时间：

　　2025年10月29日

　　调研路线：

　　豆粕贸易商C

　　贸易量&区域：年贸易量120-140万吨，业务集中于豆粕品种。主要市场覆盖东北地区，其中辽宁占比最高，黑龙江与吉林次之，东北三省合计约占整体贸易量的一半，华北华南均有布局。今年前三季度贸易量较去年同期实现增长。

　　销售方式：以直供饲料厂为主，交易方式以基差贸易为主导。货物发运以汽运为主，从长春发往哈尔滨的运费约为55-60元/吨，冬季因煤炭及粮食运输需求增加，运力趋紧，运费会出现小幅上涨。华东至东北地区的豆粕价差通常维持在120-150元/吨。

　　采购：采购以基差贸易及期现结合方式开展，主要从东北地区的大型油厂（如九三集团）采购。目前对10-1月合约参与较少，因当前报价中的升水已包含贸易战预期因素，近期以观望为主，不采用一口价采购。企业判断四季度市场供应充足，油厂面临一定销售压力，上游开工率较高，大豆库存充裕。同时，下游前期备货较多，预计油厂不会将大豆库存积压至一季度进行压榨。

　　国产大豆情况：今年黑龙江地区大豆整体丰产，油豆种植比例上升，约占六至七成。

　　压榨成本与出品率：国产大豆压榨费用在200元/吨以上，进口大豆略低，约为180元/吨。国产油豆出油率约17%–18%，出粕率约78%–79%。九三集团近期小幅收购国产大豆，油豆与蛋白豆之间按蛋白含量计价，每单位蛋白价格差异约为80–100元。

　　下游需求：与饲料厂签订的物理合同周期一般为15–20天。饲料厂采购意愿受豆粕单边价格影响显著，价格上涨或呈现近低远高结构时，其采购积极性会有所提升。整体下游需求表现稳定，预计明年需求量亦不会出现明显波动。

　　期货工具运用：企业常态化运用期货工具进行套期保值及基差交易，基本实现全时段风险对冲与头寸管理

　　对后市的看法：认认为基差进一步走弱的空间有限，企业坚持不单边赌行情，以对锁操作为主。盘面价格预计下方支撑较强，大幅下跌难度较大。重点关注中美贸易谈判进展：若采购重点为新作大豆，对盘面影响有限；若集中采购旧作，则可能形成明显利多刺激。

　　饲料厂D

　　年产能：企业主营猪饲料，总产能达20万吨。共拥有4条生产线，其中猪饲料2条，反刍饲料与禽饲料各1条。

　　采购：豆粕原料主要向油厂采购，采用现货与基差相结合的采购模式。从九三集团至哈尔滨的运费约为55元/吨。目前豆粕物理库存可维持约10天用量。在远月布局方面，已对12月-1月合约进行点价，并对明年2-4月的需求进行了小部分采购。

　　下游销售：客户结构中，约80%为贸易商，20%为终端养殖场。今年以来总产量与销量同比小幅上升，结构上呈现分化：鹅料与反刍饲料销量增长，而猪饲料销量下滑，主要原因是生猪养殖持续亏损导致散户退出市场。对四季度的预判为：反刍饲料销量将显著高于三季度；猪饲料需求预计不及三季度；鹅料因出栏周期影响，将较三季度减少。

　　豆粕添加比例：猪料15%-20%，浓缩料中占比50%；反刍浓缩料中占比30%-35%。近年来豆粕用量未出现明显下降。企业表示，豆粕添加上限主要受价格影响，若价格降至3000元/吨以下，仍存在提升空间。

　　期货运用情况：分公司自身未开展期货套保操作，相关业务由总部统一执行。主要顾虑在于基差波动过大，导致套保效果难以控制。

　　对豆粕未来看法：对豆粕后市持谨慎观望态度，重点关注中美谈判进展。企业有意在合适时机为明年2-4月的需求进行一定备货。

　　国产压榨油厂E

　　压榨&大豆仓储能力：企业具备每日压榨1000吨大豆的加工能力，此外还可处理1300吨水稻、1500吨小麦，并拥有一条500吨的拉丝蛋白加工线。大豆仓储容量约为10万吨。去年实际压榨大豆30万吨，受黑龙江地区政策导向影响，原料以国产大豆为主

　　采购&上游情况：大豆主要向国储及周边地区收购，以“一车30吨”的零散方式持续滚动采购。近期因豆价上涨，农民存在一定惜售情绪，当前收购价约在3600-3800元/吨。今年农民种植收益较好，主要得益于单产提高与地租成本下降；若计入补贴，实际种植成本约在3300-3500元/吨。

　　销售策略与下游结构：销售以一口价为主，远月基差报价较少。企业注重加工利润，并不排斥提前锁利。销售区域集中在哈尔滨周边，因价格竞争力有限，较难辐射至更远地区。客户结构中，贸易商约占40%，饲料厂及其他终端用户约占60%。目前已预售部分明年一季度的货量，销售节奏与大豆收购进度相匹配。受限于原料来源，当前理论可销售库存已去化约一半。

　　压榨利润：目前榨利大几十块钱，近期利润趋势有所下降。利润计算是按照当天的价格背靠背对锁形式计算。

　　开工&压榨预估：目前保持较高开工水平，计划力争在春节前持续开机。在保有压榨利润的前提下，预计每月可压榨大豆约3万吨。

　　库存：大豆理论库存可支持约2个月的压榨需求，企业通过滚动采购方式维持稳定库存。

　　俄罗斯进口非转大豆对东北大豆的影响：认为俄罗斯非转基因大豆对东北市场影响有限。俄豆年进口量约100万吨，多以边境贸易形式直接流入食品渠道。受种植规模小、生产环境欠佳等因素制约，其蛋白与含油率偏低，难以形成大规模替代。

　　大豆加工与工艺方向：未关注到颠覆性的新型加工工艺，对“发酵酶”、“二油甘脂”等技术方向尚不熟悉。

　　期货工具运用：会利用豆一期货进行压榨利润锁定，收购大豆时同步在豆一盘面套保；豆油、豆粕品种亦会根据利润情况参与套保。企业并非严格执行1:1对冲，会视情况保留一定风险敞口。

　　研究员：许晓燕

　　邮箱：xuxy@ghlsqh.com.cn TEL：0571-85336120

　　从业资格号：F0255539

　　投资咨询资格号：Z0002333

　　研究员：宋卓洋

　　邮箱：songzy@ghlsqh.com.cn TEL：0571-85237429

　　从业资格证号：F03125271

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