投资要点：

　　 单季度出现亏损，业绩出现严重下滑。2008年第三季度，用友软件实现营业总收入3.33亿元，同比增长20.55%；实现归属于母公司所有者的净利润负924.3万元，单季度出现亏损；实现每股收益负0.02元，由于公司尚未出售北京银行股权，因此业绩严重低于预期。前三季度累计实现营业收入10.19亿元，同比增长26.87%；实现归属于母公司所有者的净利润1.03亿元，同比下降54.19%；实现每股收益0.223元。

　　 投资和股权激励成本是业绩下滑的主要原因。公司前三季度扣除投资收益、公允价值变动收益、非经常性损益和股权激励成本后净利润为1.32亿元，同比增长42.69%，与实际下滑54.19%相比相差巨大，其中公司投资基金和股票过于激进是造成业绩下滑的最主要原因。

　　 拟出售股权平滑业绩。为保证2008年度业绩稳定增长，公司拟在08年度采用协议等方式出售公司持有的北京银行大部分股权，按照10月24日收盘价7.93计算，5512.5万股市值为4.37亿元。

　　 外延式扩张不断推进。在第三季度，公司先后收购了绍兴智能软件有限公司，南通友诚软件有限公司，收购价格分别为14.68亿元和25.03亿元，公司计划斥资3.8亿收购北京方正春元科技发展有限公司100%的股权，该公司2007净利润为4115.39万元，收购静态市盈率为9.23倍，预计该业务未来2年收入增长率超过30%；外延式扩张有助于公司稳定业绩，抵消宏观经济下行对原有业务的不影响。

　　 调整业绩预测，维持投资评级。我们调低对公司的业绩预测，在不考虑北京银行股权的投资收益的情况下，预计08、09年公司分别每股收益0.54和0.73元。假设公司为平滑各年度业绩08、09年出售北京银股权，并分别取得2亿元和1.5亿元投资收益，每股收益则分别为0.94和1.14元。鉴于公司手中有大量北京银行股权，可以在未来两年出售以降低基金投资亏损的影响，而主营业务内生与外生发展形势较好，我们调低公司的估值水平，09年合理的动态市盈率为20-25倍，合理的价值区间为22.8-28.5元，我们维持对公司“买入”的投资评级。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。