今年下半年以来，国内豆粕与菜粕价差持续扩大。截至9月30日，现货价差接近900元/吨、期货价差已突破1000元/吨。今年豆粕价格跟随美豆持续上行，表现相对强势，而菜粕作为饲料蛋白的重要替代品，价格并未等幅跟涨。本文聚焦菜粕价格表现弱势的原因，并探讨豆粕与菜粕价差后续的演进方向。

　　一般情况下，不同蛋白粕之间会以单位蛋白(每1%含量)的价格作为定价锚点，以蛋白含量占比作为价格比较标准。例如市场上普遍流通的43%豆粕与36%菜粕，理论上每吨豆粕的价格应为菜粕价格的43/36=1.194倍。近3年全国豆粕现货一口价均价为3164元/吨，对应菜粕的理论均价应为2658元/吨，理论平均价差为506元/吨。但实际情况是，菜粕实际均价仅为2461元/吨，实际平均价差为703元/吨，这约200元/吨的超额价差，就反映出豆粕具备某些难以替代的优势，这也是菜粕价格相对弱势的重要现实基础。

　　图为国内豆粕与菜粕现货价差(全国均价)

　　图为国内豆粕与菜粕期货价差(主力合约)

　　在饲用需求中，豆粕主要应用于猪禽饲料，菜粕则多用于水产饲料，二者除蛋白含量存在差异外，还有以下几方面因素导致无法实现完全替代：一是豆粕氨基酸组成均衡，而菜粕的赖氨酸和精氨酸含量较低，氨基酸消化率也不及豆粕，因此在猪饲料中用菜粕替代豆粕时，通常需要额外补充赖氨酸等营养物质。二是菜粕含有硫苷、植酸等抗营养因子，这限制了其在猪禽饲料中的大量添加，普通菜粕在猪料中的添加比例一般不超过10%，即便是品质更优的双低菜粕，在育肥猪和母猪饲料中的建议添加量也不超过15%，仔猪饲料的添加则需更为谨慎，比例通常低于8%。三是菜粕还存在能量偏低、粗纤维影响消化、硫含量较高等问题，若要用菜粕替代豆粕，还需要额外添加油脂补充能量，搭配非淀粉多糖酶改善消化效果，同时微调微量元素添加量。综上，用菜粕替代豆粕，除蛋白含量差异外，还存在诸多难以量化的隐性成本，这导致菜粕无法和豆粕平等分享生猪养殖这一庞大的需求市场。据了解，只有当豆粕绝对价格处于高位，且豆粕与菜粕价差远大于蛋白含量对应的理论差距时，企业才会考虑在猪料中适当用菜粕替代豆粕。

　　近年来，我国国产菜籽已有90%以上流入区域小榨和浓香菜籽油加工体系，主要供应华中、西南等地的食用消费市场。进口菜籽原料主要流向沿海压榨企业，产出的菜粕、菜油进入国内饲料养殖及大众食用消费市场。

　　我国豆粕基本由巴西、美国进口大豆压榨生产。菜粕供给则包含两条渠道，一是进口加拿大、澳大利亚菜籽压榨，二是直接自俄罗斯、乌克兰、印度、阿联酋等国进口成品菜粕。2025年中加贸易遇阻后，当年9月起半年内，国内菜籽月均进口量不高于12万吨，部分月份零进口。其间国内菜粕库存大幅去化但并未枯竭，月均约20万吨的成品菜粕进口基本托住下游需求。今年3月中加贸易恢复正常，菜籽进口通道打通，3—8月菜籽月均进口量为44万吨。据油厂买船调研，后续两个月菜籽月均到港量或维持50万吨。与此同时，国际菜粕现价处于历史低位、性价比突出，菜籽进口放开并未压制成品菜粕进口，3月以来月均进口量仍稳定在22万吨。

　　因此，当前菜粕供应整体偏宽松，即便后续供应边际收紧，价格对供应变化的响应也相对有限。

　　豆粕的库存主要体现为大量进口原料库存，由于豆粕主要服务全国的生猪与禽类养殖业，涉及产业体量巨大，压榨企业随进随榨，下游养殖端随用随采，且需求以刚需为主，单一主体需要快速周转以回笼资金，因此中下游难以建立大量库存。面对供需偏紧的格局，市场倾向于给出更高溢价。而菜粕的原料与成品库存水平相当，其主要服务的水产行业体量较小，建立库存所需资金压力较轻，因此整个产业更易保持偏高的库销比。这意味着，假设完全断供，豆粕库存仅可供下游使用0.8个月，而菜粕库存可支撑的时长为豆粕的两倍，使得菜粕产业应对供应缩减的能力更强，价格弹性更弱。

　　近5年来，豆粕与菜粕期货价差的历史极值为1200元/吨。从二者需求替代关系、价格弹性等角度来看，虽然当前价差约1000元/吨，已经高于历史均值，但仍可能处于市场普遍接受的合理区间内。到今年年底，国内菜粕库存有望累积至历史高位，而豆粕价格与美豆深度锚定，鉴于美豆新作供需平衡表偏紧，豆系品种价格重心难以大幅下挫，更难走出弱于菜系品种的走势，因此针对豆粕与菜粕价差收窄的操作仍需谨慎。(作者单位：广发期货)