编辑日期：2026/10/12

　　1.财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中，一般债务结存限额3000亿元，专门用于提高县区一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，分配给今年第四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜。

　　2.中欧贸易投资磋商机制第二次例会发表联合声明。双方就混动汽车贸易达成谅解，并将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺及复审相关程序；同意逐步推动解决医疗器械、农食产品、逆变器融资禁令等彼此关切，进一步强化中欧出口管制对话。中方将通过“绿色通道”机制，便利稀土及永磁体对欧出口许可审批。

　　1.据乘联分会数据，今年9月份，全国乘用车市场零售170.2万辆，同比下降24%，环比增长10%。其中，新能源市场零售114.1万辆，同比下降12%，环比增长14%，新能源市场零售渗透率67.1%。

　　2.工业富联、立讯精密均遭美国337调查，因涉“垂直供电系统”专利权。工业富联发布公告称，本次调查涉及产品处于内部验证评估阶段，对公司目前生产、经营及业绩不造成实质性影响。本次调查尚处于立案阶段，最终裁决结果存在不确定性。

　　市场风格转向防御

　　上周A股市场弱势调整，上证指数收跌0.74%，创业板指下跌2.93%，市场成交额小幅回升至1.92（前值为1.69）万亿元。从行业来看，煤炭、传媒板块表现偏强，电子、通信板块领跌市场。股指期货方面，IC、IM显著回调，IH表现较为坚挺。

　　宏观面，海外流动性担忧未改，外资回流美国市场；国内政策加码，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，发改委、证监会周末召开座谈会。基本面，国庆假期推动出行与文旅消费集中释放，但消费仍呈现量增价弱特征；英伟达支持的数据中心运营商Firmus放弃IPO，引发资本开支投资的兑现担忧。资金面，宽基ETF上周净流入286.9亿元，起到托底维稳作用。整体来看，市场风险偏好处于低位，但上周五股市V型反弹提振底部信心，短期股指维持震荡休整，防御风格相对占优，后续关注宏观逆风环境能否改善、三季报AI链业绩指引。

　　流动性环境延续宽松，估值压力仍存

　　宏观方面，稳增长政策持续加码，但需关注政策落地及对经济数据拉动作用。流动性方面，资金成本整体下行，节后资金面延续宽松，且本周资金扰动因素较为有限，叠加央行呵护意图仍偏强，流动性环境预计维持较宽松结构。整体来看，宏观及流动性环境对债市仍存在一定支撑，但高估值对上方空间存在限制。

　　贵金属

　　贵金属

　　美元偏强，贵金属反弹持续性受限

　　宏观面，上周美债实际利率自高位小幅回落，美元仍阶段性走强，在美国经济基本面偏韧性，美联储坚持偏鹰观点，以及中东局势僵持、国际原油价格高位运行的情况下，缺乏趋势性转向的条件。这些因素对金银估值依旧形成较强压制。资金面，虽然中国人民银行连续第23个月增持黄金，央行购金趋势延续，但交易型资金有所分化，ETF资金小幅流入，COMEX杠杆资金延续多头减仓趋势，配置买盘尚不足以完全对冲宏观逆风的利空影响。白银缺乏配置型买盘资金托底，交易型资金持有动能相对弱于黄金，高弹性使其在调整阶段压力也大于黄金。总体看，金银仍处于8月下旬以来的调整阶段，与美债收益率、美元负相关性较高，预计金银反弹较难持续。

　　有色与新能源

　　铜

　　关注矿端扰动发酵，需求预期仍偏谨慎

　　宏观方面，美元指数继续偏强运行，维持在102上方。供给方面，矿端扰动事件短期增多，天气、事故、罢工等扰动均有发生，四季度矿端供给进一步走弱风险抬升。需求方面，国内库存受节假日因素影响，如期出现累库，但整体仍处于偏低水平。而LME库存继续向下，COMEX库存缓慢抬升，非美地区紧张格局仍未转变。整体来看，在矿端扰动的影响下，铜价下方仍有一定支撑，但短期上行动能相对有限，等待企稳做多机会。

　　铝

　　需求转弱、铝锭去库放缓，短期高位震荡承压

　　供给端，海外中东复产继续爬坡，巴林铝业运行产能恢复至130万吨上下但外运尚未完全恢复。需求端，下游龙头平均开工率降至60.5%，环比减1.6个百分点；节后需求恢复偏慢，各板块开工率普遍回落，双节备货结束后缺乏增量驱动，需求端整体偏空。库存端，国内铝锭社库去化放缓至64.6万吨，周环比减少0.5万吨，但铝棒社会库存累积至19.2万吨，环比增加3.4万吨，内外低库存共振虽延续，但库存端支撑边际减弱。整体看，宏观压制边际缓解，基本面供应偏紧但需求转弱、铝锭去库放缓与铝棒累库并存，沪铝短期高位震荡承压，需警惕需求不及预期及中东复产超预期。

