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　　国庆长假后首个交易日，国内债市在谨慎情绪中略有修复。30年期国债期货主力合约涨0.65%，10年期涨0.60%，5年期和2年期基本持平。相比节前全线收跌的明显调整，市场情绪有所缓和。

　　然而，海外市场传来的信号并不轻松。十一长假期间，全球债市抛售浪潮持续蔓延，10年期美债收益率一度触及5.36%，30年期升破5.73%，双双刷新2002年以来最高水平。BMO全球资产管理公司固收主管Earl Davis直言，30年期美债收益率突破6%“不可避免”，且大概率将在本月内实现。

　　10月8日，据CME“美联储观察”数据显示，市场认为美联储10月维持利率不变的概率为80.6%，累计加息25个基点的概率仅为19.4%。美联储年底前是否还有最后一次加息？当“全球资产定价之锚”持续漂移，节后美债走向何方？

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对时代周报记者表示，在高利率、高通胀、高油价的“三高”环境下，美联储仍存在加息可能性，这也是美债收益率维持高位的重要原因，给全球金融市场带来风险。美债收益率上行，会抬升全球风险资产定价的分母，对各类风险资产价格形成压制。

　　美债收益率为何“高烧不退”？

　　此轮美债收益率飙升并非孤立事件。自8月中旬以来，30年期美债收益率累计上行近50个基点，三季度更是录得本世纪以来最大单季收益率涨幅。长债抛售同步蔓延至全球：英国30年期国债收益率自1998年以来首次突破6%；法国10年期国债收益率逼近5%，创2002年以来新高；日本30年期国债收益率升至历史新高。

　　收益率持续走高的核心驱动力之一，是美国财政状况的急剧恶化。美国财政部数据显示，截至8月18日，美国联邦政府未偿还公共债务总额达40.05万亿美元，从39万亿美元增加到40万亿美元仅用了不到5个月；而在过去不到20年的时间里，债务已增至原来的4倍。相比之下，美国债务直到1981年才首次突破1万亿美元。

　　债务规模的膨胀直接推高利息负担。杨德龙对时代周报记者分析称，“美国政府总负债突破40万亿美元，每年仅债券利息支出就高达1.3万亿美元，占美国财政收入的20%以上。这令投资者担忧美债存在违约风险，因此要求更高的风险补偿，推动美债收益率上行。”

　　他进一步指出，“本质上美国政府是靠‘发新债还旧债’，随着美国政府信用下滑，续发债务的融资成本进一步抬升，带动10年期、30年期美债收益率持续走高。债务规模越大，供需失衡问题就越突出。”

　　通胀粘性是推升美债收益率的另一重要因素。美国9月ISM服务业价格支付分项指数跳升至74，为2022年7月以来最高水平，超出市场预期，关税和燃料成本成为企业供应链面临的最主要冲击因素。布伦特原油在整个假期持续徘徊在100美元关口附近，美伊冲突升级令能源供给冲击持续发酵。

　　杨德龙对此表示，在高通胀环境下，美联储不得不通过加息抑制通胀，同样推升美债收益率。当前中东局势复杂，相关航道被封锁，高油价或将长期维持，提升了美联储10月底加息的概率，客观上进一步推高美债收益率。

　　美联储10月加息：悬念正在消退

　　美联储将于10月27日至28日举行下一次议息会议。截至10月8日，CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变的概率为80.6%，加息25个基点的概率为19.4%；12月维持利率不变的概率为21.7%，累计加息25个基点的概率为64.1%，累计加息50个基点的概率为14.2%。

　　值得关注的是，10月加息预期经历了剧烈波动。节前一周，10月加息概率一度高达69.7%，但随着美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯和负责监管的副主席鲍曼先后释放“不急于加息”的鸽派信号，市场预期迅速降温至不到25%。

　　杨德龙对时代周报记者分析称：“年底还有两次美联储议息会议，分别在10月底和12月中旬。从点阵图来看，年底之前大概率至少还有一次加息，年内最后一次加息可能落在10月底，也可能在12月中旬。”他认为，美联储目前处于两难境地，贸然加息会拖累经济、冲击美股；但如果不加息，高通胀又难以得到控制，最终将依据10月非农就业、CPI等经济数据来判断货币政策调整方向。

　　华尔街对债市走向同样分歧明显。以高盛美国利率策略主管William Marshall为代表的乐观阵营预计，10年期美债收益率年底将降至4.75%，较当前水平回落近60个基点，理由是“潜在通胀压力总体上控制得还不错”。巴克莱资本美国利率研究主管Anshul Pradhan则认为“只要美国经济保持韧性，不会有特别明确的催化剂能让收益率跌破5%”，并警告30年期收益率可能升至6%。

　　一个积极信号来自10月7日的国债拍卖。美国财政部发行的390亿美元10年期国债中标收益率为5.3%，投标倍数达2.77倍，创2016年以来最高水平，非交易商投资者获配比例更达到创纪录的97.5%，显示随着收益率升至数十年高位，部分大型投资者开始重新入场。

　　对于国内投资者而言，中金公司指出，海外流动性趋紧，边际上反而有利于中国债券利率下行；华泰证券固收首席分析师张继强认为，中美债市处于完全不同的政策周期，外部冲击更多是情绪层面扰动。

　　杨德龙提醒，当前市场对于美债危机的担忧不断升温。长端美债收益率持续走高，会压制美股、支撑美元走强，对金价形成利空。该影响大概率持续，直到美债收益率回落。他援引桥水基金创始人达利欧的观点称，“美债危机有可能在3年内爆发，这是需要警惕的潜在风险。”