首席点评：俄乌能源博弈延续，硅料供应压力缓解

　　俄美正就柴油供应谈判，俄已部分解除出口禁令，预计年底前每月可出口300-350万吨，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫称此为互利合作。乌克兰总统泽连斯基称能源停火两天来乌未打击俄炼油厂，但俄继续空袭乌能源设施。通威、协鑫等头部光伏企业10月11日在杭州开会，达成产能限制与相互监督机制，设定价格底线：硅料含税成本价不低于4.3万元/吨，BC组件不低于0.86元/W，TOPCon不低于0.79元/W。10月多晶硅产量预计降至10.5万吨，环比降约12.9%，供给过剩有望缓解。期市夜盘收盘，国内期货主力合约多数上涨。涨幅方面，纯苯、燃油涨超2%，乙二醇、棕榈油、苯乙烯、豆油、聚丙烯涨超1%。跌幅方面，短纤、20号胶、纯碱跌超1%。

　　重点品种：原油、棕榈油、乙二醇

　　原油：SC夜盘震荡盘整。美国财政部外国资产控制办公室发布公告说，在未来几个月放松针对俄罗斯柴油贸易的制裁，以缓解美国内柴油供应紧张、平抑油价。同日，美国总统特朗普宣布，美俄领导人就俄向美国及全球市场提供柴油达成一致。特朗普称，凭借美国“完全控制”霍尔木兹海峡，上述俄能源相关消息公布后，柴油价格将“创纪录大幅和快速下降”。高盛维持对2027年布伦特原油价格每桶80美元的预测，并表示，随着中东产量适应供应受到干扰的情况，而油价上涨抑制全球需求，预计市场将从今年第四季度起转为供应过剩状态。不过，风险仍偏向上行。如果由于石油基础设施遭到进一步破坏或航运受到更猛烈的袭击，波斯湾石油产量持续比战前水平每日低500万桶。

　　油脂：夜盘油脂偏强运行，MPOB发布月度供需报告显示，马来西亚9月棕榈油库存为351.09万吨，环比增加24.54%；毛棕榈油产量为211.70万吨，环比增加16.48%；棕榈油出口为112.04万吨，环比下降12.13%。本次数据显示，产量高于路透预期的210万吨，出口低于预期的120万吨，库存则大幅高于预期的337万吨。报告数据中性偏空，但由于报告发布前市场已对利空有所计价，同时油价高位也会给油脂板块带来支撑，预计油脂短期继续震荡运行为主。整体来看厄尔尼诺预期下远月棕榈油和菜油供应都将受到影响，中长期油脂价格仍有支撑。

　　甲醇：甲醇夜盘下跌5.08%。本周国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在77.37%，环比持平。截至10月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.05%，环比提升0.35个百分点，较去年同期下跌0.95个百分点。刚需稳固提货，沿海整体甲醇库存延续下降。截至10月8日，沿海地区甲醇库存在37.41万吨(目前沿海库存处于历史低位)，相比9月30日下降7.67万吨，跌幅为17.01%，同比宽幅下降74.98%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估10.50万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月9日至10月25日中国进口甲醇船货到港量为20.05万-21万吨。

　　国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望报告》，上调今年世界经济增长预期0.1个百分点至3.1%，预计2027年将回升至3.4%。IMF称，人工智能(AI)投资热潮对部分经济体的提振抵消了中东冲突对其他一些经济体的拖累。

　　国际货币基金组织将中国今年经济增长预期下调至4.5%，认为中东冲突导致能源价格上涨，国内消费不振也拖累经济活动。外交部发言人毛宁对此表示，中国经济长期向好的基本面没有变，对中国经济的发展前景充满信心。

　　今年前8月我国服务进出口总额50701.6亿元，同比增长7.9%。其中，出口19996.1亿元，增长14.8%；进口30705.5亿元，增长3.8%。服务贸易逆差10709.4亿元，同比缩小1451.2亿元。

　　股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指弱势震荡，国防军工板块领涨，电力设备板块领跌。资金方面，10月9日融资余额减少47.59亿元至25252.96亿元。美债长端收益率上行直接抬升了全球权益资产的定价基准。当前10年期美债收益率反复在高位震荡，已经从预期叙事演变为现实约束。高估值成长资产对利率变动敏感度极高，贴现率上行直接压缩成长板块估值空间，近期美股AI链、国内硬科技等前期交易拥挤的方向波动显著放大，资金主动向高股息、红利类近现金流资产迁移避险，跨市场之间的风险外溢也在传导，港股、部分新兴市场同步承压。预计当前市场反复性较强，短期仍需等待更明确的企稳信号。