　　氧化铝

　　过剩压力持续，低估值限制跌幅

　　供给方面，矿端供给仍维持充裕，海运费抬升对成本端存在一定支撑。国内氧化铝产能、开工率、产量、库存等指标均处于较高水平，现货价格整体表现疲弱，供需过剩格局未有转变迹象。整体来看，氧化铝供需面驱动仍偏空，但低估值对下方空间存限制。

　　镍

　　印尼镍矿供应高于年初配额，基本面弱势延续

　　消息面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）表示，2027年工作计划和预算（RKAB）评估将比2026年更快，并承诺公平决定镍矿石生产配额。根据现行规定，1年期RKAB申请时间为每年10月1日至11月15日。能矿部预测，今年全年镍矿石实际产量将达到约2.9亿公吨，高于2026年RKAB配额上限。基本面，镍矿供应转向宽松，矿端价格持续回落；冶炼端印尼中间品、国内精炼镍边际减产趋势延续，但减产量级较为有限；需求端表现平淡，不锈钢旺季不旺，新能源方面出口增速放缓压力增加。综合来看，过剩格局明确，镍短期维持弱势震荡，但当前点位下，进一步向下空间受到成本支撑、印尼天气扰动的约束。

　　硅能源

　　多晶硅关注减产实际落地进度与库存去化节奏

　　工业硅：西南丰水期已进入收尾阶段，电价及硅煤成本逐步抬升，西北大厂减产继续兑现，但部分检修产能恢复形成对冲，实际供应收缩幅度低于此前预期。需求增量有限，行业库存绝对水平仍处于历史高位，去库压力未解。供需双弱格局下，价格上下持续性均不强。

　　多晶硅：预计10月排产降幅明显，行业开工负荷预计降至35%，排产环比大幅下降24.78%。需求端硅片、电池片价格偏弱运行，下游大规模采购尚未启动，现货市场未见大规模补库行动。当前减产预期尚未实际兑现，盘面受减产预期差主导，若减产严格执行、库存拐点确认则价格中枢有望上移，若减产推迟或下游承接不足则存回落风险，单边观望为宜，关注减产实际落地进度与库存去化节奏。

　　黑色建材

　　钢矿

　　钢材需求偏弱，成本支撑弱化

　　钢材：上周增量财政政策落地，新增5500亿元结存限额，其中3000亿元一般债用于地方三保工作，2500亿元专项债用于经济大省聚焦六张网相关新基建领域。新增结存限额，叠加四季度1.4万亿地方债剩余限额和2.09万亿国债剩余限额，对应约4万亿政府融资额度，较2025年同期多增约1.7万亿，较2024年同期也多增约0.1万亿。四季度财政政策空间较充裕，关注资金下发进度、资金投向与项目储备情况。如果政府债务融资进度仍然无法提速，或者储备项目限制约资金向钢材相关行业的实物工作量传导，今年钢材终端需求依然存在旺季不旺风险。钢材基本面变化不大，长假期间钢材季节性累库，钢厂依旧处于大范围亏损的状态，四季度高炉逐渐减产的概率较高。不过，煤炭供应依旧明显受限，在煤焦期货提前计价供应恢复预期后，上周焦煤期货价格大幅反弹收敛盘面贴水，使得盘面炼钢成本支撑弱化的影响阶段性减弱。总体看，我们认为短线螺纹、热卷价格支撑增强，但中期向下压力依然存在。我们将下周螺纹、热卷观点由谨慎看跌调整为震荡。关注四季度财政资金下发节奏与实物工作量的落实情况。

　　铁矿：9月国常会提及的增量财政政策落地，四季度财政政策空间较为充裕，但对终端需求的影响取决于资金下发节奏与储备项目情况。样本钢厂维持超过9成的亏损比例，叠加高炉生产季节性规律，如果四季度充足的财政政策空间无法转化为实物工作量，随着时间推移，高炉铁水产量减产的概率将明显上升。与此同时，四季度全球铁矿发运中枢季节性上行趋势明确。综上，铁矿供增需减预期强，基本面驱动向下，铁矿可能仍将成为资金核心空头配置标的。下周维持铁矿看跌的观点不变。关注四季度财政资金下发节奏与实物工作量的落实情况。

　　煤焦

　　山西煤矿加快复产，盘面提前计价利空

　　焦煤：国产煤方面，截至10月10日，山西停产煤矿40座（较长假前-11座），停产产能4250万吨（较长假前-1395万吨），但钢联样本523家样本矿山精煤开工率环比降至66.4%，复工到复产仍存在时滞。进口煤方面，长假后三个交易日，蒙煤日通关均值回升至664车，较长假前一周日均通关量环比+62车，但仍处于较低水平，甘其毛都口岸煤炭库存也降至100.2万吨（周环比-42.4万吨），为近5年来的低位。由于焦煤盘面已提前计价国内煤炭供应恢复预期，期货价格已经深度贴水蒙煤仓单成本（约1715-1750）。综上，焦煤短期贴水修复逻辑相对占优，但中期下行压力未变。暂将下周焦煤观点由谨慎看跌调整为震荡。

