有色

　　节前风险提示：

　　国庆节前最后一个交易日，又面临是否持仓过节的问题。假期期间海外宏观受到美伊局势（高油价、通胀压力、加息预期），重要经济数据（美国非农就业数据和ISM PMI等数据将公布）和美联储加息预期（美联储官员的发言将密集发布）等事件的干扰存在较大的波动，国内节前中国人民银行下调抵押补充贷款(PSL)利率0.25个百分点，财政部发布居民购房贷款贴息政策，刺激政策密集出台，内需有望逐步回暖。当前美伊外交接触有往前推进的迹象，但美伊局势仍未实质降级，油价回调后随消息宽幅波动，美债利率持续上行，市场预期美联储年内还有1-2次加息，或抑制全球终端需求，基本金属当前整体处于上行承压的宏观环境下，同时美国铜关税政策或将在10月中旬前有突发落地的风险，短期建议观望等待，轻仓过节。下面我们就分品种说说我们的看法，及持仓建议。

　　铜

　　整体铜价节前受宏观影响相对承压维持震荡偏弱走势，但供需面相对稳定，权益市场也尚未出现流动性实质性风险，短期仍有支撑。不过假期期间宏观数据较多，且美伊战争风险不可控，相对高位的美债利率和美元指数如若进一步上升将从宏观上抑制铜价走势，谨慎持仓应对可能的波动风险。

　　海外宏观主线受战争影响较大，这都将影响美元指数和美债利率的走势从而对需求端预期产生较大的影响。长期而言供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化（是否交易衰退），节前交易层面上仍需保持谨慎，假期中的宏观和关税风险仍是交易的主要依据。

　　铝&氧化铝

　　当前逻辑：美伊外交接触有往前推进的迹象，油价回调后随消息宽幅波动，但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动，否则地缘难以实质降级。美债利率持续走高，市场预期年内还有1-2次加息，或抑制全球终端需求。铝国内库存维持去库（环比趋缓），现货小幅升水，周度表需环比回落但仍同期高位，海外库存低位持平，现货贴水有所收窄，现实仍有支撑。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现（地缘未实质降级），铝中期供应持续释放，等待现实转弱逐步验证，逢高可轻仓试空。

　　氧化铝：海运费高位上行，带动铝土矿价持稳上行，成本中枢抬升，但周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡运行。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　节日关注：美伊局势、中东复产进度、中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI

　　锌

　　当前逻辑：美伊外交接触有往前推进的迹象，油价回调后随消息宽幅波动，但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动，否则地缘难以实质降级。前期国内出口窗口打开下，8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，验证上行，海外供应压力回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释。国内锌出口增多下，供需结构改善，库存逐步去库，锌短期震荡运行。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　节日关注：美伊局势、中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI

　　锡

　　当前逻辑：美伊外交接触有往前推进的迹象，油价回调后随消息宽幅波动，但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动，否则地缘难以实质降级。美债利率持续走高，市场预期年内还有1-2次加息，或抑制全球终端需求。当前来看锡业股份如期检修，印尼出口略不及预期，全球累库压力或有所减轻，现实支撑仍存，短期锡价处于上行承压（美伊未实质降级、美联储加息），下方有产业支撑，价格走势偏震荡。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　节日关注：美伊局势、中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI

　　镍&不锈钢

　　镍:宏观方面，原油价格位于高位，通胀压力上行，海外加息预期走强，美指与美债利率维持高位，基本金属承压。近期印尼因配额到期停产镍矿复产后，补充配额默认落地，镍矿资源释放预期兑现。此外印尼下调湿法矿HPM价格中镍与钴等元素计价系数，湿法矿税收成本下调。中间品环，镍铁价格大幅回落后，近日印尼当地干旱导致主要工业园区减产镍铁，后续须观察印尼雨季临近后当地干旱持续情况，若降雨始终位于低位，中间品环节供应或持续受到影响。国内精炼镍环节有主动减产，库存持续小幅去化，但海外LME库存持续累库，整体库存压力维持高位。近期镍自身供需过剩格局明确，驱动较弱，宏观风险位于高位，建议合理控制仓位，轻仓或空仓过节。

　　不锈钢：不锈钢原料价格持续回落，成本支撑走弱。旺季需求表现不及预期，国内库存高位去化不畅，成本下行与供应过剩压力下价格持续回落。近期产业端有减产预期，但幅度相对有限。当前不锈钢供需预期宽松，原料端未见企稳迹象，价格承压低位震荡。假期期间宏观风险较高，可适当降低仓位，轻仓或持仓过节，规避长假期间市场风险。

　　碳酸锂

　　节前在锂矿到港持续放量，加工产量复产等动作下，锂盐供应回升预期兑现，同时需求端锂电产线扩张审批暂停，储能需求高增速持续性存疑，消费税出口退税改革落地后抢出口效应消退等因素影响锂电需求中长期预期。库存端虽然维持显性库存去库，仓单连续注销，但去库趋势持续放缓。因此锂价破位下跌。后续来看，四季度若供需转弱的趋势延续，预计锂价仍未会维持偏弱运行。考虑到整体宏观风险以及节后供需表现的不确定性，建议假期前合理控制仓位。