供给端，规模猪企出栏计划环比增加，前期压栏中大猪及二育猪源集中释放，叠加亏损下养殖端节前变现意愿强烈，市场猪源供应整体宽松。需求端虽受气温回落带动居民消费小幅回暖，但终端采购增量有限，冻品高库存持续压制鲜品购销，屠企亏损压价承接不足，旺季不旺。展望四季度，有望呈现重心温和上移走势。前期能繁母猪持续去化的效果逐步传导至出栏，供应压力有望小幅缓解。同时气温转冷后腌腊灌肠旺季启动，叠加元旦、春节备货带动，终端消费回暖，供需两端同步改善将推动猪价中枢温和抬升。但养殖效率提升持续对冲存栏下降，冻品高库存去化缓慢。居民饮食结构变化与替代品分流也使消费提振偏弱，猪价难现单边大涨。盘面上，近月合约跟随出栏节奏与现货磨底波动；远月合约逐步反映产能去化预期，中枢有望随供需改善上移，但受高库存与二育扰动压制，反弹节奏偏温和。整体来看，四季度生猪价格重心上移，偏强震荡为主，需重点跟踪产能去化持续性、二育入场节奏及腌腊旺季需求兑现力度。

　　7月上旬前期大猪集中出清，叠加部分区域调运不畅带动看涨情绪升温，现货价格快速修复，主力2609合约同步走高并触及阶段高点。但上涨缺乏终端需求支撑，进入中下旬后养殖端惜售心态消退，规模场加快出栏节奏，前期二育猪源陆续上市，市场流通猪源再度增多，时值三伏消费淡季，高温抑制鲜肉消费，校园与工地团膳需求回落，冻品库存维持高位持续冲击鲜品市场，现货重心逐步下行，主力合约受弱现实压制升水持续收敛，远月合约则依托能繁母猪持续去化带来的远期供给收缩预期相对抗跌，市场形成近弱远强格局。8月，规模场出栏计划环比抬升，市场整体供应压力持续加大，南方高温天气延续压制终端猪肉消费，禽肉、水产品等替代品持续分流需求，冻品高库存持续挤占鲜肉消费空间，现货反弹缺乏需求支撑；主力合约换月至2611合约，市场提前计价双节及腌腊消费回暖的旺季预期，盘面一度大幅升水现货，但受弱现实拖累与现货共振，冲高回落。进入9月，双节窗口期供应集中释放，现货震荡下移。期货表现明显更弱，月初大幅下挫后虽经历反弹修复，但均因缺乏基本面配合而动能不足，盘面连续破位下行，跌幅显著大于现货，期现升水大幅收窄，三季度整体走势偏弱。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　出栏放量需求承接不足现货反弹乏力重心下移

　　截至9月24日，生猪出栏均价10.4元/公斤，较上季度末环比上涨0.27元/公斤。标肥价差-0.97元/公斤，较上季度末环比缩窄0.1元/公斤。规模场出栏计划环比抬升，猪源集中释放，养殖端在亏损压力下出栏积极性提升。母猪淘汰虽持续推进，但产能去化效应存在时滞，短期尚无法转化为现货供给收缩。双节临近带来阶段性备货支撑，部分养殖户挺价惜使出栏节奏阶段性后置，但节日备货对需求拉动有限，批发市场白条走货平淡，屠企维持以销定宰，叠加冻品库存去化缓慢持续分流鲜肉消费。供需博弈下，猪价两次冲高后均回落，整体反弹乏力。

　　截至9月24日，仔猪出栏均价16.92元/公斤，较上季度末环比下跌1.36元/公斤。仔猪价格自高位持续回落，反映市场对育肥盈利预期偏弱，养殖端补栏情绪低迷。尽管远期存在产能去化预期，但短期难以拉动补栏需求，仔猪价格重心随现货走弱同步下移。

　　2.2

　　产能去化方向确定出栏压力尚未扭转

　　据农业农村部监测显示，2026年二季度末全国能繁母猪存栏量为3780万头，同比下降6.5%，环比2026年一季度末回落3.2%。根据农业农村部最新调控政策，当前存栏贴近3750万头合理保有量目标，产能持续向调控均衡区间收敛，行业淘汰低效母猪节奏加快。自2025年10月能繁母猪存栏跌破4000万头后，行业正式进入持续去产能阶段，月度存栏呈小幅下行走势，产能调控政策逐步落地见效，但整体去化节奏偏缓。能繁母猪产能传导至商品生猪出栏存在约10个月周期，结合存栏数据变化推算，前期高位母猪产能将集中在2026年前三季度兑现，三季度市场生猪供给压力仍处高位。直至三季度后期到四季度，前期母猪持续去化的效果才会逐步传导至供给端，市场供给压力迎来小幅缓解。中长期来看，母猪存栏稳步下调，将持续收紧远期生猪供给，但年内由于前期存栏基数偏高，供给宽松的基本面难以根本性改善。

