在9月中旬关于焦煤的专题《远月利空因素或正逐步累积》中，我们认为“中长期来看，焦煤期货维持持续强势存在诸多限制，远月或正酝酿下跌风险：包括钢铁行业消费低迷短时间无法扭转背景下焦煤极限“榨取”全行业利润的情况难以持续；山西在经济压力之下四季度复产可能性显著增加，焦煤产量端限制存在明显边际弱化风险；煤炭端的“保供”风险等”。

　　随后，9月17日(实际向市场公布在18日)国家发改委、国家能源局、国家矿山安监局三部门联合印发发改办能源[2026]666号文件《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，强调“在确保安全的前提下，全力做好稳产保供相关工作，推动煤炭产量平稳有序回升”，并“为应对当前煤炭供应紧张局面，对实际产量已超设计(核定)生产能力煤矿在依法实施行政处罚和责令停产整顿的基础上，由省级煤炭行业管理部门会同煤矿安全监管监察部门组织安全评估，符合安全生产条件的，经省级人民政府同意，今年12月底前单月可按照不高于设计(核定)能力的1/12组织剩余月份生产”。山西、陕西同步跟进，积极召开专项工作会议，部署、推进煤炭安全稳产稳供工作。

　　伴随着煤炭安全稳产稳供文件的印发，焦煤期货价格应声下跌，盘面一度累计下跌超200元/吨(-12%)，快速对保供及焦煤供给恢复预期进行较充分定价。

　　虽然中长期来看，我们基于煤炭保供压力、钢铁行业消费低迷短时间无法扭转背景下焦煤极限“榨取”全行业利润的情况难以持续以及山西在经济压力之下煤炭复产迫切性显著增加等因素，依旧对于焦煤远期价格持偏空的观点。尤其当前我们也确实看到钢厂盈利率水平持续维持在极低水平，同时铁水也开始出现走弱迹象。但短期盘面对于供给修复预期已经进行了快速且较为充分的定价，这使得价格在短期继续向下的动能及空间变得较为有限，做空性价比显著降低。反倒是在诸多因素加持下，焦煤盘面短期催生出了阶段性反弹的诉求(反弹已阶段性发生)，这些因素主要包括：

　　供给实际恢复进度迟缓，供应维持低位与结构性紧张的情况未发生实质性改变

　　煤炭安全稳产稳供文件印发后，市场对此进行了充足的预期和较为充分的定价，但供给修复的现实进度却略显迟滞：根据钢联统计口径523家样本矿山焦精煤产量数据，当前焦煤供给水平依旧维持低位，9月中旬以来产量修复一度停滞且供应边际有所下滑，直至最近一周产量环比才出现较明显修复迹象(截至发稿日)，但持续性仍待跟踪验证。

　　根据我们测算的结果，当前焦煤供应对应的日均铁水水平在224万吨左右，仍明显低于当前234万吨左右的日均铁水水平，焦煤供应紧张的现实局面未发生实质性改变。

　　蒙煤发运维持低位，口岸低库存背景下蒙煤现货价格保持一定韧性

　　另一方面，虽然蒙煤在9月份以来出现阶段性发运恢复的情况，但总体通关水平恢复有限，仍持续维持在低位水平，叠加当下口岸监管库存的低位水平，作为盘面锚定的蒙煤现货价格整体保持着相对的韧性。

　　钢材盘面利润已得到阶段性修复，给焦煤反弹留出空间

　　此外，前期限制焦煤盘面价格高度的钢材盘面利润(测算值)在过去一个多月内已经出现了较为显著的修复，明显脱离了低位，这主要归因于原材料端双焦以及铁矿石价格(近期持续维持弱势)的下跌。当前盘面利润水平对于焦煤盘面价格反弹的限制减弱，为焦煤盘面价格的反弹留出了一定空间。

　　盘面深度贴水现货，存在阶段性向上补贴水诉求

　　当前我们测算的蒙煤仓单水平在1955元/吨左右水平，折算仓单价值在1805元/吨，蒙煤仓单价值升水盘面约270元/吨(截至发稿日)，处在历史同期显著高位水平。

　　在上述供给恢复进程偏缓、蒙煤发运及口岸监管库存低位背景下蒙煤现货保持韧性等因素作用下，若未看到后续供给出现较显著的修复情况，我们认为盘面仍存在阶段性向上补贴水的诉求，10月9日的显著反弹我们认为是该诉求的阶段性表达。虽然我们对于中远期价格仍持偏空观点，但短期建议需警惕价格阶段性的反弹风险。此外，当下资本市场(科技股为主)再度走弱，以及通胀与加息叙事再度重燃背景下，趋于悲观的宏观资金氛围或给盘面反弹造成阻滞及带来盘面的大幅度波动，提示注意风险。

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