续抬升，行业利润波动较大

　　硅铁三季度成本端，7月国内兰炭市场整体运行平稳，多空力量相对均衡，市场没有明显的涨跌驱动，主流价格长期窄幅横盘。原料端块煤价格多次波动，但对兰炭价格影响有限。8月兰炭市场走出明显的先稳后涨行情，下旬迎来两轮大幅涨价，市场看涨情绪集中释放。8月下旬内蒙古主流电石企业连续两轮上调兰炭采购价格，涨价力度超市场预期。兰炭小料价格调涨至930元/吨。9月初兰炭再度大幅提涨，随着块煤高位回落，兰炭逐步高位下调。电力方面，7月宁夏硅铁结算电价整体稍有增长，正常生产厂家电价上涨不足1分，集中在0.4-0.43元/千瓦时，个别存在检修减产厂家电价上涨4-7分。青海7月结算电价整体均值维稳，硅铁厂家电价围绕在0.307-0.41元/千瓦时，综合均价0.34元/千瓦时。7月甘肃地区结算电价普遍上行，样本硅铁企业电价区间0.44-0.46元/千瓦时，综合均价约0.45元/千瓦时，上涨主因源于月度分摊的电网系统运行费环比抬升等。8月宁夏硅铁结算电价整体呈现下降趋势，主要原因为系统运行费下调。多数企业降幅在1-2分不等，个别企业因前期检修处于陆续复产阶段电价下降幅度明显，整体电价集中在0.39-0.41元/千瓦时。甘肃及陕西9月系统运行费下降，青海9月系统运行费上涨。

　　图 ：主产区成本（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：主产区利润（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：兰炭价格走势（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：主产区电价（元/度）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　4.3 钢招及交割情况

　　4.3.1 钢招定价整体上涨

　　2026年三季度，北方主流河钢钢招定价5900-6340元/吨，呈现趋势性上涨态势，处于历史低位水平。钢招量方面，维持历史中位水平。

　　图 ：河钢钢招定价（元/吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　图 ：河钢钢招量（吨）

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　05

　　硅铁2026年四季度展望

　　5.1 供需平衡表预估

　　鉴于目前行业各主产区成本存差异，整体成本端支撑存下移预期。预计四季度供应端下滑预期较强。同时，需求端季节性下滑预期较强。预期四季度，市场供需结构将维持双降累库态势。后期市场受宏观方面影响仍存，供需端均存在诸多市场不确定因素扰动变量。

　　资料来源：我的钢铁、一德合金事业部

　　5.2 后期重点关注

　　硅铁下游利润水平对国内需求的影响以及海外出口需求

　　厂家成本端，煤炭以及能源价格变动；利润端走势变化对硅铁供应端的影响

　　厂内及社会库存的变动情况，价格承压下行的力度对市场化去库存程度的影响

　　黑色系产业链相关品种价格走势情况

　　行业反内卷、节能减碳政策导向变化导致供给端收缩预期

　　审核：张峥/F0244393、Z0000697/