　　国债：小幅上涨。央行公开市场操作净投放450亿元，同时9月份公开市场国债买卖净投放1000亿元，Shibor短端利率处于低位，市场资金面保持宽松。海外方面，美国9月非农数据走弱，新增就业人数显著不及预期、失业率上行，就业降温信号明确，市场下调美联储后续加息概率，提前博弈政策宽松预期，带动对政策利率高度敏感的短端美债收益率下行；但美国核心通胀依旧存在较强粘性，服务业通胀回落乏力，叠加美国财政持续发力、长债供给压力居高不下，支撑长端利率韧性上行，美债收益率呈现典型熊陡走势。国内9月制造业PMI重返50.1%扩张区间，非制造业50.2%，经济景气度回升。国庆节假期国内出游8.26亿人次，总花费7383.75亿元，按可比口径(日均)同比分别增长6.3%、4.3%，显示内需修复动能增强，为四季度经济平稳运行奠定基础。当前海外高利率仅形成边际约束而非决定性压制，国内经济弱修复、货币政策维持宽松的核心基本面支撑债市韧性，整体债市将维持震荡偏强格局，关注国内资金面与政策节奏变化。

　　原油：SC夜盘震荡盘整。美国财政部外国资产控制办公室发布公告说，在未来几个月放松针对俄罗斯柴油贸易的制裁，以缓解美国内柴油供应紧张、平抑油价。同日，美国总统特朗普宣布，美俄领导人就俄向美国及全球市场提供柴油达成一致。特朗普称，凭借美国“完全控制”霍尔木兹海峡，上述俄能源相关消息公布后，柴油价格将“创纪录大幅和快速下降”。高盛维持对2027年布伦特原油价格每桶80美元的预测，并表示，随着中东产量适应供应受到干扰的情况，而油价上涨抑制全球需求，预计市场将从今年第四季度起转为供应过剩状态。不过，风险仍偏向上行。如果由于石油基础设施遭到进一步破坏或航运受到更猛烈的袭击，波斯湾石油产量持续比战前水平每日低500万桶。

　　甲醇：甲醇夜盘下跌0.06%。本周国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在77.37%，环比持平。截至10月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.05%，环比提升0.35个百分点，较去年同期下跌0.95个百分点。刚需稳固提货，沿海整体甲醇库存延续下降。截至10月8日，沿海地区甲醇库存在37.41万吨(目前沿海库存处于历史低位)，相比9月30日下降7.67万吨，跌幅为17.01%，同比宽幅下降74.98%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估10.50万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月9日至10月25日中国进口甲醇船货到港量为20.05万-21万吨。

　　天胶：周二橡胶走势回落。供应端，东南亚主产区仍处雨季，降雨扰动割胶节奏，泰国近期降雨持续支撑原料胶价格。同时，市场关注厄尔尼诺对泰国、印尼产区四季度可能带来的减产影响进一步支撑胶价。合成胶走势回落。短期天胶走势预计偏强震荡。

　　聚烯烃：聚烯烃高开回落，夜盘回升。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调100，中石油部分上调50。基本面角度，国际原油价格10月以来总体偏多。原油对于化工影响仍在延续。聚烯烃自身而言，10月关注消费兑现程度，以及后续原油的波动趋势，主要驱动围绕成本波动和供需修复展开。不过，现货连续上涨之后，不建议追高。

　　玻璃纯碱：玻璃期货收阴。数据方面，上周玻璃生产企业库存6703箱，环比增加223万重箱。纯碱期货延续弱势，上周纯碱生产企业库存167万吨，环比增加0.7万吨。短期玻璃面向消费玻璃需求逐步恢复，需求拉动效果逐步显现。不过，厂家累库仍有待消化。纯碱方面，开工率回升，市场对于后市累库担忧仍在。总体而言，玻璃纯碱总体仍处于供需修复的长周期，10月重点关注消费旺季中，对于玻璃和纯碱两个品种供需修复的程度。总体而言，品种仍处于弱势基本面当中，修复进程与价格趋势一致性仍在延续。

