镍价及HPM下跌

　　中国国庆假期期间，印尼镍市场实物交易整体较为清淡，但这一时期凸显出上游市场环境的明显恶化。镍价走弱，印尼镍矿HMA和HPM同步下调，主流红土镍矿升水转为负值。与此同时，印尼政府释放信号称，在全球镍市场供应过剩的背景下，可能采取措施应对国内庞大的下游产能。

　　10月上半月镍HMA为16,322.67美元/吨，较9月下半月的16,698美元/吨下降375.33美元/吨，降幅为2.25%。与此同时，印尼镍矿HPM全面下调。

　　10月上半月HPM如下：

　　Ni 1.2%：23.19美元/湿吨，下降1.70美元/湿吨

　　Ni 1.3%：46.07美元/湿吨，下降3.13美元/湿吨

　　Ni 1.4%：51.66美元/湿吨，下降2.17美元/湿吨

　　Ni 1.5%：56.22美元/湿吨，下降2.28美元/湿吨

　　Ni 1.6%：61.00美元/湿吨，下降2.39美元/湿吨

　　HMA下调反映镍价走弱，并直接压低了印尼镍矿的基准价格。

　　红土镍矿升水转负

　　实物镍矿市场更值得关注的变化是升水结构明显恶化。

　　SMM数据显示，Ni 1.5%镍矿价格约为54.2美元/湿吨，而同期HPM为56.22美元/湿吨，意味着主流1.5%镍矿市场价格较HPM低约2美元/湿吨，此前该品位基本维持在HPM附近。其他品位同样走弱。SMM评估Ni 1.6%镍矿价格为59美元/湿吨，对应HPM为61美元/湿吨；Ni 1.2%镍矿则由9月底的26.5美元/湿吨降至25.5美元/湿吨。

　　实际成交价格低于HPM，是一个重要的市场信号，表明印尼镍矿市场正由年初相对偏紧的状态逐步转向供应压力增加的环境。随着镍矿供应增加以及冶炼厂采购意愿减弱，矿山端的议价能力受到压缩。

　　厄尔尼诺持续，对冶炼厂生产形成压力

　　印尼厄尔尼诺目前仍处于较强水平，印尼气象、气候与地球物理局（BMKG）预计该现象将持续至2027年初。2026/27年雨季推迟，进一步延长了主要镍矿产区的水资源供应压力。在中苏拉威西省莫罗瓦利，持续干旱导致水资源短缺，已经迫使印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP）部分冶炼厂下调镍铁（NPI）产量，同时企业正寻求其他水源。SMM也报道称，莫罗瓦利河流水量下降已经影响当地镍产业的工业用水供应。未来几个月水资源压力仍可能持续，但BMKG预计10月至12月雨季陆续到来后，干旱状况将逐步缓解，尽管厄尔尼诺现象本身预计仍将持续至2027年初。因此，冶炼厂受到的实际影响取决于充足降雨何时恢复，并不意味着相关减产一定会持续至2027年第一季度末。

　　菲律宾镍矿供应面临天气风险，但暂无重大扰动

　　与此同时，菲律宾镍矿仍是印尼冶炼厂重要的替代原料来源之一，但国庆假期期间的天气状况带来了一定短期物流风险。

　　10月3日至5日，受台风“竹节草”低压槽影响，菲律宾卡拉加地区和北棉兰老岛部分地区出现分散性降雨及雷暴。10月6日至7日，受季风槽（ITCZ）影响，卡拉加地区、北棉兰老岛以及巴拉望岛进一步出现分散性降雨。

　　上述地区包括苏里高和巴拉望等主要镍矿产区。持续降雨可能影响矿区道路运输、镍矿运输、驳船运输及船舶装货。SMM评估10月5日至11日期间菲律宾天气风险整体可控，局部地区可能出现物流扰动，但预计不会造成重大供应中断。

　　因此，如果降雨进一步增强，菲律宾天气因素可能在短期内对镍矿供应形成一定支撑，但目前尚不足以抵消印尼镍矿市场整体面临的下行压力。

　　国庆期间市场发生了什么？

　　10月1日至7日期间，市场并未出现明显的实物供应中断，主要变化体现在市场情绪方面。

　　随着镍价下跌以及镍矿供应逐步改善，买方更加谨慎，并越来越倾向于采购价格较低的货源。与此同时，卖方为促成成交，也面临更大的报价调整压力。

　　HMA下降、HPM下调以及镍矿升水转负同时出现，表明市场关注点正逐渐从此前的镍矿供应紧张转向需求不足。

　　印尼政府将关注供应过剩问题

　　在这一背景下，印尼下游化和能源转型统筹部长Bahlil Lahadalia于10月7日表示，在全球市场供应过剩的情况下，政府正在考虑对镍冶炼厂的产能利用率进行调控。

　　Bahlil表示，即使现有冶炼产能理论上需要大量镍矿供应，政府也需要考虑全球镍产品的供需状况。因此，政府正在考虑调控冶炼厂产量，而不是按照现有装机产能，为所有冶炼厂满负荷生产提供足量镍矿。

　　印尼政府同时考虑暂停或进一步收紧新增半成品镍产品冶炼项目，更加重视高附加值下游产业的发展。Bahlil提到，全球镍市场约250万吨的供应过剩，是政府重新审视当前下游产业发展模式的原因之一。

　　市场预期

　　市场后续将重点关注镍矿负升水是否持续，以及政府相关表态能否进一步转化为具体措施。

　　对于镍矿市场而言，目前最直接的问题是，1.5%镍矿约2美元/湿吨的折价究竟是短期市场调整，还是镍矿升水持续下行的开始。如果冶炼厂采购需求持续疲弱，而国内镍矿供应进一步增加，矿山端可能面临进一步下调报价的压力。

　　对于下游市场而言，市场将进一步关注冶炼厂实际开工率及盈利情况。如果冶炼厂产能利用率出现明显下降，将直接削弱镍矿需求，并可能进一步压低红土镍矿价格。

　　总体来看，10月1日至7日国庆假期期间，印尼镍矿市场出现了较为明显的走弱迹象。镍HMA降至16,322.67美元/吨，带动HPM同步下调，同时1.5%镍矿实际市场价格较HPM出现约2美元/湿吨的折价，均反映出上游市场环境正在恶化。

　　与此同时，印尼政府开始将关注重点转向冶炼厂产能利用率及下游产能过剩问题，并考虑限制新增半成品产能。这表明印尼政府正日益关注下游供应过剩对镍市场的影响。

　　后续市场关注点将集中于镍价能否企稳、10月下半月镍矿升水能否修复，以及印尼政府是否出台具体措施控制过剩下游产能。在镍需求缺乏明显改善的情况下，镍价下跌、镍矿升水走弱以及冶炼厂利润承压可能继续对印尼镍矿市场形成压力。

　　对于菲律宾镍矿而言，市场将继续关注苏里高、巴拉望及其他主要矿区的降雨情况。若出现持续性强降雨，可能阶段性收紧区域镍矿供应，但目前天气状况总体仍处于可控范围。