美联储年末加息路径预期仍为四季度宏观市场核心。

　　基本面来看，供应压力增加，需求方面，各端口用铜效果存在差异。

　　综上，四季度铜价震荡偏强运行。

　　三季度铜市表现较强，铜价自7月初开始持续震荡上行，并在8月助力铜价上破108500元震荡区间中枢。9月铜价仅短暂回调后便快速修复前期大部分跌幅。伦铜与国际铜走势节奏大体一致，但价格表现强于沪铜。

　　二、政策预期调整宏观干扰仍在

　　2.1加息路径待验证中期选举添波澜

　　沃什在国会货币政策听证会“首秀”中重申对持续高通胀“零容忍”，并表示断言一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利，市场对于美联储加息预期开始持续升温。

　　三季度美国宏观经济数据表现反复：6月美国制造业数据环比下降，当月非农就业人口亦远低于市场预期，6月CPI和核心CPI亦不及预期，伴随宏观经济数据发布，市场大幅回撤美联储7月加息预期，美联储加息押注有往10月推迟迹象。8月公布的美国7月宏观数据分化明显，虽然7月ISM制造业指数创2022年5月以来最高水平，但同期标普全球公布的美国7月制造业PMI处于三个月低位，就业和通胀数据亦表现不佳，市场对于美联储年内货币政策路径预期持续调整，交易员再次下调对美联储2026年加息的押注，并预计美联储或将推迟原定的9月加息计划。市场对政策路径的判断出现明显转变，美元指数也在7月末开始快速回落，并在8月下旬最低触及98.475点。

　　美东时间9月16日，美联储加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间提高到3.75%至4.00%。

　　四季度美联储剩余2次议息会议，分别在10月末和12月初举行。

　　三、供应紧张叠加价格支撑显现

　　3.1铜矿供应紧张加工费快速走弱

　　三季度全球铜精矿供应延续紧张格局。除自由港将旗下位于印尼的Grasberg铜矿全面复产时间推迟影响外，8月初，刚果民主共和国政府宣布立即禁止铜精矿出口。

　　 SMM报出的进口铜精矿加工费负值加速扩大，自6月末的-124.45美元/吨快速收缩至9月末的-221.89美元/吨。

　　3.2供需矛盾持续废铜结构紧张

　　三季度国内精废含税价差整体呈现震荡走扩态势，从7月初的1200元/吨左右水平逐渐走阔，8月中旬最高曾涨至5500元/吨以上，9月铜价两度走强，但并未带动精废价差突破8月中旬阶段性高点。

　　受利废政策影响，带票废铜供应实质性紧张，精废价差虽然再度走阔，四季度废铜供应紧张问题将进一步凸显。

　　3.3硫酸价格走弱价格支撑体现

　　自二季度起，据SMM数据，国内精炼铜产量逐月回落，8月产量虽然环比7月有小幅提升，但7-8月精炼铜产量依然处于年内最低水平。

　　从当前全球交易所库存结构来看，精炼铜库存继续流入美国。上期所精炼铜库存在三季度进一步下降，截至9月末仅剩5.61万吨；LME铜库存曾在7月进一步降低，8月起，精炼铜库存止跌企稳并有小幅回升；COMEX精炼铜库存自4月中旬起再度增加，三季度继续延续累库态势，并在9月初增加至76.24万吨并持续稳定于此。

　　四、终端表现各异消费存在差异

　　4.1线缆库存压力持续需求效果有限

　　据SMM数据，7-8月国内线缆企业开工率徘徊于70%附近，电铜杆企业开工率也在3季度延续走弱态势。

　　高铜价对线缆行业的消费影响将在4季度继续体现。

　　4.2季节效应明显年末空调生产回升

　　三季度为空调的生产淡季，据产业在线最新发布的三大白电排产报告，7月份家用空调排产1395万台，较去年同期生产实绩下滑13.4%；8月家用空调排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%；9月份家用空调排产975万台，较去年同期生产实绩下滑7.7%。

　　空调行业具有较强的产销季节性，年末空调产量回升后，消费拉动作用或有一定体现。

　　4.3汽车产销回升需求平稳增加

　　中国汽车工业协会发布最新数据显示，7-8月国内汽车产量整体表现平稳，8月汽车产量较7月有所增加，旺季效应有一定程度体现。

　　汽车行业产销处于季节性回升周期，四季度汽车行业将延续产销回升态势。

　　美联储年末加息路径预期仍为四季度宏观市场核心。

　　基本面来看，供应压力增加，需求方面，各端口用铜效果存在差异。

　　综上，四季度铜价震荡偏强运行。

　　写作日期：2026年9月28日