　　对二甲苯：夜盘主力合约跌0.41%。现货价格震荡，纸货11月在1256有卖盘报价，12月在1217有买盘报价，1月在1203有卖盘报价。部分装置检修，开工回落。据CCF，截止10月8日，PX负荷77.7%，周环比-2.6个百分点。扬子石化54万吨9月底重启，剩余35万吨预计10月下旬重启，浙石化200万吨10月初停车，海南炼化166万吨预计推迟至10月中旬附近重启。下游PTA装置重启和停车互现，开工率维持7成左右。综合来看，PX供需双增，延续去库对其加工费有支撑，但是终端需求偏弱对价格形成压制，绝对价格跟随成本波动。当前中东局势仍然紧张，在成本支撑下PX价格偏强运行。关注中东局势演变和上下游装置动态。

　　 PTA：夜盘主力合约跌0.12%。现货价格震荡，市场商谈一般，基差偏稳，本周递盘在01+750~760附近，下周报盘在01+730，递盘在01+670附近。装置重启和停车互现，开工率维持7成左右。据CCF，截止10月8日，PTA负荷70.9%，环比+0.7个百分点，同比-3.5个百分点。逸盛海南降负至8成，英力士125万吨短停后恢复正常，嘉兴石化150万吨10月6日停车，嘉通能源300万吨9月底重启，独山能源250万吨短停后已恢复正常，独山能源4期300万吨10月初停车。由于终端需求疲弱和聚酯利润不佳，聚酯减产保加工费，使得开工率维持相对低位运行，对PTA需求偏弱。综上，PTA供应震荡回升，而下游负荷低位运行，对价格形成压制，但是库存偏低对价格亦形成支撑。预计PTA价格跟随成本偏强运行。关注中东局势演变、装置动态和需求变化。

　　乙二醇：夜盘主力合约涨1.40%。现货价格下跌，市场交投一般。现货基差在11合约升水395-410元/吨，商谈5510-5525元/吨。11月下期货基差在11合约升水150-170元/吨，商谈5265-5285元/吨。装置重启和停车互现，负荷继续上升。据CCF，截止10月8日，乙二醇综合开工率79.17(+0.5)%，其中，油制开工率74.58(-0.78)%，合成气制开工率87.75(+2.72)%。据CCF，截止10月12日，乙二醇华东主港库存11.2(-1.8)万吨，库存维持低位震荡。综合来看，乙二醇国内装置重启提负供应持续震荡回升，而进口短期内难有明显改善，而下游因效益问题开工维持低位导致需求表现一般。乙二醇供应紧张的局面趋于边际缓解，但是低库存对价格仍存在强支撑，行情将维持近强远弱的格局，当前中东局势仍然紧张，预计价格高位震荡为主。关注中东局势演变和上下游装置动态。

　　贵金属：夜盘贵金属走弱。中东局势仍不明朗，油价再度反弹，通胀风险抬升，压制贵金属走势。虽然当前10月加息预期已经明显降温，但市场仍然保留12月加息预期，美元指数与美债收益率维持高位，仍是贵金属反弹的核心约束，短期贵金属大概率延续震荡格局，本周重点关注美国9月CPI数据对后续货币政策路径预期的影响。长期来看，美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势延续，全球央行购金趋势不改，为黄金价格构筑坚实底部支撑。白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合。

　　【铜】

　　铜：夜盘铜主力合约收低0.23%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落。国家统计局数据显示，电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降。美联储加息、现货紧张等多空因素交织，短期铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。

　　【锌】

　　锌：夜盘锌主力合约收低0.33%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张。国家统计局的国内锌冶炼产量月度小幅下降。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长；家电排产下降。美联储加息、矿供应紧张等多空因素交织，锌价短期可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。

　　【铝】

　　铝：夜盘沪铝下跌0.45%。周二佛山地区A00铝锭平均报价23800元/吨，单吨升水145元，升水明显收窄，基差层面驱动弱化。周一国内主流消费地电解铝锭库存为65.1万吨，环比去库3.5万吨，国庆假期常规累库后再度进入去库节奏，关注去库持续性和力度。LME铝库存为23.86万吨，环比去库250吨，海外趋势上仍在加速去库。估值层面，美元指数未见明显走弱迹象，短期对有色金属估值压制仍在。尽管短期国内铝锭现货基本面仍维持紧平衡格局，但在中东复产和印尼产能的加持下，远期海外铝供给缺口整体是在往收窄的方向在走，铝价上行承压，部分地区铝锭现货升水收窄加上旺季进入中后段，下方支撑弱化，关注海内外库存和宏观预期变动。