　　焦炭：上周焦炭现货即将启动第二轮降价，焦企盈利受到压制，供应恢复动能边际上有所放缓。钢厂仍处于大范围亏损状态，样本钢厂超9成亏损，虽然上周高炉铁水产量仍微幅增加，但四季度高炉产量下降的方向较为明确。上周焦炭库存环比下降，供需矛盾积累有待高炉减产落地。入炉煤方面，焦煤现货价格相对坚挺，期货价格提前计价利空后，出现超跌反弹的情况，短期成本弱化逻辑对焦炭价格的负面影响可控。综上，将下周焦炭短线观点由谨慎看跌转为震荡。继续关注终端需求变化、铁水减产、煤矿复产节奏。

　　纯碱关注检修节奏，玻璃供需双弱

　　纯碱：长假后的第一周碱厂检修计划部分落地，阿拉善一期已启动检修，预计持续25天，但金山装置检修时间尚未确认。如果金山装置检修延迟至11月，两大碱厂检修将形成错峰，对纯碱日产的实际影响将显著小于同步检修。经过长假积累，碱厂库存回升。而纯碱需求依旧不乐观。综上，虽然碱厂检修对纯碱价格形成短线提振，但纯碱行业产能过剩格局并未实质性改善，纯碱价格中期驱动依旧向下。如果碱厂检修错峰，价格下行的时点或提前。下周纯碱维持谨慎看跌的观点。继续关注金山装置检修落地时间。

　　玻璃：长假前国内推出的增量稳地产政策对市场情绪的提振作用预计大于对玻璃实际需求的拉动作用。长假后玻璃市场仍将处于供需双弱、库存偏高的格局中。虽然成本端，碱厂检修对纯碱价格形成短线提振，焦煤价格也出现超跌反弹的情况，但玻璃供应宽松格局仍难逆转。维持玻璃看跌的观点不变。继续关注玻璃产线冷修情况，以及玻璃价格低位是否推动主产地产销率出现阶段性回升。

　　原油

　　地缘变化弹性仍然较大

　　地缘层面，也门胡塞武装再次打击沙特机场，沙特主导联军对胡塞武装发动大规模军事行动。伊朗方面表示霍尔木兹海峡处于关闭状态，美国国防部已指示中央司令部完成相关准备以应对可能恢复对伊朗的大规模军事行动。中观面，沙特东西输油管道日输油量恢复至580万桶，9月除伊朗外海湾国家原油出口规模已接近战前水平，日出口至少1650万桶。当前地缘信息反复多变，后续油价运行的节奏还需要看地缘进展以及中东海湾国家实际出口量的变化，事态进展存在较大弹性，行情处于不稳定阶段，若美伊冲突升级可关注逢低做多近月合约机会。

　　甲醇

　　进口紧张延续，库存维持低位

　　供给方面，国内受前期检修逐步复产的影响，产量预计将逐步抬升。海外供给紧张格局仍较为明显，美伊局势仍有反复，到港量持续维持在低位，叠加海外价格更为坚挺，进口量预计难有明显改善。在进口供给担忧持续，低库存预期仍较强的情况下，价格下方或仍存在偏强支撑。

　　PVC

　　基本面驱动分化，方向性动能有限

　　PVC市场在供需层面表现偏空，主要因为需求疲弱和供应端开工回升。短期内，地产政策对市场提供了情绪上的边际改善，但需求依旧乏力。中期来看，政策的影响将延缓产能的出清节奏，难以进行大规模产能淘汰。此外，供应端检修扰动逐步减弱。库存方面整体偏中性，成本端仍是主要支撑。整体来看，基本面驱动分化，方向性动能有限。关注板块波动的影响。

　　农产品

　　油脂

　　天气担忧增强，等待MPOB数据

　　弱现实担忧尚未消退，马棕9月累库预期仍较强，但市场因库存压力已经出现一定调整，等待MPOB数据公布，若库存压力超预期，则可能有进一步调整压力。而中长期预期仍偏乐观，超强厄尔尼诺得到确认，减产担忧或再度发酵。整体来看，短期棕榈油或仍有压力，但中长期上行驱动仍存，等待企稳后试多机会。

　　白糖

　　海外减产预期发酵，白糖远月多单继续持有

　　厄尔尼诺事件的海外影响持续发酵，巴西、印度、欧盟、泰国白糖减产预期增强。且美伊谈判僵持，曼德海峡危机又起，国际原油价格维持高位，白糖需求端的能源替代逻辑依然存在。虽然国内新季白糖即将上市，供应宽松与库存偏高格局仍将压制国内白糖近月价格的向上想象空间，但随着国际白糖价格上涨，进口成本提升，内外联动将增强。综上，维持白糖远月价格震荡上行的判断。关注国内新糖上市节奏与海外厄尔尼诺事件发酵情况。

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