时间：

　　2026年10月15日

　　调研路线：

　　拜访企业：

　　贸易商E

　　贸易风格：多品种经营，覆盖豆粕、菜粕、葵花粕、棕榈粕、杂粕等，定位线下一站式采购平台，赚取服务费；自2014年起不做单边，以基差和月差套利为主，不赌单边。其中，豆粕今年贸易量在120万吨左右，近几年豆粕贸易量逐年减少。

　　贸易结构&辐射范围：下游客户以饲料集团和终端为主，中间贸易商占比约一半；辐射范围覆盖华东、山东、华北、东北四大区域。

　　采购来源：以外资油厂（嘉吉、达孚等）为主，同时与中粮、中储粮等中字头及中海等国产油厂均有合作。采购区域集中在华东（江苏）、山东（烟台、日照等）、华北及东北当地的油厂，且因辐射区域广，可灵活对比各地报价（如山东、华北报价低于华东时，会选择性采购）。

　　采购节奏：每年6-9月主动降低豆粕采购量，避开高开机、高催提和基差压力最大的阶段；10月后及四季度开始加大采购，因为油厂开机减少、远期基差有走强预期。该月现货压力尚可，且下游买性优于往年，采购较为顺畅。

　　下游需求：水产养殖连续两年受天气影响，两湖地区惨淡，华东表现平平；除南美白对虾等个别品种外，大闸蟹、小龙虾、普水鱼均亏损。鱼粉因秘鲁捕捞连续两季停滞而暴涨，鱼粉贸易商前两年亏损严重，今年“十年赚一年”。生猪养殖亏损，中大猪料需求自9月起下滑，肉鸭冬季料亦减少豆粕用量。氨基酸价格暴涨（1万涨至4万），发酵豆粕、酶解豆粕等替代鱼粉需求增加。需求基数大，总体波动不会过于剧烈，但四季度存在季节性回落和养殖亏损叠加压力。

　　下游心态：下游整体较为谨慎，因养殖亏损（生猪、水产均不佳），采购积极性不高，对远期基差观望情绪浓厚。

　　下游采购情况：下游对2-3月远期基差采购极少，基本未大量备货；5-7月基差已销售较多，但2-3月销售进度偏慢，仅中粮等个别主体有成交。四季度下游采购比例偏低，今年下游备货量明显少于往年同期，整体库存水平不高。下游以随买随用为主，提货节奏正常，未见集中补库行为；但因开机率高、供应充足，下游不急于建立库存。

　　对未来看法：10-11月中旬基差难有起色（开机率高、催提压力大），盘面当前则处于题材真空期，走势上下两难，短期内震荡为主，等待驱动。

　　饲料厂F

　　采购模式：集团采购分为“集中采购”和“片区采购”两块。豆粕、玉米等大宗原料由集团层面统一集中采购，以便统筹头寸和风险；属地化的地产原料（如本地玉米、杂粕等）则由片区根据当地性价比灵活采购，发挥就近优势。

　　采购规模与库存水平：合同库存普遍维持30-40天的滚动量，物理库存相对偏低，节后约6天左右。企业既不愿把库存压得太低，也不会大量囤货，整体保持随用随采、滚动补库的节奏。

　　远期采购与基差布局：今年5-7月豆粕价格跌至2700-2800元/吨历史低位区间时，市场成交天量，饲料集团普遍通过一口价或直接点价锁定了大量远月货源。相比之下，四季度（10-1月）采购量较少，主要由贸易商参与；明年一季度部分货权集中在中字头油厂手中，饲料集团仍在观望，仅少量补库。贸易商则对M01+0~20元/吨的基差认可度较高，开始提前布局12-1、12-2月头寸。

　　定价方式与基差占比：企业在采购时并不固定基差或一口价的比例，而是根据两者折算后的综合成本做选择。若一口价报价合适，直接采购一口价；若基差有性价比，则采购基差并择机点价。自用饲料部分更看重一口价的绝对成本，贸易部分则兼顾基差波动带来的盈利机会。

　　饲料需求与养殖格局：今年猪料产销同比明显下降，四季度生猪存栏预计继续缓慢下滑，主要受养殖亏损和银行抽贷影响，尤其5-6月规模化猪场经历了一波强制的去产能，8月环保检查又冲击了散户。生猪养殖集中度已由过去的“30%规模化”转变为“70%规模化”，饲料行业已进入存量甚至缩量市场，大型饲料集团通过产业链延伸（自建养殖、代加工、放养）挤压中小饲料厂份额。饲料厂涨价普遍滞后，且涨价会直接导致下游不买单而缩量，行业“内卷”严重。

　　配方替代与杂粕使用：豆粕性价比变化导致配方调整明显。目前猪料中豆粕已呈现低蛋白高能量配方，配比低至1%-3%，高时也不过7%-10%；禽料因追求低料肉比，会在豆粕低价时用到28%-30%的高配比。菜粕、棉粕、DDGS、花生粕等杂粕在四季度均被大量采购，但菜籽压榨开机不及预期，导致部分合同履约困难，提货环节出现一定问题。

　　销售情况：今年销量同比有所下降，主要因下游养殖亏损及行业产能调控所致。其中，公司自有养殖每年消化约100万吨饲料，约占总产量的20%左右；其余约400万吨饲料对外销售。

　　对未来需求和猪价的看法：今年猪料销量同比下降，主要因下游养殖亏损及产能调控。企业认为四季度生猪存栏仍会继续下降，猪料需求整体偏弱。长期看，饲料行业已进入存量甚至缩量市场，需求拐点已经到来，叠加人口老龄化、饮食结构变化及年轻一代猪肉消费减少，未来饲料需求难有明显增长。企业预计四季度及明年上半年猪价仍不乐观，产能去化尚未到位，行业正处于拼成本和拼现金流阶段。猪价拐点可能要到明年三季度才会出现，且反弹高度有限；当前产能依旧过剩，猪价将在逐步调整中寻找新的平衡点。

　　企业套保情况：豆粕不套保，主要做单边为主。

　　对基差的展望：四季度基差机会相对有限，而明年一季度（12-2月）风险点在于货权集中，因此基差有被推高的可能。

　　对盘面的展望：短期盘面偏空看待，当前市场缺乏新的买盘驱动，涨幅已基本兑现，仍有回调压力，但回调空间有限，主要受成本支撑（美豆、贴水）和南美天气潜在支撑的约束，若中国采购节奏重新启动，或南美天气出现实质性问题，豆粕盘面有望重新向上。