　　双焦：昨日夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平。目前焦煤的内外供应偏紧问题依旧存在，现货价格偏强、叠加基差高位，为盘面反弹提供动力，但多部门联合部署煤炭稳产保供致使四季度存在供应边际回升预期，并且当前钢厂利润处于历史低位水平，后市大概率会通过高炉减产应对，因此双焦基本面存在走弱预期。后市重点关注铁水产量走势、供应恢复情况、以及旺季终端需求成色。

　　生猪：全国生猪均价10.00元每公斤，下跌0.12元，河南跌0.08元。养殖端北方出栏有增有减，个别企业调控价格，南方正常，成交一般。屠企采购正常，局部竞价难度暂增。市场供应量充足，需求一般，整体偏过剩。本周仔猪报价稳中下调，主流成交90至120元每头，补栏积极性普遍偏弱，市场对后期行情预期不佳。辽宁、四川成交有限，河南清淡，山东低位震荡，湖南、两广表现平平。预计短期猪价延续震荡偏弱调整。

　　棉花：郑棉主力夜盘震荡运行。新年度新疆产量存在下调预期，但上一年度产量创历史新高，即便新季同比回落，总供给仍处于相对高位，供应端压力尚存。需求端“金九银十”旺季兑现不及预期，下游纱线库存偏高、成品走货偏弱，纺企多维持刚需采购，缺乏主动补库动力。当前新疆新花逐步进入集中采收期，随着新花持续上市，轧花厂套保供给将逐步释放，盘面卖套保压力阶段性突出。短期郑棉基本面偏弱，价格或维持偏弱震荡，后续关注新棉开秤价、实际产量以及订单的边际修复情况。

　　白糖：郑糖主力夜盘小幅回落。外盘原糖基本面偏强，核心驱动来自天气预期，北半球甘蔗减产预期持续发酵。南半球巴西中南部压榨受阶段性降雨干扰，收割节奏延后、糖厂压榨一度中断。多家机构持续上调预估，判断2026/27榨季全球食糖供需格局由过剩转向短缺，缺口预期支撑外糖价格。不过考虑到盘面已有所计价，原糖存在预期兑现后的调整压力。国内基本面弱于外盘，高库存拖累盘面，叠加新榨季国产糖仍有增产预期，内外价差逻辑偏弱。不过三季度去库压力有所缓解，补库意愿边际抬升，中长期价格重心有所支撑。短期郑糖或跟随外盘、回调盘整为主。

　　蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡，美国农业部公布月度供需报告，美国2026/2027年度大豆期末库存预期为3.15亿蒲式耳，市场预期为3.05亿蒲式耳，9月预期为3.1亿蒲式耳；大豆产量预期为45.62亿蒲式耳，市场预期为45.34亿蒲式耳，9月预期为45.35亿蒲式耳；大豆单产预期为53.1蒲式耳/英亩，市场预期为52.8蒲式耳/英亩，9月预期为52.8蒲式耳/英亩，报告对市场影响中性略偏空。同时近期中西部天气干燥，预计美豆收割将快速推进，随着美豆不断收割上市，丰产预期将逐步兑现短期将抑制美豆价格上方空间。国内方面，高库存仍压制上方空间，供应压力及进口成本博弈下连粕预计继续震荡为主。

　　油脂：夜盘油脂偏强运行，MPOB发布月度供需报告显示，马来西亚9月棕榈油库存为351.09万吨，环比增加24.54%；毛棕榈油产量为211.70万吨，环比增加16.48%；棕榈油出口为112.04万吨，环比下降12.13%。本次数据显示，产量高于路透预期的210万吨，出口低于预期的120万吨，库存则大幅高于预期的337万吨。报告数据中性偏空，但由于报告发布前市场已对利空有所计价，同时油价高位也会给油脂板块带来支撑，预计油脂短期继续震荡运行为主。整体来看厄尔尼诺预期下远月棕榈油和菜油供应都将受到影响，中长期油脂价格仍有支撑。

　　集运欧线：EC下跌1.48%。当前市场进入提涨预期落地期，10月下旬运价企稳进入现实阶段。目前马士基开舱第43周大柜报价3300美元，环比上涨200美元，地中海大柜报价3840美元，环比上涨700美元，第43周大柜均价在3500-3600美元左右。按照往年季节性的表现，10月下旬运价以涨止跌后，11月和12月均会有不同程度的运价上涨，现货市场进入年底的季节性旺季阶段。当前EC已提前计价了10月下旬至年底的提涨，后市来看，11月合约预期先行下更多在于现货端节奏上的把握，关注运价实际开舱情况与预期之差。

　　研究局限性和风险提示

　　本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。