　　据Mysteel统计，截至2026年8月底，样本规模场能繁母猪存栏量为467.14万头，环比下降3.01%，同比下降7.62%。8月行业持续亏损，养殖现金流压力凸显，叠加夏季疫病风险扰动，在产能调控引导下，规模场主动加快低效母猪淘汰，能繁母猪存栏降幅明显放大。样本规模场8月商品猪存栏数为3674.86万头，环比增加0.21%，同比增加1.16%。样本规模场8月商品猪出栏量为1213.71万头，环比增加1.33%，同比增加13.39%。8月压栏意愿有限，前期留存猪源逐步释放。进入9月，规模场出栏计划继续抬升，气温回落加速育肥猪增重，市场猪源充足，短期供给依旧偏宽松。但能繁母猪产能加速去化，远期供给收缩逻辑逐步兑现。

　　截至9月25日，生猪出栏均重123.75公斤，较上季度末环比回升0.92公斤。价格上行乏力背景下，养殖端逢高集中释放大猪，存量大猪在节前窗口的加速出清。节前大猪集中释放后，四季度出栏均重大概率见顶回落。一方面，前期压栏猪源已在9月加速出栏，存量压力得到一定消化。另一方面，气温转冷后育肥增速虽有提升，但养殖端在持续亏损下资金压力偏大，主动压栏意愿有限。不过需警惕，若四季度腌腊旺季带动现货价格反弹，养殖端存在重新压栏等价的可能，后续需持续关注。

　　2.3

　　开工回暖需求仍弱冻品去化任重道远

　　截至9月24日，重点屠宰企业开工率为34.03%，较上季度末环比回升2.7%。截至9月25日，冷冻肉库容率32.2%，较上季度末环比回落0.76%，较去年同期高出14.55%，处于历史同期高位。双节备货带动屠宰开工率震荡抬升，但开工率回升更多来自节日备货的季节性补库，终端实际消费提振有限，批发市场白条走货表现平淡，屠企整体维持以销定宰。冻品方面，库存去化偏慢，部分贸易商借价格小幅反弹适度出库，但库存绝对水平依旧高企。高位冻品库存构成隐性供给，持续分流鲜肉消费、压制鲜销需求。一旦猪价出现阶段性反弹，冻品集中出库的压力随时释放，限制现货价格上行空间，猪价难以形成持续性上涨行情。展望四季度，腌腊灌肠旺季与元旦、春节备货将带动屠企开工率季节性回升，若终端消费回暖，冻品出库节奏有望加快，高库存压力缓解，但考虑到冻品库存远超往年同期，去化仍需较长时间，将持续压制四季度猪价反弹高度。

　　2.4

　　饲料原料走势分化养殖亏损倒逼产能去化

　　截至9月24日，玉米现货均价2318.24元/吨，较上季度末环比下跌92.54元/吨。豆粕现货均价3421.84元/吨，较上季度末环比上涨533.42元/吨。玉米方面，季度内价格重心持续下移，国内新粮陆续上市、粮源供给充裕，饲料企业持续提升小麦等替代品饲用配比，玉米饲用需求受到挤压，深加工开工意愿一般，终端随用随采，短期替代品供应充足格局未变，玉米缺乏向上驱动。豆粕方面，季度内震荡上行，虽然国内大豆到港量维持高位、油厂压榨充足，库存处于累积阶段，但受海外美豆产区天气扰动及国际大豆价格上行带动，进口大豆成本端支撑增强，叠加油厂挺价与饲料企业节前刚需补库，推动豆粕价格持续走高。不过到港压力仍在、库存累积未消，后续上行空间受限。整体看，饲料原料价格走势分化格局下，养殖成本并未明显下降，豆粕上涨部分对冲了玉米下跌的成本红利。

　　截至9月25日，自繁自养养殖亏损155.83元/头，较上季度末环比上升109.56元/头。外购仔猪养殖亏损108.73元/头，较上季度末环比上升168.87元/头。供强需弱的基本面没有根本改变，猪价缺乏持续反弹动力，亏损修复的持续性不足，行业整体仍处于亏损区间。持续亏损不断消耗养殖端现金流，倒逼行业加快淘汰低效能繁母猪，产能有序出清的趋势得以延续，远期市场供给存在逐步收缩的预期。展望四季度，若腌腊旺季带动猪价温和回升，养殖亏损有望收窄，但猪价反弹空间受限，行业全面扭亏仍需等待产能去化效果充分兑现。

　　供应端规模场出栏增量释放，压栏猪与二育猪源集中上市，养殖端在持续亏损下加快变现，现货供应保持宽松。需求端虽有季节性回暖，但终端承接乏力，冻品高库存压制鲜品出货，旺季预期落空。进入四季度，前期能繁母猪连续去化的产能红利逐步兑现，标猪供应压力趋于小幅改善。腌腊灌肠与节日备货接力启动，季节性消费回升，对价格形成支撑。不过反弹高度仍受制约，养殖效率提升对冲存栏下降、冻品库存去化偏慢、饮食结构变迁与替代品分流削弱消费弹性，决定四季度行情以温和抬升为主而非趋势性反转。盘面上，近月仍受短期出栏节奏与现货疲弱牵制，远月则逐步定价产能去化与周期底部回升预期，重心随供需改善上移，但节奏平缓。后续关注能繁去化延续性、二育在低价区的入场节奏，以及腌腊旺季的实际兑现力度。

　　写作日期：2026年9月28日

　　分析师